vallourec (Securibourse)

par J-C.V, jeudi 14 décembre 2006, 19:37 (il y a 6554 jours) @ J-C.V

VALLOURECh)
Services pétroliers
213,5 € ACHETER
13/12/2006
Cours objectif : 255,4 €
Liste de valeurs recommandées
REUTERS VLLP.PA
ISIN FR0000120354
BLOOMBERG VK FP
Repères boursiers
Capi B. 11 317 M€
Volume moyen / 12 m 514 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 232 € / 83,02 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf absolue 3,1 20,4 129,6
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/04 12/05e 12/06e 12/07e
BNPA avt GDW 0,82 46,51 18,28 21,40
PE (x) ns 4,6 11,7 10,0
CFPA 23,90 55,81 21,96 25,61
P/CF(x) 8,9 3,8 9,7 8,3
ANPA 82,40 173 55,13 74,95
P/ANPA(x) 2,6 1,2 3,9 2,8
Div net 3,17 11,20 4,00 4,35
Rdt net (%) 1,5 5,2 1,9 2,0
VE/CA 3,7 2,7 2,0 1,7
VE/EBITDA 24,7 10,9 6,4 5,2
VE/REX 30,7 12,0 6,8 5,5
Compte de résultat
MEUR 12/04 12/05e 12/06e 12/07e
Chiffre d'affaires 3 039 4 307 5 633 6 159
Variation (%) - 41,7 30,8 9,3
EBITDA 456 1 061 1 761 1 986
EBIT 367 961 1 646 1 856
Variation (%) - ns 71,3 12,8
RNPG publié 173 473 957 1 121
RNPG corrigé 187 471 957 1 121
Variation (%) - ns 103,2 17,1
Ratios Financiers
Réduction de l’exposition au secteur automobile
Communiqué de presse
Les faits
• Vallourec est parvenu à un accord préalable avec Salzgitter pour la cession de sa
filiale VPE (Vallourec Précision Etirage) ainsi que l’usine de tubes laminés à chaud
de Zeithain (Saxe) afin de sécuriser l’approvisionnement en ébauches de tubes sans
soudures. Le chiffre d’affaires 2006 pour cette filiale atteindra, selon le groupe,
220 M€. Nous évaluons le montant de la cession entre 150 et 180 M€.
Implications pour la société
• VPE est spécialisée dans la fabrication de tubes de précision étirés à froid. Les deux
tiers du chiffre d’affaires sont réalisés dans le secteur automobile, le solde dans le
cadre d’applications industrielles spécifiques (division mécanique). Les tubes sont de
petits diamètres et de gamme intermédiaire. Cette activité reste moins attractive que
les autres divisions du groupe en termes de croissance et de rentabilité. Cette
amélioration du mix produits devrait donc permettre un accroissement de la
marge d’EBITDA dès 2007. Le désinvestissement de cette filiale impactera, selon
nous, le chiffre d’affaires 2007 de 3,8 % (marge EBITDA estimée à 15-18 %) et
réduira en contrepartie la masse salariale de 6,8 %. Selon nos calculs, cette
opération devrait permettre d’améliorer la marge d’EBITDA 2007 de 0,5 point,
passant de 31,7 % à 32,3 %.
• L’usine de Zeithain a une capacité annuelle de production de 200 kt. Cette unité
fournit d’ores et déjà l’entité VPE mais également les deux principales filiales de
tubes de précision de Salzgitter, à savoir Mannesmann Präzisrohr (MHP) et
Mannesmann Robur (ROB). Vallourec travaille aujourd’hui à pleine capacité et
pourrait donc être probablement conduit à acheter de l’ordre de 60 kt
d’ébauches pour satisfaire la demande dans les applications mécaniques. Le
tubiste réduira donc légèrement son autonomie d’approvisionnement et augmentera
de facto son exposition à la hausse des cours de l’acier. Les conséquences sont
néanmoins peu significatives à l’échelle du groupe.
• Cette transaction permettrait d’amorcer une première étape de consolidation
du secteur automobile à l’échelle européenne. Les perspectives de ce secteur sur
la scène européenne restent mitigées pour 2007. L’avènement d’un leader comme
Salzgitter devrait permettre un meilleur contrôle des prix, point profitable pour
l’ensemble des tubistes impliqués dans ce secteur d’activité.
Impact boursier
• Les impacts sur les BNPA sont non significatifs (variation de moins de 1% des BNPA
sur 2007 et 2008). Le point positif de l ‘opération réside essentiellement dans
l’accroissement de la part des activités liées au secteur énergétique, permettant
d’afficher un profil plus proche de son comparable Tenaris qui détient encore d’une
prime de l’ordre de 20 %. Notons que ce dernier a démenti les rumeurs selon
lesquelles il était engagé dans une opération de cession d’une partie de son capital.
Evaluation et risques
• Cette opération améliore la qualité du mix produits. Elle ne préfigure pas
forcément à nos yeux l’annonce d’une acquisition significative imminente et
donc d’une recherche de liquidités. Cependant, au regard de la maigre marge
de manœuvre au niveau des capacités et du probable ralentissement de la
contribution des effets prix, nous estimons que la catalyse boursière passera
par une consolidation encore plus marquée de ce secteur (création de leader à
large diversité de portefeuille).
Rappel dernière publication :
FAX le 26/10/2006 : Pas de nouvelles, bonnes nouvelles
Notre valorisation du titre est fondée sur une moyenne obtenue à partir de différentes méthodes : somme des cash-flows
actualisées et actif net. Les principaux facteurs qui peuvent influencer nos prévisions et notre valorisation sont le niveau de
l'activité de forage en Amérique du Nord et dans le reste du monde, le prix du pétrole, l'évolution du taux euro/dollar, la situation
des marchés de l'automobile, de la construction électrique ainsi que la conjoncture économique générale (investissements).
h) Le(s) responsable(s) de l’analyse, un directeur ou un membre du conseil d’administration de Natexis Bleichroeder SA ou du
groupe Natixis est un dirigeant, directeur ou membre du conseil d’administration de la société.
% 12/04 12/05e 12/06e 12/07e
Marge op. 12,06 22,32 29,22 30,14
Marge nette 6,15 10,93 17,00 18,20
ROE (après IS) 31,10 66,65 84,79 66,33
ROCE (après IS) 24,08 48,46 64,79 70,97
Gearing (%) -4,16 13,62 -3,97 -30,69
Taux de distribution 87,70 23,90 21,88 20,32