et Wargny toujours à l'achat objectif 230

par mareva , Barjac, jeudi 14 septembre 2006, 10:30 (il y a 6637 jours) @ mareva

Vallourec
Achat (inchangé)
Cours : 170 € Objectif : 230 €

Vallourec Vallourec relative to Sbf 120
12/05 12/06p 12/07p
CA (M€) 4 307 5 570 5 738
EBITDA (M€) 982,7 1 691,8 1 692,6
RNPG (M€) 473 925 942
Marge op. (%) 22,4 28,4 27,5
BPA corrigé (€) 8,92 17,4 17,8
Var. BPA corrigé (%)
P/E 19,0x 9,7x 9,5x
VE/CA 0,4x 0,3x 0,3x
VE/EBITDA 1,9x 1,1x 1,2x
Dividende (€) 11,20 14,50 16,00
Capitalisation 1650 M€
Flottant 48%
Le meilleur aspect des secteurs de l’énergie
La société annonce un résultat net de 452,6 Meur au S1-06 (144 Meur un an plus tôt)
pour un CA publié de 2717 Meur (+37,6%).
Observations
1) La très forte hausse reflète d’abord et de loin l’augmentation des prix dans une
conjoncture exceptionnelle (+26% de l’augmentation du CA). Le solde
s’explique par l’effet volume (+9,4%), y compris l’accroissement du périmètre.
Pour mémoire, la hausse par rapport au CA du S2-05 atteint 16,5%.
2) Vallourec est de plus en plus lié au secteur de l’énergie (2/3 désormais du CA
consolidé). A ce titre, il bénéficie à plein régime de l’inflation caractérisant les
prix des services et des fournitures de cette industrie. A contrario, un
affaiblissement conjoncturel du secteur, dû à une baisse significative et
prolongée des cours du brut (NB : cette éventualité nous semble cependant
aujourd’hui peu probable), se répercuterait sur Vallourec.
3) Dans ce cadre, cette forte croissance se poursuivra mais à un rythme ralenti
au S2-06., Nous tablons sur une progression au mieux de l’ordre de 5% entre
S1-06 et S2-06. Il n’y a pas lieu d’attendre de hausse de la marge nette, étant
donné les opérations de maintenance attendues tandis que le taux d’imposition
atteint désormais le niveau conventionnel. La société affirme ne pas voir de
baisse de la demande. L’exercice 2007 pourrait voir une nouvelle et légère
hausse du profit.
4) Le titre nous semble encore sous-valorisé : si les secteurs où Vallourec est
présent sont chacun cycliques, il convient de ne pas sous-estimer leur trend de
croissance, liée en particulier à la concentration qui les caractérisent. Nous
gardons notre objectif.
Reuters/Bloomberg VLLP.PA/VK FP
Le 13 Septembre 2006
Biens d'équipement
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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mareva