naturex

par rv, dimanche 12 juin 2005, 09:50 (il y a 7112 jours) @ CCart

La success story de NATUREX, fabricant d'extraits naturels de plantes pour l'industrie agroalimentaire et la phytothérapie, se poursuit. Après l'augmentation de capital de 10,6 millions d'euros, réalisée en début d'année, on attendait deux ou trois acquisitions, apportant un total de 20 millions d'euros de chiffre d'affaires. Finalement, cela sera fait en une seule fois. La société provençale vient en effet de conclure l'acquisition de 42 % du capital de la société américaine Pure World. Cette dernière étant cotée au Nasdaq, NATUREX va lancer une offre publique d'achat sur le reste du capital et souhaite retirer à son issue sa nouvelle filiale de la Bourse.

L'opération, qui fait bondir la taille de NATUREX, présente un réel intérêt stratégique. Pure World intervient essentiellement dans le même métier que NATUREX, mais lui procure aussi quelques nouveaux clients dans la pharmacie et la cosmétique. Il lui apporte aussi de nouveaux extraits de plantes d'Amérique, tels le guarana (utilisé comme caféine naturelle dans les boissons énergisantes) ou le maca (sorte de Viagra naturel).

La complémentarité géographique est également importante, Pure World vendant 95 % de ses produits aux Etats-Unis. NATUREX pourra commercialiser ses produits en Europe et en Asie (avec son bureau de Singapour récemment ouvert). Le Français y a gagné aussi un outil industriel et de recherche aux Etats-Unis.

Au total, le nouveau groupe, qui réalisera près des trois quarts de ses ventes en Amérique du Nord, se hissera parmi les leaders mondiaux de son secteur d'activité.

L'opération semble également très intéressante d'un point de vue financier. Pour l'exercice en cours, Pure World devrait réaliser un chiffre d'affaires de 30 millions de dollars (24,6 millions d'euros) avec un bénéfice net de 2,8 millions de dollars (2,3 millions d'euros). Le chiffre d'affaires annuel de NATUREX devant se situer autour de 40 millions d'euros, le nouvel ensemble devrait représenter un volume de facturations annuelles de 63 millions.

L'acquisition de Pure World, qui ne sera consolidée cette année qu'à partir du 1er juillet, aura un effet positif sur les résultats, puisque cette société devrait dégager une marge nette de 9 à 10 %, supérieure à celle de NATUREX, actuellement située entre 7 et 8 %.

Le rachat de Pure World (au prix de 4,3 dollars par action) va coûter au total 36,8 millions de dollars à NATUREX (30 millions d'euros), financés en numéraire et par endettement.

A l'issue de l'opération, la dette financière nette de NATUREX monterait à 32 millions d'euros, soit à 90 % des capitaux propres. Un ratio qui reste raisonnable, d'autant qu'il ne comprend pas le bénéfice attendu en 2005, ni l'exercice de bons de souscription d'actions de nature à renforcer les capitaux propres.

Toute la question est de savoir si la faible valorisation de Pure World, racheté 1,22 fois son chiffre d'affaires et 13 fois son bénéfice attendu cette année, ne révèle pas de faiblesses cachées. Selon le président de NATUREX, elle s'expliquerait par la faiblesse des mouvements sur le titre au Nasdaq et les difficultés rencontrées par cette société jusqu'en 2003.

La capacité de NATUREX à réussir des acquisitions plaide en sa faveur. L'opération actuelle rappelle le succès de l'intégration de Brucia, autre société américaine de nutraceutique, rachetée en 2002 à un prix modeste, et qui avait également fait bondir de 50 % la taille de NATUREX.

L'action NATUREX a gagné 19,2 % (à 32,9 euros) le 6 juin, à l'annonce du rachat de Pure World.

Malgré cette hausse, compte tenu de nos nouvelles prévisions de bénéfice net de 4 millions d'euros en 2005 et de 6 millions en 2006, la valorisation du titre devient raisonnable pour une société de croissance avec des PER 15,3 fois nos estimations 2006, année bénéficiant pleinement de l'intégration de Pure World.

On achètera donc pour jouer la forte progression des résultats en 2006 et 2007, en visant 40 euros.

Comp. C ; code FR0000054694 (NRX) ; cotation Continu ; cours au 9/06/ 35,75 € (235 F) ; cours extrêmes sur un an 18,18-35,9 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 1,21, 1,55 et 2,32 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 29,53, 23,05 et 15,36 fois ; rendement 0,27 % ; moyenne quotidienne des transactions 39.000 titres ; capitalisation boursière 92 M€ ; activité principale Ingrédients alim. et nutraceutiques.