LDLC par Gilbert Dupont: Accumuler

par jmp , Boulogne/Mer, mercredi 28 juin 2006, 10:37 (il y a 6715 jours) @ mareva

Gilbert Dupont le 28/06/2006 08h20
Ldlc.com Réunion / Opinion relevée d'alléger à accumuler, meilleure capacité de rebond
Les pertes de l'exercice 2005-06 se sont révélées plus limitées que prévu. Le ROP publié ressort à -3,3 M€ et le RNPG à -2,4 M€, contre respectivement -4,3 M€ et -3,7 M€ estimés par nous et -4,2 M€ et -3 M€ par la société.

La marge brute s'établit à 13,8 %, soit 14,2 % au S1 et 13,6 % au S2. Retraité des bons d'achats distribués et exercés à 35 %, le taux de MB aurait été de 14,1 % contre 13 % en 2004-05, ce qui constitue une performance satisfaisante dans le contexte actuel. Un mix-produit stable sur les deux semestres, le développement des clients professionnels (30 % du CA vs 24,3 % un an plus tôt) et la montée en puissance du sourcing en direct expliquent cette évolution.

L'autre sujet de satisfaction provient d'une assez bonne maîtrise des charges de personnel (7,5 % du CA vs 5,2 % en 04-05 et 8,1 % au S1 05-06) dont la hausse est imputable au redimensionnement de la logistique (39 % de l'effectif total affecté à cette fonction). Les frais financiers sont passés de 0 en 04-05 à 0,3 M€, sous l'effet d'une forte augmentation de la dette financière nette (6,9 M€ vs 1,7 M€, soit un gearing de 76,7 % fin mars 06). Celle-ci résulte d'une CAF de -2,6 M€ et d'une montée des investissements à 3,2 M€ (logistique et boutique à Paris) insuffisamment compensés par une amélioration du BFR de 0,7 M€.

L'exercice 2006-07 sera marqué par la poursuite de la reconquête commerciale dans un marché en croissance ralentie, et une contribution marginale des nouveaux relais de croissance (5 % du CA total dont 5 M€ générés par la boutique parisienne inaugurée en septembre prochain). Hors charges constituées par cette implantation (1,1 M€ dont 0,5 M€ non récurrents) et le lancement des nouveaux sites Fillspot et Maginea (0,6/1 M€), le groupe devrait être en mesure de restaurer plus rapidement sa rentabilité grâce à la réduction du point mort à 150 M€ aujourd'hui contre une anticipation antérieure de 180 M€. Ce résultat est obtenu grâce à une hausse plus sensible que prévu de la productivité en entrepôt sous l'effet d'un meilleur paramétrage du logiciel et à la rationalisation des frais de transport.

La direction table sur un CA 06-07 de 155/165 M€ (+25 à 33 %) et un ROP encore déficitaire de -0,5 à -1,5 M€ en raison des coûts des projets de développement. Même si le CA bénéficiera d'un effet de base favorable à partir de juin, le contexte actuel du marché l'incite à rester prudente quant à la croissance attendue sur l'exercice. En outre, la création de Maginea implique aussi une moindre diversification du site Ldlc vers des produits multimédia (10 % du CA 05-06). Ces indications nous amènent à réduire sensiblement nos prévisions de CA de 181,2 M€ à 156,1 M€ (+26 %) pour 2006-07. En revanche nous laissons inchangé le ROP à -1,3 M€ grâce à l'abaissement du point mort. Le RNPG devrait atteindre -1,7 M€ dans l'hypothèse d'une absence de carry back vs 1,2 M€ en 05-06.

L'enjeu aujourd'hui pour le groupe est d'optimiser l'effet de levier de la croissance des ventes sur le résultat avec un outil logistique sous-utilisé mais au coût stabilisé. Même si la visibilité est encore faible sur le potentiel de rattrapage du CA dans un marché concurrentiel et les relais de croissance que sont les sites de diversification, il semble que la nouvelle structure des coûts soit de nature à accroître la capacité de rebond des résultats à partir de 2007-08. Le cours actuel ayant intégré les incertitudes du dossier, nous adoptons une opinion accumuler contre alléger sur le titre.

Gilbert Dupont a réalisé le transfert de LDLC.com au Second Marché en avril 2004. Gilbert Dupont assure la liquidité du titre LDLC.com et opère en qualité de Liquidity Provider. Gilbert Dupont a un engagement de recherche sur la société.

© Gilbert Dupont.

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jean-marie