VALLOUREC

par sacréfilou , Monaco & Nice, dimanche 28 mai 2006, 15:24 (il y a 6743 jours) @ sacréfilou

LES FONDAMENTAUX DU MARCHE PETROLIER RESTENT BIEN ORIENTES
La sanction à l'égard des valeurs parapétrolières est exagérée
par christophe soubiran

De l'amour au désamour, du plébiscite au désaveu, il n'y a souvent qu'un pas que les opérateurs franchissent allègrement. La récente correction des marchés a donné lieu à des allègements massifs sur l'ensemble des valeurs parapétrolières, alors qu'elles étaient, il y a encore deux semaines, très recherchées.

Par rapport à leur plus haut niveau annuel, atteint en avril ou en mai, Vallourec a ainsi cédé 26,2 %, Technip 27,8 %, Géophysique 17,7 %, et Bourbon 15,7 %.

Ces replis, plutôt spectaculaires, s'expliquent par des prises de bénéfices, naturelles après l'envolée des cours, observée depuis le début de l'année. Et ils ne doivent pas être interprétés, comme on commence à le lire ici ou là, comme l'éclatement d'une bulle qui se serait artificiellement créée autour de ces valeurs au cours des derniers mois. D'où notre sentiment d'une sanction exagérée.

Pour deux raisons essentielles. D'une part, les fondamentaux du marché pétrolier n'ont pas changé, avec, d'un côté, une demande toujours aussi dynamique, et, de l'autre, une offre encore en rupture de capacité. Et de fait, les compagnies pétrolières continuent d'investir à tour de bras, à la fois pour accroître leur production mais aussi pour renouveler leurs réserves d'hydrocarbures. Et même si les cours du pétrole venaient à se replier (une hypothèse peu probable à court terme), leurs investissements ne cesseraient pas pour autant.

D'autre part, les niveaux de valorisation des groupes parapétroliers n'ont rien d'aberrant au regard de leurs perspectives de croissance bénéficiaire et de la visibilité sur l'activité. Le haut de cycle actuel pourrait durer jusqu'à la fin de la décennie. Vallourec capitalise ainsi à peine 10,3 fois notre estimation de bénéfice net pour 2006 et Géophysique environ 14 fois celle pour 2007.

Des chiffres d'activité excellents

Fait remarquable, tous les segments d'activité profitent de l'embellie actuelle, si l'on en juge par les carnets de commandes bien garnis des différents groupes concernés, de la sismique (le plus en amont de la chaîne) au forage, en passant par la construction d'équipements pour les gisements offshore.

Ainsi, fort des excellents résultats réalisés au cours du premier résultats trimestre (le bénéfice net a atteint 46,5 millions d'euros, contre une perte nette de 8,7 millions un an auparavant), Géophysique devrait atteindre dès cette année les objectifs fixés pour 2007. De son côté, Schlumberger est en passe de retrouver les niveaux de rentabilité qui ont établi sa réputation de « meilleur élève de la classe ».

Dans le même ordre d'idée, le chiffre d'affaires de Bourbon a progressé de 21,5 % (14,7 % à taux de change constant) au cours des trois premiers mois de l'année, pour s'établir à 172,4 millions d'euros. Une performance très supérieure aux attentes.

Seul Technip apporte une note dissonante dans ce concert de bonnes nouvelles. L'ingénieriste a certes réitéré ses objectifs financiers pour l'exercice (un chiffre d'affaires de 6,8 milliards d'euros et une marge opérationnelle de 5 %), mais il a tenu à indiquer que leur réalisation se heurtait à de nombreuses difficultés. L'ensemble de la chaîne gazière et pétrolière est en effet en surchauffe. Une situation qui se traduit par un renchérissement du coût des matières premières et par l'allongement des délais de livraison des sous-traitants.

Cette volonté de transparence n'a pas été du goût des investisseurs. La chute du cours a été d'autant plus brutale que la valorisation du groupe était tendue. Nous avions d'ailleurs recommandé de prendre des bénéfices au début du mois d'avril à plus de 58 euros.

Reste que les problèmes rencontrés ne devraient pas pénaliser la profitabilité à moyen terme. Car tous les nouveaux contrats signés le sont à des conditions plus avantageuses et intègrent désormais des formules de révision à différents stades de leur exécution.

Code VK - Comp. A - Continu Cours au 24/05 835 € +Bas +Haut sur 1 an 176,20 €/1.160 € CA 2005 4.307 M€ Capitalisation boursière 8,85 Mds€ BNPA 2005/06/07 44,62/83,01/89,61 € PER 2005/06/07 18,71/10,05/9,31 fois Dividende net 2005/06 11,20/18,00 € Rendement net 2005/06 1,34 %/2,15 % Moyenne transactions/jour 350.000 titres Activité Tubes métalliques Objectif de cours à 18 mois 1200 € Risque limité. Note de risque : 3 Analyse graphique : Tendance ↑ Supports 750-560 Résistances 1160-1300

NOTRE CONSEIL

Les baisses observées constituent de réelles opportunités pour se replacer sur les titres des sociétés de services pétroliers, désormais tous revenus à des niveaux attrayants. Nous recommandons ainsi d'acheter Vallourec (VK ; Comp. A, SRD avec un objectif de 1.200 euros.