TELECOM RESEAUX SERVICES

par sacréfilou , Monaco & Nice, vendredi 19 mai 2006, 10:58 (il y a 6752 jours) @ sacréfilou

TELECOM RESEAUX SERVICES
Le marché de la voix sur Internet n'est pas encore entré en phase de décollage.
A.T.

Les investisseurs auraient-ils été trop optimistes concernant Télécom Réseaux Services (TRS) > Après avoir doublé, entre juillet 2005 et février 2006, le cours de cette SSII spécialisée dans l'intégration de systèmes liés à la voix sur Internet (VoIP) a reculé de 25 % au cours des trois derniers mois. Ce repli s'est poursuivi la semaine dernière, après la publication du chiffre d'affaires annuel de l'exercice clos le 31 mars.

Il faut dire que la croissance de l'activité a été sensiblement différente des anticipations formulées par les dirigeants en novembre 2005. Attendue entre 5 et 7 %, la hausse n'a atteint que 1,3 % sur l'année (le chiffre d'affaires est ressorti à 36,7 millions d'euros). Derrière cette quasi-stagnation se cache une performance contrastée. « La hausse de 12,6 % de nos activités d'intégration (40 % des ventes), qui correspond à l'installation de nouveaux systèmes chez nos clients, a mécaniquement entraîné une baisse des services de support (- 5 %) qui n'interviennent qu'une fois les technologies en place dans les entreprises, justifie Simon Pennington, directeur financier de TRS. Cependant, le recul ne concerne que les garanties de support non contractuel (modifications et interventions ponctuelles), et non nos contrats de support pluriannuels, qui, eux, ont connu une activité stable par rapport à l'année précédente. »

Autre déception : la SSII a enregistré un important creux d'activité au cours du dernier trimestre (- 4 %), y compris sur les activités d'installation. Conséquence : si les dirigeants n'ont pas modifié leur prévision d'un résultat net supérieur à celui de l'exercice 2004/2005 (0,66 million d'euros), il est peu probable que ce dernier progresse de façon significative.

Pour l'exercice en cours, le groupe compte notamment sur la signature de deux contrats de trois ans, l'un avec Aéroports de Paris, l'autre avec le ministère de l'Economie et des Finances, pour un total de plus de 2 millions d'euros. Mais la croissance ne semble pas devoir s'accélérer notablement cette année. « Le niveau d'activité des mois de janvier à avril est stable par rapport à la même période de 2005, ce qui signifie que nous avons rattrapé en avril le retard accumulé en début d'année », indique Simon Pennington. Il n'empêche, les grandes entreprises et les administrations qui composent la clientèle de TRS n'ont pas encore migré en masse vers le protocole de voix sur IP (utilisation d'un même réseau pour faire passer données et voix). « Il faudra trois à quatre années pour que cette technologie s'impose chez nos clients », note le dirigeant.

Autre facteur peu encourageant : les services d'intégration, qui sont pourtant ceux qui connaissent la plus importante croissance aujourd'hui pour TRS, enregistrent une rentabilité inférieure aux activités de support. Enfin, le groupe rencontre des difficultés à augmenter, voire à maintenir ses prix face à la concurrence de filiales de grands groupes comme France Télécom ou Vinci.

La structure financière de TRS reste néanmoins solide : l'endettement net, qui représentait moins de 40 % des fonds propres à fin septembre 2005, devrait s'être encore réduit au cours du second semestre.

Mais le contexte de marché peu favorable et le manque de visibilité sur l'activité et la rentabilité nous incitent à adopter une approche prudente vis-à-vis de ce dossier.

Au cours actuel, le titre valorise pleinement les perspectives de résultat pour l'exercice 2006/2007 (1,1 million d'euros selon nos estimations) puisque celles-ci sont aujourd'hui capitalisées près de 16 fois.

En dépit du recul de ces derniers mois, la hausse de l'action atteint encore 40 % sur un an. Il semble judicieux de prendre ses bénéfices.

Code TLC - Comp. C - Continu

Cours au 17/05 5,79 €

+Bas +Haut sur 1 an 3,96 €/8,45 €

CA 2005(*) 36 M€

Capitalisation boursière 17 M€

BNPA 2005/06/07(*) 0,22/0,27/0,38 €

PER 2005/06/07(*) 25,33/20,89/15,19 fois

Dividende net 2005/06(*) 0,10/0,12 €

Rendement net 05/06 1,72 %/2,07 %

Moyenne transactions/jour 12.000 titres

Activité Services d'intégration de réseaux

Objectif de cours à 18 mois 5,5 €

Risque limité. Note de risque : 3

(*) exercice décalé, clôture : 31/03/06

VE courante / CA 2005 PER 2006 Rendement 2006 Variation en % sur la semaine Variation en 12 mois
Akka Technologies 1,02 15,09 1,54 -6 % +37,3 %
Alten 1,84 18,35 nul -7,1 % +43,4 %
Altran Technologies 1,04 26,08 nul -10,9 % +50,4 %
Devoteam SA 1,14 20,99 1,20 -3,9 % +62,2 %
SII 1,50 20,14 0,69 -4,8 % +26,8 %
Télécom Rés. Services 0,57 20,89 2,07 -8,7 % +37,5 %

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