et voilà GdeF. (Securibourse)

par J-C.V, mercredi 14 mars 2007, 20:50 (il y a 6458 jours) @ The Bull

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Les averitssements généraux sont
GAZ DE FRANCE
Services publics
33,36 € ACHETER
13/03/2007
Cours objectif : 39 €
REUTERS GAZ.PA
ISIN FR0010208488
BLOOMBERG GAZ FP
Repères boursiers
Capi B. 32 822 M€
Volume moyen / 12 m 1 485 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 37,95 € / 25,3 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue -5,4 -1,7 -4,3
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 1,59 2,34 2,41 2,50
PE (x) 21,0 14,3 13,8 13,3
CFPA 3,76 3,80 3,96 3,93
P/CF(x) 8,9 8,8 8,4 8,5
ANPA 13,46 13,20 14,38 15,68
P/ANPA(x) 2,5 2,5 2,3 2,1
Div net 0,82 1,10 1,25 1,40
Rdt net (%) 2,5 3,3 3,7 4,2
VE/CA 1,6 1,3 1,3 1,2
VE/EBITDA 8,5 7,0 6,9 6,6
VE/REX 12,7 10,1 9,6 9,0
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 22 872 27 642 27 927 28 595
Variation (%) - 20,9 1,0 2,4
EBITDA 4 219 5 149 5 217 5 362
EBIT 2 821 3 608 3 748 3 904
Variation (%) - 27,9 3,9 4,2
RNPG publié 1 782 2 298 2 368 2 455
RNPG corrigé 1 566 2 298 2 368 2 455
Variation (%) - 46,7 3,0 3,7
Ratios Financiers
Le pôle Infrastructures France se porte bien
Les faits
• Après la publication des résultats 2006 et des perspectives 2007, nous revoyons à la
baisse notre EBITDA de 4% en 2007 et de 3% en 2008. Nous anticipons dorénavant
un EBITDA en progression de 1,5% en 2007 et de 3% en 2008.
• Nous n’avons jamais retenu dans nos hypothèses de travail la guidance d’un
EBITDA en progression moyenne de 10% entre 2004 et 2008, soit un niveau de
6,1 Mds€ à fin 2008.
• La valorisation du groupe reste attractive. Avec nos nouvelles estimations, le
VE/EBITDA 07e s’établit 6,9x contre plus de 9x pour les comparables les plus
directs comme Enagas ou Snam Rete Gas.
• Nous maintenons notre recommandation positive avec un objectif de cours de 39 €.
Le pôle Infrastructures France, le plus important à nos yeux, se porte bien et compte
tenu de la prudence du groupe en matière d’acquisitions, la résorption de la
sous-optimisation du bilan devrait passer par une politique de « shareholder
friendly » plus agressive. Il faudra néanmoins attendre la fin des prochaines élections
présidentielles et législatives.
Implications pour la société
• Résultats 2006 : ils sont solides, supérieurs à la guidance du groupe, mais
globalement en ligne avec nos attentes et celles du consensus. L’EBITDA, en
hausse de 21% à 5 115 M€, a été tiré essentiellement par l’amont et l’International.
La division Exploration & Production (E&P) enregistre un EBITDA en progression de
75% impacté favorablement par des volumes en hausse et un effet prix positif
important. La division Transport & Distribution International affiche un EBITDA en
augmentation de 51%, dont 22% liés aux effets périmètre (entrée en consolidation de
Distrigaz Sud en Roumanie et de SPE en Belgique).
• Plus de volatilité au niveau des résultats : en 2006, la division E&P a représenté
25% de l’EBITDA total contre 17% en 2005. Les prix de l’Amont pétrolier et gazier
étant, par définition, plus volatils, l’E&P altère légèrement, selon nous, la visibilité sur
les résultats du groupe.
• Pôle Infrastructures : les infrastructures en France, qui bénéficient d’une bonne
visibilité et ont contribué à hauteur de 52% à l’EBITDA global du groupe, enregistrent
une hausse de 2,56% de leur EBITDA et affichent des résultats au-dessus de nos
anticipations.
• Tarifs régulés de vente du gaz : ils correspondent à un baril de pétrole à plus de
65$, ce qui n’est pas le cas aujourd’hui. GDF n’a pas renoncé à récupérer auprès de
l’autorité publique le manque à gagner cumulé de plus de 1 Md€ dû à l’absence de
hausse tarifaires durant les exercices précédents. Néanmoins, le groupe ne sait pas
sous quelle forme un éventuel dédommagement se concrétisera.
• Dette nette : elle s’élève à 3,5 Mds€, au-dessus de nos prévisions à cause d’un
niveau d’investissement plus élevé que prévu.
• Politique d’investissement : lors de l’IPO, GDF avait annoncé une enveloppe totale
de 17,5 Mds€ d’investissements pour la période 2005-2008 : 2,9 Mds€ ont été
investis en 2005 (dont 700 M€ pour la croissance externe) et 4 Mds€ en 2006 (800
M€ pour les acquisitions). GDF prévoit 3 Mds€ en 2007 et le même montant en 2008.
• Perspectives 2007 : elles sont décevantes. GDF anticipe un EBITDA en ligne avec
celui de 2006 sous l’effet d’un T1 2007 particulièrement clément sur le plan
climatique.
Rappel dernière publication :
FAX le 13/03/2007 : Résultats 2006 en ligne mais perspectives 2007 mitigées
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 12,33 13,05 13,42 13,65
Marge nette 7,79 8,31 8,48 8,59
ROE (après IS) 7,33 10,14 10,19 9,94
ROCE (après IS) 4,08 5,86 5,88 5,89
Gearing (%) 13,14 15,36 12,57 9,84
Taux de distribution 30,00 35,00 37,00 37,00