analyse Wargny de ce matin sur Saf

par mareva , Barjac, lundi 10 juillet 2006, 16:10 (il y a 6702 jours) @ Villas / Minos

Safran

Achat (inchangé)

Cours : 16,8 € Objectif : 24 €

12/05 12/06e 12/07e

CA (M€) 10 577 11 533 12 361

RNPG pub (M€) 501 588 681

Marge op. (%) 7,2 8,0 8,5

BPA corrigé (€) 1,20 1,41 1,63

Var. BPA corrigé (%) 24,3 17,4 15,8

P/E 14,0x 11,9x 10,3x

Dividende (€) 0,36 0,45 0,50

Rendement net (%) 2,1 2,7 3,0

Capitalisation 7006 M€

Flottant 41%

Publication du CA T2 le 11 juillet prochain

Le groupe Safran publiera le 11 juillet son CA sur le 2ième trimestre de son exercice 2006.

Nous attendons un CA de 2 768 M€, en hausse de 11,5% par rapport à l’an passé.

Sur l’ensemble du S1 les ventes s’établiraient donc à 5 475 M€ en croissance de 12,5%

sur un an.

- La branche Propulsion (43% du CA) : les ventes devraient s’établir selon

nous à 1,2 Md€ sur le T2, en hausse de près de 14% par rapport à l’an dernier.

Rappelons qu’après un S1 2005 flat, les revenus de la branche ont connu une

croissance de 12,6% au T3, de 5% au T4 et de 17,2% au T1 2006. La hausse

des carnets de commandes enregistrée depuis plusieurs trimestres et la

montée en puissance des cadences des avionneurs devraient permettre au

groupe d’accélérer sa croissance en 2006. Le groupe voit son parc de moteurs

CFM augmenter de plus de 50% à un horizon de 10 ans et il a la capacité d’en

livrer dès cette année près de 1000 exemplaires par an (contre 800 en 2005 !).

Les volumes sur les pièces de rechange sont par ailleurs en forte augmentation

du fait d’un parc installé de 13000 moteurs, or rappelons que les marges sur

ces pièces sont nettement plus importantes que celles de première monte. On

constate également une nette progression de la base de production en dollar

qui doit atténuer les 10 cents de différence qu’il y a encore entre le cours

moyen 2006 (~ 1€ = 1,1$) que permettent les couvertures mises en place et les

cours spot actuels. La marge opérationnelle est ainsi ressortie en 2005 à 10,1%

contre 9,1 % l’an dernier. Le groupe doit pouvoir selon nous atteindre les 11%

d’ici 3 ans.

- La branche Equipements (24% du CA) : nous attendons un CA sur le T2 de

650 M€ en croissance de 16,5% sur l’an passé. Là encore les hausses de CA

enregistrées au S1 2005 (9,3%), au T3 (20%), au T4 (12,5%) et au T1 2006

(+16,5 %) ne sont pas prêtes de s’arrêter et le groupe anticipe une croissance

annuelle à 2 chiffres sur les 3 ans à venir. Le groupe qui est au coude à coude

avec l’américain Goodrich sur la plupart de ses équipements, semble être

particulièrement à la pointe en ce qui concerne les trains d’atterrissages (28%

de la branche) et le câblage électrique (13% de la branche avec Labinal qui

récupère des activités auparavant réalisées par les avionneurs eux-mêmes). La

marge opérationnelle s’est établie à 8,3% cette année contre 7,4% un an

auparavant : elle devrait selon nous s’améliorer vers les 10% d’ici 3 ans grâce

en particulier aux investissements R&D de ces dernières années qui

commencent à payer.

- La branche Défense-Sécurité (13% du CA) : nous anticipons un CA sur le T2

de 375 M€ en hausse de 20% par rapport au T2 2005, sachant que l’intégration

d’Orga pèsera pour 13% dans les comptes. C’est une branche qui bénéficie à

plein de la fusion pour tout ce qui est Aéronautique et Défense et qui offre de

fortes perspectives de croissance dans le domaine de la sécurité et de la carte

à puce.

- La branche Communications (20% du CA) : le groupe devrait enregistrer une

décroissance de 3%, soit une progression de 5% hors l’activité câbles qui a été

cédée en décembre dernier. Après la baisse inquiétante de près de 6% des

revenus enregistrée sur le T3 2005 (malgré une hausse des volumes vendus !),

le groupe nous a quelque peu rassuré sur les derniers trimestres avec un CA

qui n’était plus en retrait que de 1% au T4 et une reprise des ventes de 4% au

T1 2006. Rappelons que le groupe a bien retrouvé l’équilibre sur l’activité

mobiles depuis septembre. Selon nous les partenariats au Brésil et surtout en

Chine (avec Ningbo Bird) devraient empêcher le groupe d’être dans le rouge en

2006. De plus si les marges se détérioraient à nouveau, le groupe garde selon

nous la possibilité de céder tout ou partie de ses mobiles à Ningbo.

L’ex Snecma a très bien performé en 2005 et nous nous attendons à ce que le groupe

réalise une encore meilleure performance en 2006. Par ailleurs la division mobiles est

moins un sujet d’inquiétude aujourd’hui qu’il y a un an. Aussi nous maintenons notre

recommandation à l’achat sur la valeur avec un objectif de cours de 24 €.

Reuters/Bloomberg SAGM.PA/SAF FP

Le 27 Juin 2006

Equipements Télécom

France

Jean-Michel SALVADOR �� 01 53 29 14 72 jmsalvador@wargny.fr

--
mareva