Quelques prinicpes d'analyse financière

par Graham, mercredi 22 mars 2006, 22:07 (il y a 6805 jours) @ whypaymore

Mes amis,
Je m'adresse à Tristus et WPM plus particulièrement et amicalement.
Convenons tout de suite que nous sommes d'accord sur la méthode d'évaluation. Il s'agit d'évaluer Rallye au niveau de ses comptes sociaux.
Ainsi nous sommes d'accords sur l'évaluation des participations financières. Nous arrivons approximativement à une même valeur d'environ 3200 à 3500 M€ (casino, go sport, portefeuille d'investissement). Reste à soustraire la dette financière sociale. Là nous divergeons.
Sur quelle base vous fondez-vous> La présentation des comptes semestrielles sur power point: c'est celle que reprend Oddo aussi. Je demande quelle valeur comptable a cette présentation> Je reponds: aucune. Les seules informations comptables valables sont celles publiées au balo ou remis à l'AMF. Ce n'est pas le cas de cette présentation. Je renvoie aux présentations de Vivendi sous l'ère Messier pour vous rappeller combien ces présentations tronquées peuvent être trompeuses.
Vous me direz quelle base prendrons-nous> Les comptes semestriels publiés officiellement au Balo ne concernent que les comptes consolidés. Les comptes sociaux y sont absents. La vérité est que les comptes sociaux avérés n'ont aucunement été publiés. Comment faire> Il faut revenir aux derniers comptes sociaux publiés. C'est ceux de l'année 2004, publiés à la fois au Balo et sur le site internet de Rallye. Et là que constatons nous> Que la dette nette sociale est quasiment identique à celle présenter sur la présentation semestrielle en power point. C'est normal: en 6 mois peu de choses peuvent avoir évolué quant à cette partie du bilan. Les disponibilités aussi sont quasiment les mêmes qu'à fin 2004. Donc tout ceci est pour l'instant juste! Là où le bat blesse c'est qu'il manque un important élément: les créances de l'actif circulant social qui ne figure pas dans la présentation semestrielle. Jetons un coup d'oeil à fin 2004: le rapport annuel les établit à 2.072 M€. La note de renvoi 3.1 'montant et échéance des créances' précisent que ses créances sont des avances en compte courant auprès des filiales dans le cadre de la gestion de trésorerie centralisée de l'ensemble du groupe. En somme c'est de l'argent appartenant à Rallye et prêté aux filiales. Il faut donc en conséquence absolument les réintégrer dans notre évaluation. Ainsi, comme je l'ai fait, il faut aussi les soustraire des dettes, de la même manière que vous l'avez fait pour la trésorerie! Je réexplique: l'ensemble des dettes nettes sociales de Rallye sert à financer l'explotation de l'ensemble du groupe. Elles sont entièrement couvertes par l'actif circulant social total!!!(créances aux filiales comprises) de Rallye. Cet élément avait été omis dans la présentation sur powerpoint. J'en ignore la raison véritable. Je ne serai pas surpris que ce soit délibéré pour faire fléchir le cours de Rallye pour permettre le rachat d'actions soit par Rallye en propre soit par Foncière Euris à des cours dépréciés.
Aussi que constatons nous> Que l'actif circulant social total de Rallye qui sert au financement de l'exploitation du groupe est quasi aussitôt disponible (trésorerie + créances à moins d'un an essentiellement). Que cette exploitation est financée par une dette à maturité étalée dans le temps. Ce qui est extrêment judicieux car cela permet à Rallye d'avoir un financement de l'exploitation très stable dans le temps, à taux quasi fixe et invariable. Que l'actif circulant social couvre l'intégralité des dettes sociales.
Au final, il reste seul la valeur des participations financières!
Si on reprend ces 2000 M€ de créances oubliées représentent par action un peu plus de 50€. Rajoutés à votre évaluation cela fait la mienne!
Je pense avoir convaincu.
Toute notre divergence porte sur l'élément 'créance de l'actif circulant social'. Je l'intègre dans mon calcul. Vous l'omettez. Alors qui a raison>Très important car l'évaluation varie considérablement. Si vous pensez que j'ai toujours tort, je vous prie de me l'indiquer car cela m'éviterait une bourde dans l'analyse. Mais vraiment je suis quasi convaincu d'avoir raison. Alors à vos plumes mes amis inconnus. Que la vérité jaille et qu'elle nous enrichisse.

Amicalement Graham