Maurel vu par Wargny

par mareva , Barjac, mardi 26 avril 2005, 08:52 (il y a 7130 jours)

HORS SBF250
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Conserver (Achat)
Cours : 17,8 € Objectif : 19,5 €

Déconvenue à court terme. Le titre devrait continuer à « souffler »
La société annonce un résultat net 2004 de 47,4 MEUR – mais fait subir certains
retraitements pour atteindre 58,6 MEUR. Le « résultat net pétrolier » s’élève à 57,9
MEUR, nombre que nous jugeons le plus significatif des trois. Pour mémoire, les
prévisions de la société s’élevaient entre 50 et 60 MEUR. Il n’y a donc pas de déception
à cet égard, sauf à remarquer que la contribution des activités hors pétrole a dû être
négative.
Les réserves, dont la statistique était très attendue –même avec le secret espoir d’une
hausse officielle allant jusqu’à +30% - apparaît formellement décevante dans la mesure
où le rapport du bureau Beicip ne conclut à aucun relèvement.
Les dirigeants ont largement donné la parole au directeur de l’exploration, qui a expliqué
le retard pris par la campagne sismique du « grand M’boundi » par une saison des pluies
anormale au Congo. Tout laisse heureusement penser que l’anticipation du marché
relative aux réserves n’est que reportée de trois à quatre mois : la société prévoit en
effet une accélération de l’exploration autour de M’Boundi et sur le permis de la Noumbi
avec 8 à 9 puits.
La communication déçoit aussi un peu dans la mesure où il est plus question de
promesses de production (40 000 b/j à fin 2005) que de l’information technique qui
pourrait résulter de l’analyse des derniers puits forés.
A noter un élément de sécurité dans la prévision résultant de la politique de couverture
de plus de 50% de la production actuelle à un prix de vente de référence Brent à 50 $/b
en 2005.
Le passage prochain aux réserves calculées après fiscalité interviendra en 2005 avec
effet de réduction attendu (NB : il s’agit d’un problème comptable , que nous jugeons
sans impact sur la valorisation du groupe)
Un projet de diversification du groupe - rendue a priori difficile par la hausse des cours
du brut (ayant pour effet d’accroître la valorisation des cibles) – a dû être abandonné.,
confirmant par là la confiance que nous avons dans le refus par la société d’une
acquisition qui serait dilutive.
La société a arrêté un dividende de 15 cent/action (un total de 16,2 MEUR), ce qui lui
permettra de tenir sa promesse de distribuer 1/3 de son profit.
Nous maintenons notre valorisation devant l’absence immédiate d’éléments nouveaux
significatifs.
Nous pensons d’autre part que, si les raisons de croissance restent nombreuses, le très
court terme a peu à offrir. L’investisseur trading peut céder une partie de ses positions
Nous passons dans l’immédiat à la recommandation « conserver » tout en surveillant les
informations ayant un impact sur la réestimation des réserves.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 25 Avril 2005
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny

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mareva