Il est tjs temps de rentrer...

par BouBou , mercredi 02 mars 2005, 09:23 (il y a 7210 jours) @ mareva

» Maurel et Prom
» Achat (inchangé)
» Cours : 17 € Objectif : 19,5 €
» Flottant 67%
» Une opération a priori accrétive
» La société a émis 16,7 millions d’obligations convertibles (1 pour 1) au
» prix de 22,44
» euros (également le nominal).
» Le taux d’intérêt s’élève à 3,5% et le remboursement interviendra, sauf
» clauses
» particulières, le 1 janvier 2010.
» Les ressources pour la société s’élèvent à 375 MEUR après exercice de la
» clause
» d’extension par rapport à un maximum initial de 310 MEUR tandis que le
» titre a été
» sursouscrit 5 fois…
» La prime d’émission par rapport au court récent de l’action s’élève à
» 32%,
» Ceci permet de ce fait de limiter l’accroissement potentiel du nombre
» d’actions
» (aujourd’hui : 108, 36 millions) à 15,4%
» (une émission au cours de l’action aurait créé une dilution de 20,3%).
» Observations :
» 1) Le montant des liquidités obtenues conduit à un ratio d’endettement
» formel que
» nous estimons autour de 77% mais il s’agit de voir que cette dette, pour
» exigible
» qu’elle soit en cas de défaillance, présente un caractère de fonds
» propres
» virtuels.
» 2) Le poids de la charge financière sur le résultat en année pleine
» s’élève 13,1
» MEUR avant impôt, un niveau modeste comparativement au profit attendu en
» 2005 (environ 150 MEUR)
» 3) Utilisé exclusivement à l’acquisition de réserves supplémentaires, le
» produit de
» l’émission permettrait d’augmenter ces dernières de près de 100 Mb, soit
» d’environ un tiers. Ce nombre table sur le taux de change actuel du dollar
» (1,30
» par euro) et sur un prix d’acquisition forfaitaire de 5$/baril.
» 4) Il convient de voir que le communiqué initial de M&P, basé sur 310
» Meur,
» évoque de nouvelles réserves 2P de 100 à 150 Mb : il table donc sur un
» coût
» moyen d’acquisition pouvant descendre jusqu’à 2,7 $/b. L’expérience de
» ses
» succès récents en croissance externe – et en cessions – ne nous conduit
» pas à
» rejeter cette prétention comme irréaliste.
» Autres éléments :
» Le 1er communiqué évoque également l’entrée prudente (25% acquis auprès du
» junior
» texan Panther Resources, soit 10 Meur) dans le permis gazier de Fiume
» Tellaro au
» Sud-Est de la Sicile (74000 ha répartis dans les provinces de Raguse,
» Syracuse et
» Catane). Les réserves 2P globales sont évaluées officiellement 47 Mbep
» mais M&P se
» contente de les considérer comme seulement possibles, une attitude qui
» nous semble
» sage au vu de la vive opposition locale à l’activité pétrolière dans cette
» région de
» patrimoine culturel (Val di Noto). La diversification géographique dans
» une zone
» politiquement sûre pourrait donc paradoxalement apporter un autre risque
» (limité)…
» Conclusion :
» Nous exprimons une opinion positive sur l’émission d’Océanes en observant
» que
» 1) la société devrait, sur la base de son expérience réussie, obtenir une
» rentabilité très largement supérieure (ROCE de 40%) au coût de la
» ressource empruntée ;
» 2) la comparaison de l’accroissement du nombre d’actions au pourcentage
» d’accroissement attendu des réserves (Cf. ci-dessus) suggère une
» opération
» très largement accrétive. La légère baisse du cours de l’action peut être
» attribuée aux détenteurs souhaitant s’assurer les moyens d’acquérir les
» OC.
» Nous gardons notre recommandation et notre objectif de cours sur la base
» des multiples
» de cash flow. Ceci pourra être affiné lorsque les cibles seront connues.
» Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
» Le 1 Mars 2005
» Pétrole
» France
» Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr