PUBBS (Securibourse)

par Graham , dimanche 06 janvier 2008, 18:22 (il y a 6162 jours)
édité par Graham, dimanche 06 janvier 2008, 18:31

Après NRJ, je continue par ce bon la présentation des titres que j'ai choisis pour composer mon portefeuille JTB 2008.

PUBBS
*Horizon d’investissement : échéance du bon, soit 2022
*Risque : à court terme très élevé, à très long terme : faible, volatilité élevée
*Opportunité d’achat : moyenne et seulement pour ceux près à immobiliser longtemps leur épargne financière

Modalités sommaires du bon :
Parité : 1 action Publicis pour 1 bon
Prix d'exercice : 30.50 euro
Echéance : 24.09.2022
Début de la période souscription 2013

Dans l’univers des bons, en voilà un peut-être qui revêt plus le caractère d’investissement (effet de sa tardive échéance) quand tous les autres, du fait d’échéances courtes, conservent un caractère structurellement spéculatif (tant il est improbable de déterminer précisément vers où les cours tendent sur des échéances si restreintes).

Caractéristiques :
-L’échéance du bon étant très lointaine, le bon comporte une valeur temps élevée.
-La composante spéculative du bon est faible sur le très long terme. Par opposition, elle est très élevée à court et moyen terme, car sujette aux fluctuations amplifiées du cours de sous-jacent.
-La profitabilité du bon, à échéance supérieure à 10 ans, reste très incertaine. Elle dépend de l’évolution boursière du titre sous-jacent, et donc de la capacité de Publicis à continuer à réaliser les dix quinze prochaines années une croissance soutenue, associée à une forte rentabilité financière.

Le sous-jacent :
L’opinion que l’on peut se former sur ce bon, ne peut pas se départir d’un jugement positif sur son sous-jacent. Publicis est depuis de nombreuses années à la fois rentable et croissante. Elle essaie d’investir les nouveaux marchés essentiellement par croissance externe assez chèrement payée. Son bilan, malgré les opérations récentes, n’est pas trop déséquilibré et sa valorisation est modérée.

Profitabilité du bon à longue échéance :
La profitabilité éventuelle du bon peut s’envisager mieux au travers de quelques exemples :
On pose une valeur du bon à 7.5 € une valeur de l’action Publicis à 25€. On prend pour échéance, le terme du bon, soit en 2022.
-si Publicis vaut moins de 30,5€, le bon ne vaudrait plus rien. Cas assez fortement improbable.
-si Publicis vaut 37,5€, le bon vaudrait théoriquement 7€. Soit une performance quasiment nulle du bon pour une rentabilité sur le sous-jacent de 50%, soit environ 2,8% auquel on pourrait rajouter un dividende de 2,5%.
-si Publicis vaut 50€, le bon vaudrait théoriquement 19.5€. Soit une performance de +160% ou 6.8% par an pour une rentabilité sur le sous-jacent de 100%, soit environ 4.9% par an auquel on pourrait rajouter un dividende de 2,5%.
-si Publicis vaut 75€, le bon vaudrait théoriquement 44,5€. Soit une performance de +493% ou 13% par an pour une rentabilité sur le sous-jacent de 200%, soit environ 7.8% par an auquel on pourrait rajouter un dividende de 2,5%.
-si Publicis vaut 100€, le bon vaudrait théoriquement 69.5€. Soit une performance de +826% ou 16,6% par an pour une rentabilité sur le sous-jacent de 300%, soit environ 7.8% par an auquel on pourrait rajouter un dividende de 2,5%.
La rentabilité financière passée de l’entreprise était régulièrement supérieure à 15%. Le cours de l’action, ces 15 dernières années, a plus que triplé. Cette performance passée me parait reproductible. Par mesure de prudence, on peut raisonnablement espérer que le cours de Publicis s’élève à seulement 50€ ou 60€ à l’échéance du bon. Le retour sur investissement serait faible. Ce serait sans compter aussi sur la fluctuation de la valeur temps du bon à échéance moyenne

Profitabilité du bon à échéance moyenne et valeur temps du bon.
Quelques exemples à nouveau valent mieux que de longues explications. Imaginons un cours de l’action à 3 ans à 32€. Ceci est envisageable. Il y a peu encore le cours de Publicis cotait au-delà. On peut concevoir une valeur temps d’ici là de 10€ à laquelle on ajouterait la valeur théorique du bon de 1.5€. Nous obtiendrions une plus-value de 50%, soit une hausse de 15% l’an. Autre exemple, à horizon de 5 ans, si la récession que craignent les marchés ne se réalisait pas ou ne serait que de faible envergure, la probabilité que le cours de l’action Publicis soit au moins égale à 35€ est grande. Nous aurions alors un bon à un cours proche de 15€, soit qui offrirait un retour sur investissement de 15% par an environ. On voit par là la réalité de la valeur temps du bon et son effet amplificateur.

Synthèse et positionnement
A échéance très longue, celle du bon, on observe que, dans les cas les plus probables, la rentabilité du bon est assez proche de celle de l’action sous-jacente, avec une petite prime dans le cas de très bonnes performances de l’entreprise les années prochaines, avec pour contrepartie une volatilité considérablement accrue.
A échéance moyenne, on observe encore que la longévité du bon tend à préserver une valeur temps importante. Celle-ci pourrait contribuer à éventuellement le faire surperformer à échéance plus réduite et moyenne, si seulement l’action sous-jacente se revalorisait rapidement.
En conclusion, ce bon allie caractère défensif et vertus spéculatives, à la condition que l’investisseur soit disposé à immobiliser son capital suffisamment longtemps. Une prise de position à hauteur de 2%-2,5% d’un portefeuille diversifié est raisonnablement envisageable. C’est la position que j’ai prise. Une chute importante du bon serait une opportunité exceptionnelle d’acheter à un cours déprécié un titre assez peu risqué et présentant un potentiel qui serait encore accru suite à sa dépréciation.

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Graham