Acadomia, position d'Oddo du 4mai. (Securibourse)

par Mesto, mercredi 09 mai 2007, 08:10 (il y a 6403 jours) @ Graham

France / Europe - lundi 7 mai 2007

Acadomia
Services aux entreprises
France
Cours : 25.3 EUR
04 Mai 2007
Recommandation: Achat (1)
Objectif de cours : 30.0 EUR
Reuters : ACOD.PA
Bloomberg : MLACA FP
Plus haut 12 mois: 28.3
Plus bas 12 mois: 16.3
Ratios Boursiers
08/06 08/07e 08/08e 08/09e
PER 15.9 15.3 12.9 11.9
Rdt net (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
FCF yield (%) 0.4% 8.6% 7.1% 8.6%
Cours/ANA 2.8 2.4 2.0 1.7
VE/CA 2.1 1.6 1.3 1.1
VE/EBITDA 6.7 5.5 4.1 3.2
VE/ROP courant 8.0 6.9 5.4 4.4
Données par action
EUR 08/06 08/07e 08/08e 08/09e
BNA (RNpg C) 1.55 1.65 1.95 2.13
Variation en % -7.1% 6.4% 18.3% 9.2%
BNA (RNpg) 1.55 1.65 1.95 2.13
Variation en % 1.9% 6.4% 18.3% 9.2%
Div. Net 0.00 0.00 0.00 0.00
ANA 8.97 10.63 12.58 14.71
Compte de résultat
EUR 08/06 08/07e 08/08e 08/09e
CA 25.7 29.4 32.7 35.3
Variation en % 14.1% 14.2% 11.1% 8.1%
ROP courant 6.6 7.1 8.1 8.7
Variation en % -3.0% 7.0% 14.6% 7.1%
ROP (EBIT) 6.6 7.1 8.1 8.7
RNpg publié 3.8 4.1 4.8 5.2
RNpg corrigé 3.8 4.1 4.8 5.2
Données financières
% et M EUR 08/06 08/07e 08/08e 08/09e
ROCE avant IS 50.3% 52.9% 64.9% 71.2%
ROCE après IS 36.1% 34.8% 42.7% 46.8%
ROE 19.0% 16.9% 16.8% 15.6%
FCF 0.3 5.3 4.4 5.4
Dette nette -8.2 -14.0 -18.8 -24.6
Gearing -37.1% -53.5% -60.8% -68.1%
Dette nette/ebitda ns ns ns ns
EBITDA/Frais fi ns ns ns ns
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue 29.6% 38.2% -8.1%
Perf. Rel. Indice 1.23 1.31 0.79
Perf. Rel. DJ 1.23 1.29 0.75
Informations Boursières
Capitalisation 62
VE 38
Nb.de titres (M) 2.5
Volume moyen 581
Flottant 60.0%
Maxime Aiach 20.0%
Thierry Romero 15.0%
Philippe Coléon 3.5%
Camille Damois-Gignoux
+33 (0)4.72.68.27.01
cdamoisgignoux@oddo.fr
Contact société : Opinion Achat vs. Accumuler et
prévisions relevées.
L’amélioration de la croissance organique va permettre une meilleure absorption
des coûts fixes et nous conduit à revoir en hausse nos prévisions de plus de
20%. En outre, les incertitudes liées à l’éventualité d’une élection de Ségolène
Royal qui contestait le fait le soutien scolaire soit assuré par des entreprises
privées, sont aujourd’hui levées. Notre objectif de cours, qui intégrait une décote
liée à la visibilité et des prévisions basses, est aujourd’hui relevé de 20,1 à 30€
et notre opinion passe d’Accumuler à Achat.
Les faits : Amélioration de la croissance
Initialement plus prudentes sur l’évolution de son activité (+10% dans nos
prévisions initiales et +15% aujourd’hui), les indications de la société concernant
l’évolution de l’activité sont aujourd’hui plus favorables et l’évolution du chiffre
d’affaires devrait finalement plutôt s’établir aux environs de 15%. Les raisons qui
expliquent cette meilleure tenue de l’activité sont 1) les effets de la forte
augmentation des investissements publicitaires (de 6,7 M€ en 2005-06 à
8,4 M€e en 06-07) et 2) un climat plus stable qu’en 2005-06 : pas de
déménagement, pas d’inquiétudes concernant la remise en cause de
déductions fiscales dont bénéficient les clients ou le taux de TVA à 5,5%.
Les coûts étant essentiellement fixes (le CA d’Acadomia n’intègre pas les
salaires versés aux professeurs mais seulement les commissions perçues en
tant que prestataire de services), l’effet de levier d’une révision en hausse du
CA est significatif.
Nos prévisions sont par conséquent revues de 5% pour le CA et de 22% sur le
résultat net qui devrait donc progresser de 6% en 2006-07 vs. -12%
précédemment attendu. A noter, en dépit de la révision en hausse de nos
attentes, la progression des résultats devrait, en 2006-07, être inférieure à celle
du CA en raison de la forte hausse de la publicité et du coût de la structuration
du groupe entamée en 2006 (informatique, DRH, contrôle de gestion).
Le groupe devrait publier début juin ses résultats semestriels et nous attendons
une évolution du CA de l’ordre de 13-14% avec une stabilité du résultat
d’exploitation et du résultat net. En effet le S1 2005-06 était bon et c’est au
second semestre 2005-06 l’activité s’est dégradée (grèves CPE : les étudiants
professeurs chez Acadomia ont donné moins de cours, durcissement de la
concurrence…).
Amélioration de la visibilité, révision en hausse des prévisions.
Opinion passe à l’Achat
La levée des incertitudes liées au contexte électoral, et surtout la meilleure
tendance d’activité et la hausse des révisions qu’elle entraîne nous conduisent à
modifier notre recommandation et à passer à l’Achat. Notre objectif de cours est
également fortement relevé de 20,1 à 30€. Pour tenir compte de la cotation
d’Acadomia au Marché Libre, il intègre néanmoins une décote de 20% pour les
comparables et un taux d’actualisation de 10,2% dans le DCF. Trois méthodes
sont finalement retenues : DCF : 31€, comparaison boursière après décote de
20% : 31€ et comparaison avec les multiples de l’OPA Philippe Bosc déduction
faite de la prime de contrôle de 25% : 27€.
Prochain événement : Résultat au 5 juin 2007