Entc par Gilbert Dupont (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, mardi 29 mai 2007, 08:29 (il y a 6383 jours) @ Hubisan_

Gilbert Dupont le 29/05/2007 08h20
Entrepose Contracting Communiqué + conf call / Acquisition significative dans les pipelines. Opinion
Une acquisition significative et complémentaire
Entrepose Contracting annonce l'acquisition du groupe AMEC SPIE CAPAG après du groupe britannique AMEC Plc.

Cette société, fondée en 1923, est l'un des leaders mondiaux dans la pose de pipelines terrestres et la construction de stations de pompage ou de compression. Celle-ci s'inscrit en parfaite complémentarité avec Entrepose Contracting sur le plan 1/ géographique dans la mesure où celle-ci détient une forte expertise sur les zones d'Europe, Asie et Moyen-Orient (contre l'Afrique et l'Europe pour Entrepose) ; 2/ clientèle (clientèle de SPIE CAPAG composée de grandes compagnies internationales comme Total ou BP) ; 3/ métier, notamment avec Geocean, spécialisée dans la pose de pipelines en zones côtières. Le groupe dispose de 2 filiales en France (l'une dans le Sud et l'autre à la Réunion) ainsi qu'un réseau international de succursales.

Alors qu'Entrepose avait fait le choix de limiter sa position dans les pipelines (métier d'origine) à la seule zone UK, en considérant que les barrières à l'entrées étaient plus fortes compte tenu des contraintes environnementales, ce critère est désormais également applicable sur les autres zones géographiques, justifiant un assouplissement de la sélectivité géographique d'Entrepose.

La taille de cette acquisition est significative puisqu'elle devrait apporter un CA additionnel de 198 M€, soit près de 50% du CA d'Entrepose Contracting estimé pour 2007.

Le prix d'acquisition s'élève à 48,5 M€, financé par dette. Rappelons qu'Entrepose Contracting disposait à fin décembre 2006 d'une trésorerie nette de 107,4 M€.

Les ratios moyens de rentabilité sont globalement similaires à ceux d'Entrepose Contracting. Sur la base d'une hypothèse prudente de marge nette de 3%, cette opération apporterait une contribution de 5,5 M€ (soit un effet relutif de près de 40%), qui, conformément à la norme IFRS applicable aux sociétés de contrats, sera annulée en compte de résultat pour transiter directement par les capitaux propres.

Nous repassons à l'achat sur le titre
Avec cette opération Entrepose Contracting considère atteindre une taille critique (500 M€ de CA) en conformité avec celle des projets, en se dotant de capacités financières et humaines pour répondre à la forte demande du marché pétrolier et gazier. La philosophie des 2 groupes semble similaire, permettant d'anticiper une bonne intégration des équipes. Nous repassons à l'achat sur le titre (vs Accumuler) avec un objectif revu en première approche à 74 € (vs 63,3 € auparavant) et l'entrons dans notre liste de valeurs favorites (Liste 1).

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jean-marie