thales (Securibourse)

par J-C.V, mercredi 14 mars 2007, 20:49 (il y a 6458 jours) @ J-C.V

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Les averitssements généraux sont
THALESh)
Aéro-Défense
38,95 € ACHETER
13/03/2007
Cours objectif : 48 € vs 44 €
REUTERS TCFP.PA
ISIN FR0000121329
BLOOMBERG HO FP
Repères boursiers
Capi B. 7 670 M€
Volume moyen / 12 m 675 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 41,33 € / 26,72 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue -2,6 5,9 3,1
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 1,89 2,42 3,40 4,22
PE (x) 20,6 16,1 11,5 9,2
CFPA 3,33 2,59 3,66 4,57
P/CF(x) 11,7 15,0 10,6 8,5
ANPA 11,25 13,54 16,73 20,47
P/ANPA(x) 3,5 2,9 2,3 1,9
Div net 0,83 0,97 1,36 1,63
Rdt net (%) 2,1 2,5 3,5 4,2
VE/CA 0,8 0,7 0,5 0,5
VE/EBITDA 7,1 6,4 4,8 4,2
VE/REX 11,0 9,8 7,1 6,1
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 10 263 10 587 13 400 14 253
Variation (%) - 3,2 26,6 6,4
EBITDA 1 113 1 164 1 503 1 665
EBIT 720 763 1 013 1 137
Variation (%) - 6,0 32,8 12,2
RNPG publié 334 418 585 685
RNPG corrigé 347 443 623 725
Variation (%) - 27,7 40,6 16,4
Ratios Financiers
Un profil extrêmement attractif et décoté... ACHETER
Road-Show société 2006
Les faits
• La publication des résultats de Thales marque une réelle rupture avec le Business
Model historique. Ce travail en profondeur mené par le management dans un
contexte particulièrement adverse mérité d’être salué, les prédateurs d’autrefois
balayant désormais devant leur porte...
• Recentré sur ses cœurs d’activités, « un métier trois domaines » comme aime à le
dire D Ranque (PDG), le nouveau profil de Thales (Défense - 50%, Aérospace -
25%, Sécurité - 25%) nous paraît présenter un attrait majeur en termes de profil de
risque tout en étant particulièrement décoté en Bourse.
Implications pour la société
Partant du constat que pour garder les coudées franches, il faut délivrer des résultats,
idée simple s’il en est mais d’à propos pour un groupe avec un actionnaire Etat, nous
estimons que le travail accompli et les perspectives attrayantes vont progressivement
amener un « re-rating » de la valeur. Quatre raisons majeures nous font être
extrêmement confiants : Amélioration de la rentabilité, forte progression des FCF,
situation de cash net, quasi disparition des restructurations récurrentes.
• 1/ Un groupe cohérent avec un potentiel de croissance. Trois arguments : 1/ le
recentrage sur les cœurs de métiers (1,5 Md€ de cessions) ; 2/ le socle du carnet de
commandes et sa composition (les petits contrats mieux margés) ; 3/ les actifs
apportés par Alcatel-Lucent (des actifs très complémentaires de Thales) et la prise
de participation dans DCN (prendre position sur l’échiquier européen
• 2/ Une amélioration continue de la rentabilité. Trois points : 1/ la désensibilisation
au $ (impact ROP courant : 46 M€ en 06, 20 M€e en 07e) ; 2/ le levier opérationnel
(progression de la productivité, pour 4% de croissance organique, 11% de hausse du
ROP) ; 3/ les effets du plan Optimum (70 M€e en 06, 150 M€e en 07e).
• 3/ Une génération de FCF pérenne. Trois catalyseurs : 1/ la gestion du profil de
cash par contrat (la structure des réponses aux appels d’offre) ; 2/ la sensibilisation
du management à ce critère dans la gestion de projets (« incentives fees ») ; 3/ la
meilleure maîtrise du risque industriel (en amont de définition du cahier des charges,
en aval d’exécution industrielle).
Impact boursier
• Positif. Un re-rating graduel de la valeur en raison du quasi abandon des
charges récurrentes de restructuration. Un travail de fond par le management qui
ne commence qu’à émerger. Une situation de cash net qui permet d’envisager le
retour à la croissance externe à un moment où la consolidation en Europe pourrait
s’accélérer (rachat de l’Aéronautique de Smiths Group par General electric).
• Une décote qui n’a pas de raison d’exister. Un relèvement de notre objectif de
cours à 48 € sur la base du comblement de la décote par rapport aux comparables et
d’une révision notamment de nos perspectives 2007e.
Evaluation et risques
• De fait le ratio moyen VE/EBITA 07-08e (7,53x) n’a plus de raison de supporter un
écart de 22% avec les comparables (9,61x). Le PE moyen 07-08e est à 13,4x contre
14,3x pour les comparables.
Rappel dernière publication :
FAX le 09/03/2007 : Excellents résultats 2006, perspectives au-dessus des attentes
L’évaluation du groupe Thales est susceptible d’être affectée par les modifications du carnet de commandes,
par l’évolution de la parité €/$ et par la situation politique de grands pays clients. Nous intégrons dans nos
valorisations : taux de change, taux d’intérêt, prime de risque.
h) Le(s) responsable(s) de l’analyse, un directeur ou un membre du conseil d’administration de Natexis
Bleichroeder SA ou de Natixis est un dirigeant, directeur ou membre du conseil d’administration de la société.
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 7,03 7,21 7,56 7,97
Marge nette 3,38 4,18 4,65 5,09
ROE (après IS) 18,71 19,10 21,94 20,73
ROCE (après IS) 12,01 12,38 18,75 13,21
Gearing (%) 12,55 -7,06 -15,81 -19,28
Taux de distribution 42,76 40,00 40,00 41,00