AST Groupe - Quelques réflexions (Securibourse)

par Myownway, dimanche 22 mars 2015, 18:51 (il y a 3538 jours) @ Myownway

Bonsoir à toutes et tous,

Absent du sujet "AST Groupe" du site "Sécuribourse" depuis août dernier par manque de temps, je n'ai pas pour autant délaissé le suivi des informations liées à cette entreprise et j'ai le plaisir de pouvoir poster à nouveau ce soir.

Aussi, ayant auparavant exposé longuement mes vues concernant cette société sur le présent forum, je n'avais pas de commentaires pertinents à formuler durant cette période. La reprise du marché de la construction de logements étant essentiellement liée à la confiance des particuliers, elle-même liée au niveau (élevé) du chômage en France.

Cependant, à partir des communiqués publiés récemment, il m'est apparu opportun de souligner les informations suivantes :

1) L'activité commerciale

S'appuyant sur leurs publications de chiffres d'affaires, les constructeurs et promoteurs ont fait état de ventes mieux orientées au cours des derniers mois, principalement depuis octobre suite aux dernières mesures gouvernementales prises et à la politique accommodante poursuivie par la BCE visant à travers une baisse importante des taux d'intérêt pour les emprunteurs une relance de l'activité.

Maisons France Confort (MFC) a notamment indiqué le 18 mars dernier lors de la présentation de ses résultats annuels 2014 : << Rebond des prises de commandes depuis novembre 2014 >> et << Au 28 février 2015, le Groupe enregistre 867 prises de commandes en hausse de 6,6% en nombre et 2,1% en valeur. >>

Qu'en est-il concrètement pour AST Groupe >

J'ai souhaité vérifier ces informations en comparant les ventes du 4ème trimestre 2014 avec celles de 2013.
Les résultats sont les suivants (en incluant Natilia, y compris donc les ventes des sociétés des franchisés - sujet déjà évoqué précédemment, l'organisation interne de l'entreprise importe peu dans le cadre de cette analyse) :

Total des ventes à 9 mois
2014 estimées en nombre : 1018 (-2 % par rapport à 2013) / en valeur : 113.5 M€ (stable par rapport à 2013)
2013 estimées en nombre : 1039 / en valeur : 113.8 M€

Total des ventes annuelles
2014 estimées en nombre : 1366 (+2.5 % par rapport à 2013) / en valeur : 148.3 M€ (+4% par rapport à 2013)
2013 estimées en nombre : 1332 / en valeur : 142.2 M€

-> le 4ème trimestre a vu les ventes cumulées passer en nombre de -2% en début du trimestre à +2.5% à la fin de ce même trimestre par rapport à la même période en 2013 et, en valeur, d'une stabilité à une progression de +4% sur la même période.

Ventes pour le seul 4ème trimestre
2014 estimées en nombre : 1366 - 1018 = 348 / en valeur : 148.3 - 113.5 = 34.8 M€
2013 estimées en nombre : 1332 - 1039 = 293 / en valeur : 142.2 - 113.8 = 28.4 M€

-> soit une hausse des ventes pour le seul 4ème trimestre en 2014 par rapport à 2013 de 55 unités en nombre, soit +19% et de 6.4 M€ en valeur, soit +23%.

L'examen des ventes nous permet de déterminer l'origine de cette augmentation, toujours pour le seul 4ème trimestre 2014 :

en nombre (unité) Q4/2014 Q4/2013 Écart
Maisons individuelles 164 168 (4)
Promotion et lotissements 96 75 +21
Natilia 88 50 +38
-------- ------ -------
Total ventes Q4/2014 348 293 +55

en valeur (M€) Q4/2014 Q4/2013 Écart
Maisons individuelles 13.7 14.2 (0.5)
Promotion et lotissements 11.1 7.7 +3.4
Natilia 10.0 6.5 +3.5
-------- ------ -------
Total ventes Q4/2014 34.8 28.4 +6.4

Il est clair à présent qu'une inversion de tendance des ventes d'AST Groupe a bien eu lieu au cours du 4ème trimestre 2014, les ventes à 9 mois étant en retard par rapport à 2013.

Cependant, il semble que, contrairement à MFC qui fait état d'une hausse des prises de commandes de maisons individuelles depuis novembre, ces dernières restent en retrait pour AST.
La forte réorganisation commerciale intervenue fin 2013 a certainement pesé sur les ventes du début de l'année 2014. Et sans doute au-delà.
Il se pourrait également que ce retard résulte d'un choix stratégique de la direction face à un marché de la maison individuelle très concurrentiel (voir MFC : +6.6% en volume mais seulement +2.1% en valeur sur 2015...)
Les trimestres suivants pourraient donner une indication.

De fait, l'essentiel de la hausse du carnet de commandes du T4 provient de la promotion et de Natilia.
C'est une bonne nouvelle compte tenu des marges (théoriquement) plus élevées de la promotion. Mais c'est aussi une activité plus gourmande en capitaux.
Si le chiffre d'affaires généré par les ventes Natilia ne se retrouvera pas au niveau du C.A. d'AST Groupe (uniquement le C.A. des succursales et les commissions facturées aux franchisés y figurent), en revanche, le montant des commissions perçues et le résultat opérationnel seront impactés positivement par la hausse des ventes.

N.B. : cet exercice m'a obligé à replonger dans les données publiées pour 2013 et à constater les écarts stupéfiants entre les ventes alors annoncées en brut et celles effectivement réalisées. D'où l'apparition récente des données publiées en net.
En effet, il était vraiment temps que la direction mette de l'ordre dans la gestion du carnet de commandes afin d'adapter les frais de structure à la réalité de celui-ci !
Entretemps, ces errements ont représenté un coût vraisemblablement non négligeable pour AST et ses actionnaires.
Mais c'est en terme d'image et de confiance des investisseurs que les dégâts ont eu l'impact le plus lourd, la valorisation de l'entreprise restant à ce jour nettement à la traîne...

2) Les résultats 2014

Le Groupe indique dans son dernier communiqué que << les résultats annuels d'AST Groupe devraient confirmer l'amélioration de sa rentabilité pour l'exercice 2014. >>
Compte tenu de la faiblesse des résultats du 1er semestre 2014 (résultat opérationnel : +0.3 K€ et résultat net : - 0.1 K€ - pour partie en raison de charges non récurrentes), les résultats au titre de 2014 seront médiocres.

Cependant, il sera intéressant de mesurer l'ampleur de l'amélioration qui est évoquée, notamment suite à la réorganisation interne, et qui devrait donner quelques indications sur les résultats futurs que les actionnaires peuvent attendre.

3) Le dividende au titre de 2014 versé en 2015

De manière conventionnelle, il est en général malvenu pour une entreprise de baisser le dividende d'un exercice par rapport à celui versé lors de l'exercice antérieur.
Naturellement, cette éventualité est toujours envisageable et parfois même souhaitable, voire incontournable, en raison de résultats en forte baisse, de pertes, dans le cas d'une situation financière précaire ou tout simplement par prudence.
MFC a réduit son coupon de 1.00 € versé en 2014 à 0.65 € pour 2015. Cette démarche fait suite à la baisse des résultats 2014 du groupe et est conforme à la gestion prudente d'une entreprise familiale centenaire.

Concernant AST, le dividende distribué en 2014 s'est élevé à 0.19 € par titre.
Il est possible que celui-ci soit maintenu pour les raisons suivantes :
- l'analyse du 08 janvier dernier de 01Equity, société mandatée et rémunérée par AST pour proposer une étude financière d'AST Groupe à la communauté des investisseurs, montre un dividende << estimé >> au titre de 2014 de 0.19 €.
Celle-ci ayant été préalablement communiquée à la direction d'AST, cette information a en conséquence été "validée" par cette dernière.
Toutefois, des considérations diverses (acquisitions, imprévus, etc...) et d'autres événements intervenus depuis pourraient amener le Conseil d'Administration d'AST Groupe à modifier sa position.
http://www.01equity.com/images/analyses/etude_AST_8janvier2015.pdf

- selon certaines hypothèses déjà évoquées, le versement d'un dividende plus élevé que ne l'autoriserait le résultat bénéficiaire au niveau de la société-mère permettrait le remboursement des emprunts souscrits par l'équipe de direction au sein de "Team Invest" lors des rachats d'une partie des parts de Martine Tur.
Le réduire ou le supprimer pourrait être dans ce cadre inopportun.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe