Belvédère : la valorisation en question (2)

par JF, mardi 31 octobre 2006, 20:31 (il y a 6590 jours) @ JF

6- Forces/faiblesses - Opportunités/ Menaces

Forces :
• Présence incontournable dans les pays européens de l’Est
• Bilan qui sera renforcé suite à la souscription des BSAR
• Croissance régulière de l’activité
• Marie Brizard et accès au marché de l’Europe de l’Ouest
• Un PDG-actionnaire audacieux qui construit pièce par pièce le développement de la société
• Un actionnaire/partenaire CLF d’une grande fidélité / soutien

Faiblesses :
• Poids de la dette et des charges financières !

Opportunités :
• Développement au pays de l’Oncle Tom > / en Russie > / en Chine >)
• Marché noir à l’Est diminue
• Réseau de distribution de CLF
• Marie Brizard
• Economie d’échelle
• Rationalisation des outils de production
• Vente d’actifs (marque >)
• Optimisation des prix de transfert
• Compétitivité prix sur le marché polonais pourrait se calmer un peu et ainsi permettre d’augmenter les prix de vente => amélioration des marges
• Si proposition de rachat de Belvédère, le PDG n’y serait pas forcément opposé si le prix lui semble convenable.

Menaces :
• Financement des futures acquisitions
• Financement de la dette
• Compétitivité prix sur le marché polonais
• Cycle de croissance maitrisé >

7- Valorisation de la bête

Le CA du S1 2006 ressort à 409 M€. On peut raisonnablement espérer 830M€/835M€ de CA 2006(e)
Le Résultat opérationnel courant 2006 pro-forma du nouveau groupe devrait être compris dans une fourchette allant de 32M€ / 40M€ (28M€/31M€ pour Marie Brizard et 7M€/9M€ pour Belvédère).
A noter que la rentabilité devrait augmenter (fortement>) grâce à la mise en œuvre de synergies à venir et aux réseaux de distribution complémentaire entre les 2 acteurs.

La CB actuelle de Belvédère ressort à 580 M€ en y intégrant les Bsar2 souscrits par CLF et à 761 M€ en y intégrant les Bsar2 réservés aux familles et ceux en circulation. Il est sans doute correct de retenir uniquement la CB de 580 M€ car les Bsars2 ne seront intégrés dans les capitaux propres qu’au fur et à mesure de leur vie qui court jusqu’en 2014.

Comment valoriser ce dossier>

• Selon les critères de la privatisation de Bialystok :
20 M€ = 1% PDM. Mais on voit clairement que le point de PDM passe au moins à 15M€ soit 15 x 33 = 500 M€ pour Belvédère + 334 M€ pour Marie Brizard (CA 2005)
• Selon le critère du CA 1an = 830 M€
• Multiples de résultats (PER), il est encore trop tôt pour dire quelque chose car le groupe est encore dans la logique de croissance organique et croissance externe. Le nouvel ensemble devra toutefois démontrer au marché sa capacité à générer des profits conséquents (historiquement bas chez belvédère !). Le niveau d’endettement élevé devra être financé par la génération de free cash. La rentabilité est donc devenue cruciale pour le nouvel ensemble.
• La Valeur d'Entreprise est largement "gonflée" par l'endettement net. Le marché n'intègre que partiellement cet endettement financier. Il anticipe vraisemblablement une réduction de celle-ci.

=> objectif relativement "prudent" : 200€ (intégration de la totalité des Bsar2) 836 M€ de CB
=> objectif un peu "ambitieux" : 263€ (intégration Bsar2 souscrits par CLF) 837 M€ de CB

Ces objectifs correspondent au périmètre actuel de Belvédère mais anticipe une réduction de l'endettement financier. Evidemment si le périmètre venait à évoluer, il faudrait revisiter les objectifs en conséquence.

Le changement de dimension du groupe est en cours, et l’appétit du Président allié aux capitaux de CLF font de Belvédère/Marie Brizard un acteur désormais incontournable du spiritueux. Acteur qui ne compte sans doute pas en rester là.

Relisez la note suivante, elle démontre toute l’ambition du nouvel ensemble :

http://www.belvedere.fr/communiques/fr/BELV300905.pdf

Cordialement, JF