Rallye

par JF, samedi 18 février 2006, 10:28 (il y a 6838 jours) @ velise

RALLYE
Les craintes du marché sont excessives.
Bruno Kus

Le titre Rallye a fait l'objet de vives attaques cette semaine (10 % de baisse sur les seules séances des 14 et 15 février) à la suite de la publication d'opinions négatives par plusieurs bureaux d'études. Celles-ci s'expliquent par la révision à la baisse par les analystes de la valeur de l'actif net réévalué de cette holding qui a pour particularité de détenir le contrôle du groupe de distribution Casino.

Le cours de Bourse du distributeur ayant nettement accusé le coup après l'annonce d'une alerte sur les résultats 2005 il y a trois semaines, il est normal que la valeur d'actif net de sa maison mère diminue. Reste à savoir dans quelles proportions. Les hypothèses les plus pessimistes font état d'un actif net réévalué de 660 millions d'euros. Notre estimation tourne plutôt autour de 900 millions d'euros. Elle se fonde sur une valorisation des filiales Casino (50,7 % des actions ordinaires, ainsi que les actions à dividende prioritaire) et Go Sport (71,7 % du capital) à leur valeur de marché (cours de Bourse), tandis que le portefeuille financier vaut, selon nous, plus de 300 millions d'euros. Nous déduisons de ces actifs la dette de la société mère, que nous estimons à 2,2 milliards d'euros. Il en ressort un actif net réévalué par action de 23,1 euros par action à partir duquel le cours de Bourse de Rallye surcote de près de 17 %. Il convient toutefois de signaler que ce calcul ne prend pas en compte les actifs de la filiale Casino à leur valeur de transaction mais à leur valeur boursière, qui est très pénalisante actuellement. Par ailleurs, la prime de contrôle du distributeur n'est pas du tout valorisée, alors qu'elle devrait logiquement approcher 20 %. Chacun sait que si Jean Charles Naouri, le président de Rallye et de Casino, décidait de vendre Casino, il en tirerait un prix bien plus élevé que celui que lui attribue actuellement la Bourse. Les seuls actifs immobiliers de Casino valent déjà 5 milliards d'euros.

Le montant de la dette sociale de Rallye suscite aussi quelques interrogations, tout comme la capacité du groupe à faire face à ses remboursements d'emprunts (730 millions d'euros cette année). C'est oublier que Rallye dispose selon nous de plus de 800 millions d'euros de liquidités et d'une ligne de crédit non utilisée de 1,45 milliard d'euros. Le risque de crise financière doit donc être écarté.

Le titre Rallye ne doit pas être jeté aux orties, d'autant qu'il n'est pas impossible que la holding maintienne son dividende cette année malgré des résultats en baisse (hors éléments exceptionnels). C'est le pari que nous prenons. Le dividende de 1,68 euro par action procurerait un rendement supérieur à 6 %.

Nous restons à l'achat, avec un objectif de cours toutefois abaissé à 32 euros.

Code RAL - Comp. A - Continu
Cours au 16/02 27,84 €
+Bas +Haut sur 1 an 27,14 €/43,12 €
CA 2004 21.841 M€
Capitalisation boursière 1,08 Mds€
BNPA 2004/05/06 1,84/2,70/3,22€
PER 2004/05/06 15,09/10,28/8,64 fois
Dividende net 2004/05 1,68/1,68€
Rendement net 2004/05 6,03 %/6,03 %
Moyenne transactions/jour 219.000 titres
Activité Holding de distribution
Objectif de cours à 18 mois 32€
Risque limité. Note de risque : 3
Analyse graphique : Tendance ↓
Supports 21.7-18 Résistances 30.7-35

VE courante /CA 2004 PER
2005 Rendement
2005 Variation en %
sur la semaine Variation
en 12 mois
Bolloré Invest. 0,67 20,61 0,77 +3,5 % +84,1 %
Eurazéo 0,00 14,84 7,85 -1 % +34 %
FFP 0,00 5,86 1,77 +1,5 % +10,5 %
Rallye 0,32 10,28 6,03 -7,8 % -32,7 %
Sequana Capital 0,80 4,97 3,40 +1,3 % -6,3 %
Wendel Investissement 11,83 15,98 1,31 -0,3 % +57,1 %

NOTRE CONSEIL
ACHAT