Belvédère : développement exponentiel (suite)

par John_Fills, jeudi 26 mai 2005, 23:47 (il y a 7125 jours) @ John_Fills

6- Forces/faiblesses - Opportunités/ Menaces

Forces :
Présence incontournable dans les pays européens de l’Est
Bilan renforcé suite aux augmentations de capital
Croissance régulière de l’activité
Bialystok
Un PDG-actionnaire audacieux qui construit pièce par pièce le développement de la société
Un actionnaire/partenaire CLF d’une grande fidélité / soutien

Faiblesses :
Présence marginale en dehors des pays de l’Est
Poids des charges financières >

Opportunités :
Développement à l’Ouest / (en Chine >)
Marché noir à l’Est diminue
Réseau de distribution de CLF
Bialystok
Economie d’échelle
Rationalisation des outils de production
Vente d’actifs (marque >)
Optimisation des prix de transfert
Compétitivité prix sur le marché polonais pourrait se calmer un peu et ainsi permettre d’augmenter les prix de vente => amélioration des marges
Si proposition de rachat de Belvédère, le PDG n’y serait pas forcément opposé si le prix lui semble convenable.( 250 eur >/350 eur >)

Menaces :
Financement Bialystok >
Compétitivité prix sur le marché polonais
90 % du CA sur un seul marché
Cycle de croissance maitrisé >

7- Valorisation de la bête

2003 : Rex 7.5 M€ - RN 8.4 M€
2004 : Rex estimé à 15 M€ - RN 3M€

Nb de titres : 2 036 000. Prix : 120 euros Capitalisation Boursière : 244 Me
CA 2004 : 460 Me
Dettes financières nettes (corrigées) : 50 Me

* CB/CA : 244 / 460 = 0,53 (6 mois de CA) alors qu’une boite comme Pernod Ricard est valorisée à plus de 2 ans de CA
* Valeur d’Entreprise (VE) : 294 Me
* VE / CA : 0,64 (moins de 7 mois de CA)
* PER : CB/Rex : PER estimé de 16

L’année 2004 est presque déjà une histoire ancienne, et le marché est déjà tourné vers 2005 qui sera une année charnière pour Belvédère.

Sur 2005:

Nb de titres : 1 657 000 Effet Bsar :+621 000 Total : 2 278 000 actions
L’effet dilutif des Bsar se fera sentir au fil de l’eau jusqu’en 2009.
Par prudence et surtout simplification des calculs, j’ai pris 100% de l’effet en 2005.

Prix : > euros Capitalisation Boursière : >
CA 2005 : 750 Me, Belvédère a prévu de doubler de taille après le rachat de la Distillerie en Pologne

Rex 2005 : Périmètre Belvédère (10 M€) + amélioration de marges (hausse des prix + synergie : 10 M€): 20 M€ + Polmos bialystok si acquisition : 10 M€ ==> 30 M€

* VE / CA : 0,27 approximativement soit environ 3 mois de CA
* PER aux alentours de 13 en prenant à 100% l’effet Bsar !

==>Forte augmentation du résultat d’exploitation
Questions ouvertes : impacts des charges financières / financement du Polmos Bialystok>

En conclusion, les leviers sont importants et profiteront aux résultats de Belvédère.

Concernant la faible rentabilité actuelle, comparée aux majors (PR, RC…) ; il faut rappeler que toute la marge de Belvédère a été réinvestie dans une croissance externe construite pièce par pièce. A ce titre, je crois que l’année 2005 sera une année de transition pour mettre en harmonie les différents actifs/investissements. Par contre 2006 pourrait être une année record en terme de marge.

Dans une perspective purement court terme la valorisation actuelle se situe à un niveau élevé mais donc confiance dans les perspectives avec vigilance car la valorisation actuelle est un peu tendue.

Cordialement, JF