Arcelor , le début

par sacréfilou , Monaco & Nice, samedi 27 mai 2006, 22:00 (il y a 6744 jours) @ nounours

Dimanche 21 mai, le conseil
d’administration d’Arcelor
s’était réuni pour examiner
la nouvelle offre de Mittal Steel. En
l’état actuel, il affirmait ne pas pouvoir
se prononcer. En effet, des négociations
étaient en cours pour
mettre au point un projet de fusion
avec Severstal, premier groupe sidérurgique
russe avec une production
de 17,1 millions de tonnes.
Une alliance entre les deux groupes
donnerait naissance au nouveau
leader mondial, à la tête d’une production
d’acier de 70 millions de
tonnes, devant le néerlandais Mittal
Steel.
Les termes de l’accord, qui sera
soumis à une prochaine assemblée
générale extraordinaire des actionnaires,
prévoient de valoriser Arcelor
sur la base de 44 € par action
(après détachement du dividende
de 1,85€), soit plus que les 37,74€
proposés par Mittal Steel. Alexeï
Mordashov, actionnaire de référence
de Severstal, apportera à Arcelor
ses titres, valorisés 12,98 milliards
d’euros, ainsi qu’une soulte en numéraire
de 1,25 milliard d’euros.
En échange, il recevra 295 millions
d’actions Arcelor, soit 31,6 % du
nouvel ensemble.
Le nouveau groupe représenterait
un chiffre d’affaires de plus de
40 milliards
d’euros et la
marge brute
d’autofinancement
normalisée
devrait
être de
10 milliards,
montant à
comparer à
une capitalisation
boursière
de 30 milliards du nouvel ensemble
sur la base du cours actuel
de 33€. Ce ratio de 3 fois la marge
brute d’autofinancement semble
particulièrement faible. Selon Arcelor,
ce rapprochement sera relutif
dès 2006, et ce avant prise en
compte des synergies. En effet,
590 millions d’économies sont attendus,
sans compter celles à réaliser
sur les investissements industriels.
Les actionnaires bénéficieront
aussi d’une distribution globale
d’un montant maximal de 7,6 milliards,
sous forme de dividendes et
d’offre publique de rachat d’actions
(Opra). Cette somme est en tout
point comparable aux 7 milliards
payables en numéraire prévus par
Mittal Steel dans le cadre de son
OPA sur Arcelor. En effet, ce montant
peu élevé, qui représentera
10,05€par action Arcelor une fois
le dividende de ce dernier payé,
constitue la faiblesse fondamentale
de la proposition du sidérurgiste
néerlandais.
Pour Guy Dollé, président de la
direction générale, seule une offre
entièrement en espèces aurait été
satisfaisante pour l’actionnaire, car
le titre Mittal n’est pas dénué de
risques, comme en témoigne sa
forte volatilité. En outre, la notation
de la dette du groupe pourrait
être abaissée en raison de l’accroissement
de la partie payée en espèces.
Enfin, en raison du désaccord
avec la direction d’Arcelor,
rien ne garantit que la fusion se
passera bien. En revanche, la parité
définie, à savoir 11,10 € + 1 action
Mittal Steel pour 1 action Arcelor
est parfaitement conforme
aux résultats réalisés par les deux
sidérurgistes l’an dernier. En effet,
le nouvel ensemble pèserait de
1,6 fois à 1,9 fois Arcelor seul, que
l’on prenne en compte le chiffre
d’affaires, le résultat opérationnel,
le bénéfice net ou le montant des
fonds propres.
Les deux plus représentatifs, à
savoir les ventes et le profit, sont
parfaitement homogènes avec des
ratios de 1,73 et 1,74. Cela signifie
qu’économiquement 1 action Mittal
vaut 0,73 action Arcelor. Or,
avec un cours de Mittal actuellement
à 24,25 €, le cours théorique
d’Arcelor selon la dernière offre
s’établit à 35,35€, soit 1 action Mittal
pour 0,69 action Arcelor. La légère
prime offerte par rapport au
ratio de 0,73 s’explique par la baisse
récente du dollar, avec un euro
passé de 1,18 $ à 1,28 $ depuis la
fin de l’année dernière.
Si l’offre de Mittal est justifiée, le
projet de fusion avec Severstal
nous semble plus intéressant pour
les trois raisons suivantes. Tout
d’abord, dans les deux cas de figure,
l’actionnaire recevra environ
7 milliards. Mais, alors que tous
devraient vouloir percevoir les
10,05€proposés par Mittal Steel,
les actionnaires historiques ne répondront
pas à l’Opra offerte par
Arcelor. En supposant que ce soit
le cas d’environ 20 % de l’actionnariat,
les quelque 6 milliards à
distribuer représenteront près de
12€par action. Ensuite, une OPA
amicale sera bien plus créatrice de
valeur qu’une OPA inamicale. Enfin,
en se basant sur les comptes
de 2005, les propositions de Mittal
Steel et d’Arcelor-Severstal sont
identiques, avec des bénéfices par
action retraités d’environ 5,20 €
par action Arcelor. Mais une Opra
aura mécaniquement un effet relutif.
Pascal Estève ■
CONTRE-ATTAQUE. Projet de fusion surprise d’Arcelor avec Severstal pour viser le leadership mondial
Un sidérurgiste russe chevalier blanc
inattendu d’Arcelor

NOTRE CONSEIL
La baisse du titre Arcelor
vendredi matin nous semble injustifiée.
Nous préconisons des
achats spéculatifs avec un objectif
proche de 40 € en attendant
l’issue de la bataille en cours
(code mnémo : LOR).