G Dupont, L’ascension n’est pas finie. (Securibourse)

par fabrice , mardi 09 mai 2017, 11:52 (il y a 2756 jours) @ fabrice

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CA T1 + contact / L’ascension n’est pas finie. BPA, TP relevés. Acheter vs Accumuler
ATEME

GILBERT DUPONT | LE 09/05/17 À 09:37

Cours : 13,47 € au 4/05/17 - Objectif : 17,0 € (26,1%) - ACHETER vs accumuler - Entrée valeur favorite / Liste Smallcaps

CA T1 en hausse de +43%, supérieur à notre attente
Le groupe a publié un CA T1 en hausse de +43,0% (+38% à tcc) à 10,6 M€, soit une performance supérieure à notre attente (GD :
10,0 M€, +34%), tirée par l’ensemble des régions (sauf EMEA) et un effet de base encore favorable (+10% T1 16 vs +31% FY).
Une dynamique du CA 2017 - 2018 soutenue et un effet de levier opérationnel important
Lors de la publication des résultats 2016, le groupe avait indiqué que : 1/ le TMVA du CA 2017 - 2018 devrait être de l’ordre +30% et, 2/ l’atteinte d’une marge opérationnelle à deux chiffres en 2018, performance qui selon nous, pourrait être réalisée dès l’exercice 2017 (GD : 11,5%). Le taux de marge brute devrait continuer de progresser sur les prochaines années (62% en 2017, +3 pts et 64% en 2018, +2 pts), compte tenu du mix produits favorable tandis que les OPEX devraient augmenter dans une moindre mesure que la croissance du CA.
Un accès à un marché des réseaux de plus de 20 Mds€
Ateme est train de muter d’un opérateur historique uniquement positionné sur le marché de l’encodage et offrant une gamme de produits Hardware / software à un groupe d’envergure internationale de plus en plus orienté vers la partie logiciels et s’adressant à un nouveau marché dans les prochaines années, celui des réseaux, évalué à plus de 20 Mds€. Le changement de statut de la société est entrain de s’opérer et nécessitera une adaptation des logiciels actuels d’Ateme et une augmentation contenue des frais de R&D / structure pour adresser le marché de la périphérie des réseaux. Le groupe a déjà une base installée de clients d’opérateurs Tier 1 qui devrait monter en puissance sur la partie logicielle Titan 4.0 et lui permette d’adresser sa nouvelle gamme de produits logiciels à la périphérie des réseaux (à partir du CA S2 18).
Une valorisation encore attractive
Nous avons désormais intégré dans notre échantillon de comparables des sociétés de logiciels FR (Cast, Prodware, Linedata, Sidetrade, ESI, Esker, Lectra, Axway et Dassault Systèmes) afin de mieux refléter le business model d’ATEME plus orienté sur les logiciels. L’ensemble du secteur des logiciels FR se valorise sur les multiples 2018e suivants : VE/EBIT de 15x (vs 13,8x pour Ateme) et un PE de 21x (vs 15x pour ATEME) pour un TMVA du CA 2016 / 18e attendu entre +5 et +10%. Ateme affiche des ratios 2018 inférieurs au secteur pour un TMVA du CA 16/18e de +30%, surperformant l’ensemble du secteur entre 20 et 25 pts. En dépit d’un re-rating opéré depuis ces derniers mois, le potentiel de croissance du CA n’est pas pleinement reflété dans les cours actuels.
Et un acteur qui fera partie inéluctablement de la consolidation du secteur
Ateme fera partie selon nous de la consolidation du secteur comme ce fût le cas pour Elemental ou encore Envivio qui ont été rachetés sur des multiples de VE/CA supérieurs à 3,0x (entre 5 et 7x pour Elemental et 4,0x pour Envivio), faisant ressortir une VE 2018e de transaction minimum de 200 M€ (≥ 20 € / action).
Opinion Acheter vs Accumuler. BPA et TP relevés à 17,0 €
Nous relevons notre recommandation à Acheter vs Accumuler et notre TP issu à 60/40 DCF (17,3 €) et comparables (16,6 €) à
17,0 € (vs 11,5 €) afin d’intégrer un relèvement de nos BPA 2018 - 2019 (+9%, absence d’impôt), des perspectives long terme plus favorables compte tenu du potentiel de marché des réseaux et l’intégration dans notre valorisation par les comparables d’un échantillon de sociétés élargi à celui des acteurs de logiciels FR.

Gilbert Dupont assure la liquidité du titre et opère en qualité de Liquidity Provider. Gilbert Dupont a un engagement de recherche sur la société.

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