AST Groupe - Document de référence 2014 (Securibourse)

par Myownway, samedi 11 juillet 2015, 13:10 (il y a 3424 jours) @ Myownway

Bonsoir à toutes et tous,

Suite à la lecture du "document de référence" (rapport annuel) 2014 d'AST Groupe, les investisseurs intéressés par les caractéristiques, les résultats et les perspectives propres à leur société trouveront ci-dessous les éléments qui m'ont semblé significatifs.
Les extraits du rapport sont indiqués entre guillemets ( << >> ).
Quelques réflexions personnelles ( suivant le symbole "->" ) accompagneront ceux-ci.

Ci-après donc les informations marquantes tirées dudit document (présentées dans l'ordre de lecture) :

- << Le mot du Président >> (A. Tur) (p6)

<< Avec le développement de systèmes constructifs adaptés aux bâtiments collectifs et tertiaires, de nouvelles perspectives s’ouvrent pour notre usine POBI.
(...)
2014 aura été l’année de la prise de conscience et de l’action : une année de reconstruction sur de nouvelles bases.
(...)
Les bases sont ainsi posées. Elles vont permettre la transformation durable et en performance de notre Groupe. >>

-> Je m'interrogeais dans un message précédent sur la recherche de débouchés en dehors de Natilia pour charger l'usine POBI en forte sous-activité afin de répartir les coûts fixes. Il semble que des pistes pour de nouveaux marchés aient été identifiées (voir également à ce sujet le site de POBI : http://www.pobi.fr/ ) .

Face à l'effondrement du marché de la maison individuelle ces dernières années, la direction a fait feu de tout bois pour compenser la baisse inéluctable du chiffre d'affaires :
* en poussant fortement la promotion, souvent avec succès mais parfois aussi imprudemment, à des conditions défavorables pour la société (opérations dans le sud dont l'écoulement des stocks a été problématique) ;
* en développant à marche forcée le réseau Natilia, une marque nouvelle dont la notoriété restait à installer, avec une sélection insuffisamment exigeante sur le profil de franchisés en provenance de divers métiers et sans prendre en compte l'extrême atonie générale du marché de la construction, quel que soit le matériau utilisé ;
* en lançant Perform'Habitat dont le modèle de développement retenu a été mal préparé et qui s'est révélé économiquement non viable ;
* à noter également que, durant cette période et selon mes hypothèses, les résultats de "Maisons individuelles" ont pâti de l'absence d'outils adéquats pour s'assurer de la validité du portefeuille commercial (ce dernier sans doute "habillé" par les différents intervenants impliqués) et, qu'en anticipant une solide activité, la direction n'a pas jugé nécessaire d'ajuster par anticipation les coûts de structure de l'entreprise.

Les déboires rencontrés dans ces différents secteurs ont été respectivement les suivants :
- gonflement des stocks, immobilisation de trésorerie, honoraires élevés versés aux intermédiaires pour accélérer les ventes, ventes en bloc et marges réduites ;
- défaillance en nombre des franchisés, pénalisation de la réputation de la marque "Natilia", accumulation importante de pertes sur créances tant sur les commissions que sur les ventes d'ossatures et de charpentes de POBI ;
- perte sèche des sommes investies dans Perform'Habitat ;
- baisse importante du résultat opérationnel (antérieurement à 2014) de "Maisons individuelles" en raison de frais de structure trop élevés par rapport à un carnet des ventes qui s'est révélé être en réalité bien moindre.

Les pertes accumulées ont obligé les dirigeants à se poser les bonnes questions et à y apporter les réponses adéquates :
* une plus grande sélectivité des opérations de promotion recentrées sur la maison individuelle ;
* un développement du réseau Natilia plus lent mais plus sûr, la recherche de débouchés pour POBI en dehors du réseau des franchisés (menuiseries, auto constructeurs, collectivités, etc...) ;
* la mise en sommeil de Perform'Habitat ;
* la restructuration du pôle "Maisons individuelles" (licenciements, mise en place de responsables d'animation commerciale, d'un logiciel de CRM [suivi clients] et d'un reporting) et un retour à un modèle de développement de la société basé sur celui-ci.

A voir ce que ces << nouvelles bases >> apporteront en termes de résultat.

- << Présentation du Groupe >> (p7)

<< Par ailleurs, AST Groupe a développé sa couverture géographique. Aujourd’hui, AST Groupe est présent sur 7 grandes régions en France avec 73 agences commerciales, 13 centres techniques et une usine de fabrication de charpentes industrielles et d’ossatures bois située à la Charité sur Loire.
(...)
Depuis 2013, AST Groupe a également développé un nouveau réseau de commercialisation et de franchises sous la marque Villas Club et a créé AST Cuisines. >>

-> le développement des implantations géographiques avec l'ouverture de nouvelles agences et le recours à des agents commerciaux devraient porter la croissance interne du groupe. Il a été fait mention lors du communiqué financier des résultats 2014 de l'étude d'opportunités de croissance externe (déjà indiquée dans le passé mais jamais concrétisée en dehors de POBI).

- << Analyse des résultats consolidés >> (p41, p42)

<< Un impact négatif de la production stockée pour 0,7 M€ dans le cadre de la réorganisation de l’activité Maisons Individuelles.

Un impact positif de 1,9 M€ des charges de personnel qui sont en baisse de 8,5%. L’effectif moyen 2014 ressort à 438 personnes contre 470 en 2013, soit une baisse de 7%.

Un impact positif de 1,9 M€ des charges externes dans le cadre de la revue et de la rationalisation des charges de structure.

Une hausse de 1,9 M€ des provisions et autres charges d’exploitation, dont 1,0 M€ de provisions pour litiges prud'homaux, 0,4 M€ de provisions clients et 0,5 M€ de provisions sur stocks et immobilisations POBI.

La charge d’impôt s’élève à 763 K€ et comprend la CVAE pour 450 K€. >>

* L'impact négatif de la production stockée pour la seule activité "Maisons individuelles" a été de -1,4 M€ sur le résultat opérationnel (et de -0,7 M€ globalement).
-> j'avais noté précédemment ceci : "Celle-ci correspond à un pourcentage (6.67% en 2012) appliqué à la valorisation du portefeuille commercial des contrats signés mais non démarrés pour couvrir les charges déjà engagées (architectes, bureau d'études, publicité, etc...).
Par exemple, en se basant sur le portefeuille commercial de 165 M€ à fin 2013, une hausse/baisse de celui-ci de 10% sur l'exercice suivant, aurait un impact sur 2014 de 1.1 M€ sur les produits d'exploitation (165 * 10%*6.67% = 1,1).
A structure de coûts constante, le bénéfice est augmenté/abaissé d'autant. (voir le rapport financier 2012, page 51)"

Compte tenu du fait que le portefeuille commercial des contrats signés mais non démarrés de l'activité "Maisons individuelles" devrait être orienté à la hausse à fin 2015 par rapport à fin 2014, l'impact négatif de la production stockée devrait disparaître en 2015.
=> estimation de l'impact de la variation de la production stockée sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.4 M€
Note : par prudence, il ne sera pas tenu compte de l'impact normalement positif de la variation de la production stockée sur les résultats 2015.

* L'effectif moyen 2014 a été de 438 personnes contre un effectif au 31/12/2014 de 413 employés.
-> s'il n'y a pas lieu de se réjouir d'une baisse des effectifs, le nombre de salariés à la clôture de 2014 étant inférieur à l'effectif moyen (- 5.7%), la masse salariale 2015 devrait continuer à décroître à structure constante.
Approximation à partir de la masse salariale 2014 (20.7 M€) : 20.7 - ([20.7 / 438] * 413) = 1.2 M€
=> estimation de l'impact de la variation de la masse salariale sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.2 M€

* -> la baisse des charges externes pourrait se poursuivre (honoraires d'intermédiaires pour écouler les stocks de promotion en diminution, ...).
=> par prudence, l'impact est non prévisible et en conséquence non évalué.

* -> les << provisions et autres charges d'exploitation >> indiquées concernent des événements uniques bien identifiés qui ont eu cours en 2014 et dont les dotations sont rattachées à cet exercice.
=> estimation de l'impact des provisions ci-dessus décrites sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.9 M€
Note : par prudence, il ne sera pas tenu compte de l'impact positif de possibles reprises de provisions devenues sans objet.

* -> la charge d'impôts sera proportionnelle au résultat fiscal dégagé mais bénéficiera des reports déficitaires de la société POBI grâce au mécanisme de l'intégration fiscale au niveau du Groupe. C'est un bon point !

- "Comptes consolidés" (p49, p64, p66, p69, p71, p72, p76, p88)

* Les flux de trésorerie générés par l'activité se sont montés à 4.3 M€.
-> c'est une donnée particulièrement rassurante.
En effet, en excluant les amortissements et les provisions comptabilisés qui sont des charges non décaissées (charges calculées qui ne génèrent pas de sorties de trésorerie) mais qui ont pesé sur le résultat 2014, la société continue à générer des flux de trésorerie importants.

* Les emprunts auprès des établissements de crédit dont l'échéance est inférieure à 1 an se montent à 10.5 M€.
-> le renouvellement de ces emprunts ne devrait pas être un problème pour la société.

* Compte tenu des difficultés récurrentes en termes de résultat et de trésorerie, le soutien en compte courant en faveur de POBI est à hauteur de 11.7 M€ fin 2014.

* La balance âgée fait apparaître au 31/12/2014 des créances clients échues et non dépréciées de 4.6 M€, dont 1.8 M€ depuis plus de 4 mois.
A fin 2013, ces montants étaient respectivement de 5.1 M€ et de 2.6 M€.

<<Le groupe AST considère que le risque de contrepartie lié aux comptes clients est très limité par le grand nombre de clients et par le fait que les ventes en Promotion et Lotissements sont signées devant notaire, le financement de l’acquisition du bien immobilier ayant été, en règle générale, préalablement obtenu.>>

-> même si la tendance est à l'amélioration, il serait néanmoins intéressant de savoir à quelle(s) catégorie(s) appartiennent les retardataires. J'interrogerai à l'occasion la direction financière à ce sujet.

- << Comptes sociaux >> (p85, p90, p92, p93)

* L'impact du C.I.C.E. a été de 0.5 M€.
-> il est normalement imputé en diminution des charges de personnel.

* La provisions pour litiges est passée de 0.7 M€ fin 2013 à 2.0 M€ au 31/12/2014 : contentieux judiciaires 0.8 M€, litiges prud’homaux 1.0 M€ et autres 0.2 M€.

* Une dotation pour provisions pour risques et charges a été comptabilisée à hauteur de 86 K€ pour la fermeture d'un centre de travaux.
* Des provisions financières ont été dotées pour 67 K€ pour constater la dépréciation des titres et compte courant de Perform'Habitat .

* Les dividendes perçus en provenance d'Evolim et d'AST Services se sont élevés à 0.8 M€.

* L'intégration fiscale a dégagé un produit de 0.2 M€.

- << Gouvernement de l'entreprise >> (p105, p110, p119, p132, p137)

* L'augmentation du nombre de titres détenus par les membres du Conseil d'administration à fin 2014 en comparaison de 2013 se répartit comme suit :
- A Tur : + 49 145 titres
- S Tur : + 19 106 titres
- M Collonge : + 3 410 titres

Parmi les autres actionnaires de référence, le nombre de titres détenus par Martine Tur a diminué de 52 912 titres entre 2014 et 2013.
Le nombre de titres détenus par Elodie Tur a augmenté de 54 249 titres.

* Aucun jeton de présence n'a été distribué au titre de l'exercice 2014.

* Une convention impliquant A. Tur et S. Tur, datant de 2003, a été signée entre AST Groupe et la SCI "TTC" pour des locations de bureaux et un loyer annuel de 160 K€.

* La société QUAEROQ possède plus de 5% du capital.
-> cette présence au capital date d'octobre 2008.

* 105 recrutements effectués en 2014.
-> la rotation des effectifs est conséquente !

=> Pour conclure, à la lecture du rapport annuel 2014, il m'est apparu que la faiblesse du bénéfice 2014 était due à :
- concernant l'activité "Maisons individuelles" : des charges de structure trop élevées par rapport au volume d'affaires réalisé en raison d'un contrôle interne insuffisant du carnet des ventes et des provisions comptabilisées en 2014 dans le cadre d'une restructuration devenue nécessaire ;
- concernant l'activité "Promotion et Lotissement" : des frais fixes moins bien absorbés par un volume d'activité en baisse en raison de l'annulation d'une opération et de décalages de programmes, le versement d'honoraires pour accélérer l'écoulement des stocks, la baisse du taux de marge sur des ventes à des bailleurs sociaux ;
- concernant l'activité "Réseaux et Services" : des provisions pour dépréciation de créances détenues sur des franchisés Natilia défaillants ;
- concernant l'activité "Ossatures et Charpentes" : une coût de sous-activité important par rapport aux capacités de l'usine, des dépréciations de stocks et une moins-value sur des sorties d'immobilisations.

Cependant, le résultat 2015 devrait être amélioré des effets suivants (voir les détails ci-avant) :
- estimation de l'impact de la variation de la production stockée sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.4 M€ ;
- estimation de l'impact de la variation de la masse salariale sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.2 M€ ;
- estimation de l'impact de la comptabilisation de provisions sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.9 M€ ;
- l'impôt sur les sociétés devrait être nul compte tenu de l'intégration fiscale et des déficits reportables de POBI ;
- le stock de logements (promotion) du sud de la France qui a pénalisé les marges et la trésorerie devrait avoir été entièrement écoulé ;
- les provisions sur créances (commissions + ossatures/charpentes POBI) des franchisés Natilia défaillants qui ont par le passé largement plombé les résultats devraient être en nette diminution ;
- les résultats de l'activité "Maisons individuelles" ont été solides malgré la réorganisation entamée fin 2013 et toujours en cours en 2014.

Avec une activité au moins équivalente à celle de 2014, il y a donc des raisons objectives de prévoir pour AST Groupe des résultats en hausse pour l'exercice 2015 par rapport à 2014.

Plusieurs interrogations subsistent cependant :
- la validité du carnet des ventes interroge, celle de l'activité "Maisons individuelles" en particulier (concernant Natilia, un taux d'annulation "normatif" de 20% et la défaillance d'un quart des franchisés expliquent les écarts constatés) ;
- le développement davantage sélectif mais désormais lent de Natilia (27 franchises, 2 en cours d'ouverture, 3 succursales) qui représente pourtant un relai de croissance porteur ;
- la sous-activité récurrente de POBI dont les capacités de production sont largement sous-utilisées transformant une source de profit potentielle en un foyer de pertes avec un endettement conséquent qui a pénalisé les possibilités de croissance externe du groupe.

Quand je considère les résultats actuellement obtenus par Groupe Capelli [dont je suis également actionnaire] et le fort impact récent sur le cours de son titre après une période compliquée durant plusieurs exercices qui aura vu la remise en cause profonde de son modèle de développement, je reste optimiste concernant les perspectives en termes d'activité et de revalorisation d'AST Groupe.

Toutefois, malgré un environnement davantage porteur et des données chiffrées objectivement favorables, j'ai appris à ne pas m'enflammer avec AST Groupe qui réservait autrefois à ses actionnaires de très bonnes surprises mais régulièrement de mauvaises ces dernières années (en dehors du dividende, toujours généreux, en raison de la faiblesse du cours de son titre).

Les réflexions proposées l'ont été de bonne foi. Il se pourrait que celles-ci soient erronées en raison d'informations disponibles insuffisantes, de mauvaises interprétations des données publiées, d'un défaut de connaissances du secteur ou plus simplement d'un manque de compréhension de ma part des états et des explications fournis.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe