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par J-C.V, vendredi 11 mars 2005, 08:26 (il y a 7201 jours) @ thegambler

Sanef : une introduction à suivre >

11/03/2005 - 06h00 NOTRE AVIS : POSITIF


Et de trois! Les introductions en Bourse des concessionnaires autoroutiers laissent généralement de bons souvenirs aux actionnaires qui décident de souscrire... Sanef va donc franchir le pas, après les ASF en 2002 et APRR en novembre dernier. Le réseau exploité par la Sanef est certes moins important que celui d'ASF ou d'APRR (1.684 kms contre 2.866 et 2.194), mais il comprend 3 tronçons importants : Paris-Strasbourg, Paris-Lille/Calais (Tunnel sous la manche) et Paris-Caen. En 2004, la fréquentation des tronçons de la Sanef a progressé de 2,5%, sans ouverture de nouvelles sections. A titre de comparaison, le trafic des APRR a augmenté de seulement 1% et celui des ASF de 3,1%, mais grâce à de nouveaux tronçons ouverts dans l'année.

Dette. En 2002 et 2003, le trafic de la Sanef avait grimpé de 4,4% et de 2,1%, plaçant la société là encore en deuxième position derrière les ASF. Pour l'avenir, le groupe attend des relais de croissance de la montée en puissance du grand contournement de l'Ile de France de Troyes au Mans par la mise en service de l'A28 et de l'A29, de l'ouverture de "Port 2000" au Havre prévue en janvier 2006. En terme de résultats, la Sanef se défend plutôt bien, sa marge d'EBITDA a atteint 64,1% en 2004 et la direction a fixé un objectif de 67% comme objectif en... 2008. Le Résultat Net 2004 a atteint 97 ME en 2004, contre 42 ME en 2003 et 11 ME en 2002, de l'exceptionnel ayant pesé en 2003 et 2004.

Dette. Un des principaux objectifs de l'introduciton est d'alléger la dette du groupe. Cela a déjà commencé, puisque le ratio Dette Nette/Ebitda est passé de 7,4 en 2003 à 6,8 en 2004. Le groupe a annoncé vouloir passer sous les 4, à horizon 2008. L'introduction en Bourse de la Sanef ressemble en tout point à celle des Autoroutes Paris-Rhin-Rhône, l'Etat ouvrant le capital à hauteur de 30% tout en restant l'actionnaire majoritaire. Mais, contrairement à l'introduction des ASF, l'Etat ne cèdera pas de titres puisque l'opération se fait uniquement par augmentation de capital. L'Etat pourra se rattraper avec les dividendes, puisque la Sanef distribuera 85% de ses résultats en 2006. Le dossier est valorisé entre 3,5 et 4 Milliards d'Euros dans la fourchette de prix de 36 à 41 Euros (les particuliers bénéficient de la décote habituelle de 1 Euro), et en prenant en compte un maximum de 97,18 millions d'actions après augmentation de capital et exercice total de la clause de sur-allocation. Ce qui nous semble abordable.

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