LEGRAND

par J-C.V, jeudi 30 novembre 2006, 11:48 (il y a 6561 jours) @ J-C.V

30/11/2006
LEGRAND 20,8€ Ventes de résidentiel neuf aux E-U en octobre
Construction Electrique & Electronique
(LEGD PA LRNN FP)
Opinion : ACHETER
Cours objectif : 27 €
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf Absolue -9,3 -7,2
12/05 12/06e 12/07e
PE (x) 19,7 15,4 15,7
P/CF(x) 9,1 9,4 10,1
Rdt net (%) 1,9 1,9 1,9
VE/CA 2,8 2,0 1,8
VE/EBITDA 11,8 8,5 7,6
VE/REX 17,7 11,7 10,4
Les faits
• Les ventes de bâtiment résidentiel neuf ont chuté de 25,4% d’une année
sur l’autre, au mois d’octobre 2006. Elles marquent ainsi une nouvelle
rupture à la baisse vis-à-vis du T3 (–18% environ), suivant en cela le
rythme accusé par les permis de construire (–21% depuis juillet) ;
• Le management de Legrand avait prévenu d’une tendance de ventes en
Amérique du Nord au T4 06 sur la même tendance que septembre, c’està-
dire dans une fourchette, selon nous, de –6 à –8%.
Implications pour la société
• Nous avons retenu une estimation de baisse organique de 8% au T4 sur
cette zone, dans le bas de fourchette estimée. Le chiffre d’octobre ne nous
amène pas à modifier cette anticipation, dans la mesure où nous tablons
sur une poursuite, certes plus modérée, de la hausse des ventes dans le
bâtiment tertiaire et l’industrie. Legrand y réalise en effet environ 60% de
ses ventes, c. 40% dans le résidentiel, lui-même partagé entre neuf et
rénovation à 50/50. Une hypothèse de stabilisation de la chute des ventes
de résidentiel neuf à 25% d’ici à décembre, compensé par une progression
de 3% dans le tertiaire, se traduirait ainsi par une baisse organique de
l’ordre de 8% (c. –2,2% au T3 06) ;
• Legrand compensera une probable croissance médiocre en 2007 e (+0,6%
à pcc) par la contribution de la croissance sur zone, à savoir Vantage
(17 M€ de CA e), qui devrait rehausser le panier moyen de facturations ;
• Nous maintenons notre fair value de 27 €, essentiellement sur la
perspective de l’utilisation du cash flow disponible pour la croissance
externe.