avec retard:Iliad (Securibourse)

par J-C.V, mercredi 14 mars 2007, 20:48 (il y a 6458 jours) @ The Bull

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Les averitssements généraux sont
ILIAD
Telecom
76.76 € CONSERVER
13/03/2007
Cours objectif : 75 €
REUTERS ILD.PA
ISIN FR0004035913
BLOOMBERG ILD FP
Repères boursiers
Capi B. 4 157 M€
Volume moyen / 12 m 228 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 89 € / 48.78 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue -8.6 17.1 16.7
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 1.26 2.27 3.13 3.97
PE (x) 60.9 33.8 24.5 19.3
CFPA 3.71 5.01 6.30 7.79
P/CF(x) 20.7 15.3 12.2 9.9
ANPA 4.60 6.70 9.56 13.13
P/ANPA(x) 16.7 11.5 8.0 5.8
Div net 0.20 0.30 0.45 0.55
Rdt net (%) 0.3 0.4 0.6 0.7
VE/CA 5.7 4.5 3.7 3.0
VE/EBITDA 18.1 12.9 10.1 8.4
VE/REX 38.4 23.1 16.7 13.6
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 724 950 1 191 1 464
Variation (%) - 31.2 25.4 22.9
EBITDA 229 332 429 532
EBIT 108 185 260 328
Variation (%) - 71.3 40.5 26.2
RNPG publié 68.9 124 171 217
RNPG corrigé 68.7 124 171 217
Variation (%) - 80.5 37.9 26.9
Ratios Financiers
Le prix actuel de la 4ème licence UMTS jugé trop élevé
Résultats 2006
Les faits
• Ebitda et Ebit en forte hausse, en ligne avec le consensus, toutefois un peu
au-dessous de nos prévisions. Iliad publie d’excellents résultats annuels, avec une
marge Ebitda / CA à 34,9% et une marge opérationnelle à 19,5% M€. Le détail des
principaux chiffres est le suivant :
Résultats annuels 2006 2005 Var. %
C.A. 950,3 724,2 +31,2%
Ebitda en M€ 331,6 224,3 +47,8%
Marge Ebitda/ CA % 34,9% 31%
Amortissements/ prov. (146,4) (116,6)
EBIT en M€ 185,2 107,7 +72%
EBIT en %CA 19,5% 14,9%
RNPG publié en M€ 123,9 68,9 +79,9%
RNPG corrigé %CA 13,0% 9,5%
Cash-Flow opérationnel 281,2 225,8 +24,5%
Dette (Cash) Nette 34,3 38,5
Investissements industriels 286,5 262,2
Dividende, par action 0,27€ 0,20 +35%
• Position de Dette Nette au 31/12/06 à 34,3 M€ avec une trésorerie à 279,5 M€ et
un endettement financier de 314 M€. Le cash-flow opérationnel s’inscrit à 281,2 M€
en hausse de 25%. La dette nette est pratiquement égale à celle à fin 2005, reflétant
le fort taux d’investissements industriels, qui utilise plus de 100% du cash-flow.
• Perspectives 2007 et au-delà : Iliad réitère son objectif d’au moins 2,8 millions
d’abonnés ADSL à fin 2007 et rappelle son projet d’investissement dans la fibre
optique de 150 M€ en moyenne par an, chiffre indiqué pour l’exercice 2007.
• Iliad ne sera pas candidat à la 4ème licence UMTS au prix actuel : à 619 M€
pour l’acquisition de la licence et au minimum 500 M€ pour le déploiement du
réseau, le groupe confirme ce que nous avions anticipé, à savoir qu’Iliad seul, avec
les projets d’investissement actuels dans la Fibre Optique et le Wi-Max, ne pourra
pas faire face en même temps au décaissement de tels montants pour l’UMTS.
Implications pour la société
• Maintien de nos prévisions pour 2007 et 2008. La très forte croissance du
groupe depuis 3 ans, entièrement tirée par le Haut Débit, devrait s’infléchir un peu en
2007 puis 2008, tendances prévues dans nos prévisions actuelles
• Interrogations après la démission du D.G. M. Boukhobza. Le jeune Directeur
Général a quitté le groupe en avançant des raisons d’ordre personnel. Maxime
Lombardini, venant du groupe TF1 / TPS, arrive en tant que Directeur du
Développement et probablement futur Directeur Général.
• Quelle option pour le financement conjoint de l’ensemble des projets
évoqués par le management > Le plan Fibre Optique est confirmé pour la période
2007 – 2012 (1 Md€), le coût du déploiement du WiMax n’est pas encore chiffré. Iliad
a donc indiqué qu’il n’investirait pas dans la téléphonie mobile 3G au prix actuel. Un
éventuel rachat de Club Internet (au moins 350 M€) en concurrence « frontale » avec
Neuf-Cegetel paraît un peu « tendu » pour la situation bilantielle actuelle.
Impact boursier
• Neutre. Les résultats 2006 ont été correctement anticipés. Les incertitudes liées
aux projets d’investissement et au départ de M. Boukhobza ne permettent pas de
modifier notre opinion, objectif 75€ maintenu. Réunion Hotel Meurice, 8h30.
Rappel dernière publication :FAX le 08/03/2007 : Club Internet première opération de
croissance externe pour Iliad >;
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 14.87 19.49 21.84 22.41
Marge nette 9.48 13.04 14.37 14.81
ROE (après IS) 32.15 40.61 38.96 35.40
ROCE (après IS) 46.28 62.09 74.91 77.04
Gearing (%) 6.01 -32.49 -36.98 -41.17
Taux de distribution 15.68 13.08 14.21 13.69