considération sur l'ANR de Rallye

par Graham, samedi 18 mars 2006, 22:52 (il y a 6809 jours) @ tristus dolor

Je vous remercie pour votre avis.
Je suis de votre point de vue quant à Casino qui, pour moi, reste un excellent investissement à MT. J'ai un peu expliqué pourquoi: les craintes sur son endettement si elles sont fondées absolument selon l'échéancier de remboursement des dettes, sont compensées par les possibilités de cession à bon prix des participations secondaires (mercyalis, cora caféteria...). Reste la valorisation de l'activité distribution. Question très contreversée qu'il me semble très difficile de trancher à notre niveau. Je reste quant à moi sur l'intuition que les choses humaines évoluent lentement et que ce secteur ne sera pas bouleversé radicalement en peu de temps (pour ce qui est de la france). Je reste à penser que le positionnement dans le discount (à marges plus élevées) pour la france et le positionnement dans les niches étrangères est judicieux. Je fais donc le pari d'un retournement sur l'évaluation de ce secteur d'activité. La majorité des investissements de CT et MT en bourse peuvent selon moi se faire en fonction des considérations psychologiques des opérateurs du marché. La peur comme l'enthousiasme suscitent des excès. Récemment c'était la crainte. D'où acte!

Quant à la comparaison de Rallye et Casino:
Je pense que l'estimation de valorisation d'une société holding n'ayant pas d'activité industrielle en propre doit se faire à partir des comptes sociaux de la holding et de l'estimation au cas par cas de la valorisation des filiales. En effet les comptes consolidés font apparaître des intérêts minoritaires qu'il est quasi impossible de distinguer et d'évaluer en comparaison des CP part de groupe.
Quant aux comptes sociaux de Rallye, ils font apparaître:
-les immobilisations financières: Casino, Go sport, portefeuille de participations
-l'actif circulant social moins les dettes sociales ct et en partie LT de Rallye est positif. Il sert au financement de l'exploitation de l'ensemble du groupe. Etant suffisament positif, cela indique que Rallye n'a pas en tant que société distincte de casino de problème de financement et est quasiment entièrement sans dette. Le risque étant entièrement reporté sur la filiale en raison de ses engagements. Nous ne revenons par sur l'argutie spéculative de deviner si oui ou non Casino a les moyens de ses engagements. Nous le pensons.

Au total, en supposant les dettes, couvertes par l'actif circulant, comme nulles, on arrive aux immobilisations financières:
- Casino: Rallye possède directement et indirectement via ses filiales environ 60M d'actions Casino. A un cours de 50€, cela fait: 3000M€
- pour GoSport: on prend la CB, soit environ 200M€
- le portefeuille d'investissement financier vaut environ 300M€
Au total on parvient à une valorisation de Rallye de 3500M€ soit 90€ par action. Cela en supposant que Casino vale effectivement 50€ par action. On voit aisément que si casino vaut plus, rallye aussi. On oublie trop qu'une action Rallye correspond à posséder indirectement 1,5 actions Casino.
Je n'entends jamais pourtant ce discours, cependant personne ne m'en démontré la faille, donc je m'en persuade.

Quant aux analystes professionnels, il me semble justement que c'est Oddo qui avait estimé à la suite de l'avertissement sur les résultats de Casino que Rallye valait environ 20€ par action. Du moins si ce n'est pas eux, bcp d'analystes professionnels ont largement incliné vers une sous évaluation de Rallye et Casino. Aujourd'hui ils changent d'avis aussi radicalement.
Autant d'inconstance en si peu de temps est un signe de faiblesse dans le jugement. N'est-ce pas les mêmes qui il y a 5 cinq valorisaient certaines sociétés à des PER de 50 et plus et quand ces sociétés ont vu leurs cours s'effondrer après le krach, les laisser aux oubliettes quand leurs PER étaient inférieurs à 5.

Bien à vous
Graham