tivoly

par mareva , Barjac, samedi 06 novembre 2004, 07:53 (il y a 7321 jours) @ mareva

TIVOLY
Retour à une croissance rentable. Le titre reste très décoté.
Christelle Donger

Reprise de la croissance de l'activité et retour aux bénéfices : 2004 devrait être un bel exercice de retournement pour le fabricant français d'outils coupants en acier rapide et en carbure monobloc (tarauds, forets, fraises).

Conformément à ses prévisions, TIVOLY a enregistré, au cours du premier semestre 2004, les premiers signes de redressement de son activité. Après trois exercices consécutifs de baisse, les ventes ont crû, sur la période, de 3,15 % (5 % à taux de change constant), pour s'élever à 33 millions d'euros. La rentabilité s'est aussi sensiblement améliorée grâce à la bonne orientation des ventes et surtout aux réductions de coûts engagées l'an dernier. Le résultat d'exploitation a ainsi plus que triplé, pour s'inscrire à 1,55 million d'euros, portant la marge opérationnelle de 1,5 % à 4,7 %. Autre bonne nouvelle, le résultat net est revenu dans le vert, à hauteur de 0,73 million d'euros. L'an dernier, à la même époque, TIVOLY avait essuyé une perte de 1,59 million d'euros, en raison de charges exceptionnelles de restructuration de 2,36 millions d'euros.

D'après la société, la seconde moitié de l'exercice en cours devrait connaître une tendance identique en termes de résultats. Les recettes ont progressé de 9,4 % au cours du troisième trimestre, portant le niveau des facturations sur neuf mois à 47,9 millions d'euros, en augmentation de 5 % (6,5 % hors effet de change). A partir d'une croissance du chiffre d'affaires estimée à 5 % par la direction, soit 64,7 millions d'euros, nous prévoyons un résultat net 2004 de 1,45 million d'euros, contre une perte de 1,72 million l'an passée.

Dès l'année prochaine, l'activité se renforcera sensiblement avec l'intégration globale dans les comptes consolidés de Triplex. TIVOLY, qui détenait jusqu'à présent 25 % du capital de cette société française spécialisée dans les accessoires pour l'outillage électroportatif, finalise actuellement le rachat des 75 % restants. Le coût de l'opération revient à 2,19 millions d'euros, dont 1,8 million d'euros sera payé par emprunt, le solde étant autofinancé. A partir du bilan au 30 juin, nous estimons que l'endettement net pourrait s'établir à la fin décembre à près de 17,5 millions d'euros, pour 21 millions d'euros de fonds propres (36,38 euros par action).

Cette acquisition devrait apporter, en année pleine, un chiffre d'affaires supplémentaire proche de 6 millions d'euros, soit entre 9 et 10 % des recettes réalisées actuellement par TIVOLY. Son impact immédiat sur les résultats devrait être neutre. Triplex serait, cette année, légèrement bénéficiaire et son bilan serait exempt de dette financière.

Ces perspectives redorent le parcours boursier de TIVOLY. Depuis le début de l'année, le titre a rebondi de plus de 40 %, pour revenir autour de 20 euros, un niveau qui n'avait plus été atteint depuis 1997. Nous relevons notre objectif de cours de 16,5 euros à 24 euros. Outre le retour à une croissance rentable, on peut jouer le titre pour sa valorisation modérée. TIVOLY se négocie moins de 8 fois nos estimations de résultat net par action pour 2004 (2,64 euros) et 2005 (2,94 euros). Par ailleurs, la valeur d'entreprise représente seulement 44 % du chiffre d'affaires estimé pour 2004 et la décote par rapport aux fonds propres s'élève à 48 %. Le titre dispose aussi d'un intérêt spéculatif lié à la présence majoritaire de la famille Tivoly dans le capital (52,6 % du capital et 66,8 % des droits de vote). Un changement du tour de table ne peut être exclu à moyen et long terme.

Marché SM ; code FR0000060949 (TVLY) ; cotation Fixing ; cours au 4/11/ 19,95 € (131 F) ; cours extrêmes sur un an 14-19,95 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés -3,12, 2,63 et 2,94 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés NS, 7,5 et 6,7 fois ; rendement 1,5 % ; moyenne quotidienne des transactions 640 titres ; capitalisation boursière 11 M€ ; activité principale Mèches, forets, outils coupants.

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