Vk Analyse SG du 5/10/2006,

par GNML , samedi 07 octobre 2006, 09:27 (il y a 6615 jours)

VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 05/10/2006

Recommandation Conserver


Recommandation abaissée L'activité de forage gazier pourrait fléchir, suite au récent reflux des prix du gaz
Argumentaire d'investissement 3-6m

La valorisation de Vallourec reste attrayante, comme le souligne sa décote de 35% par rapport aux multiples de Tenaris et de 40% par rapport aux ratios de transaction de NS Group. Toutefois, le cours de l'action a déjà plus que doublé sur un an. La dynamique de croissance s'affaiblit par ailleurs, tandis que le scénario SG d'un recul prononcé des cours des matières premières en 2007 nous incite à la prudence. Compte tenu de la hausse des coûts de forage et de la récente baisse des prix du gaz, nous pensons que l'activité de forage gazier (83% du nombre de forages en activité en Amérique du Nord) pourrait être menacée aux États-Unis en 2007. Nous abaissons notre recommandation d'Achat à Conserver.

Actualité/Impact

83% des forages en activité aux États-Unis sont des forages gaziers. Les puits gaziers non conventionnels représentent environ 40% de la production de gaz américaine et nécessitent généralement des tubes premium pour leur équipement (cuvelage et production). Selon Spears & Associates, le coût de forage du puits moyen aux États-Unis s'est accru de plus de 50% au cours des deux dernières années. Le seuil de rentabilité économique actuel pour le forage de nombreux puits gaziers non conventionnels est estimé autour de 6.5 $/mmbtu. Si les prix restent inférieurs à ce niveau pendant une période prolongée, l'activité de forage risque de commencer à fléchir aux États-Unis. Le nombre de forages en activité en Amérique du Nord a déjà progressé de 20% en glissement annuel sur les huit premiers mois de l'année, période durant laquelle le prix du gaz avoisinait 6.8 $/mmbtu. Toutefois, celui-ci a récemment fléchi à 4.1 $/mmbtu, ce qui pourrait in fine réduire l'activité à l'Est et au Sud du Texas, mais également dans le golfe du Mexique. L'Amérique du Nord (où le forage est réalisé à 80% par des groupes pétroliers et gaziers indépendants) est un marché particulièrement réactif qui montre une forte corrélation entre les prix de l'énergie et l'investissement en forages. Par souci de prudence, nous avons réduit de 8% nos estimations de bénéfice net par action pour 2007 et 2008.

Prochains événements

Publication du chiffre d'affaires du troisième trimestre le 25 octobre. Nous anticipons un chiffre d'affaires de 1 403 MEUR, en hausse de 31.5% en glissement annuel (en dépit d'un impact négatif de 50 MEUR lié à l'incident de production de HKM en juillet).


Caractéristiques financières au 05/10/2006
2005- 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 9, 58- 19,15- 22,51
PER (x) x- 9,8- 8,4

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 7,20 05/07/2006

Capitalisation : 9966 MEUR