LTAN of course...

par mareva , Barjac, samedi 01 octobre 2005, 15:07 (il y a 7100 jours) @ BouBou

LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6148 - 01/10/2005- PAGE 14
Valeurs francaises

TEXTILE-HABILLEMENT

LE TANNEUR & CIE
Une stratégie très offensive.
Chorére Ainejian

A première vue, les comptes du premier semestre du maroquinier ne sont pas très satisfaisants. Au cours du premier semestre, le résultat net est ressorti en pertes de 190.000 euros, contre 103.000 euros un an auparavant.

Mais compte tenu des nombreux investissements réalisés sur la période, les performances restent correctes. Le budget publicitaire a progressé de 32 % tandis que l'ouverture de plusieurs boutiques sous le régime de l'affiliation-commission (la gestion des stocks est assurée par le groupe tandis que l'affilié conserve 47 % du chiffre d'affaires engrangé par son magasin) a créé des dépenses supplémentaires.

L'application des normes comptables IFRS a également eu un impact négatif. Selon l'ancienne comptabilisation, le profit net aurait atteint 170.000 euros, contre 33.000 euros au 30 juin 2004.

Les capitaux propres ont été ramenés de 8,27 millions à 6,58 millions d'euros, principalement en raison du passage de provisions pour indemnités de retraite (IFRS) et l'endettement net a été porté à 8 millions d'euros car la société a contracté une nouvelle ligne de crédit pour se donner les moyens de son développement.

La direction souhaite notamment détenir une vitrine soit sur l'avenue des Champs-Elysées, soit dans la rue du Faubourg-Saint-Honoré. Cet investissement pourrait avoisiner 3 à 4 millions d'euros.

Par ailleurs, la société cherche toujours un acquéreur pour sa marque de sacs Upla. S'il est difficile d'estimer la valeur de la marque, la plus-value substantielle pourrait être d'au moins 550.000 euros. La direction a valorisé la seule boutique de 270 mètres carrés basée à Paris et dédiée à l'enseigne à environ 1 million d'euros, tandis qu'elle est inscrite dans les comptes pour 450.000 euros. La direction n'a toutefois pas encore trouvé d'acquéreur pour cette activité.

Cette année, le résultat net devrait rester quasi stable par rapport à 2004, année au cours de laquelle il a atteint 1,19 million d'euros.

Notre prévision de bénéfice est déjà capitalisée généreusement 18 fois en Bourse. Mais ce multiple tombe à 13 fois en 2006 puis à 10 fois en 2007. De même, la valeur d'entreprise (capitalisation boursière + endettement net) ne représente que 50 % du chiffre d'affaires attendu pour le présent exercice, ce qui est inférieur aux tendances du secteur, plus proche de 70 %.

Les investissements réalisés cette année porteront leurs fruits dès l'an prochain et surtout en 2007. A cet horizon, la direction vise un résultat d'exploitation de 7 %, contre 3 % en 2004. Cette progression sera favorisée par le transfert d'une partie de la production du Maghreb vers l'Inde, où la qualité du cuir est équivalente, voire meilleure, pour des coûts inférieurs de 30 %, ainsi qu'en Chine. De même, les boutiques ouvertes en affiliation commenceront à contribuer au profit opérationnel d'ici deux à trois ans.

L'activité de fabrication pour le compte des maisons de luxe, et notamment Louis Vuitton (Louis Vuitton Malletier détient 27,4 % du capital de Le Tanneur), devrait continuer à contribuer positivement aux profits et permettre de financer une partie des investissements futurs.

Nous conseillons le titre à l'achat pour jouer le rebond des résultats l'an prochain, et surtout en 2007. Notre objectif de cours est de 20 euros.

Code LTAN - Comp. C - Fixing

Cours au 29/09 15,1 €

+Bas +Haut sur 1 an 7,01 €/17,25 €

CA 2004 43 M€

Capitalisation boursière 21 M€

BNPA 2004/05/06 0,86/0,83/1,16 €

PER 2004/05/06 17,38/17,98/12,92 fois

Dividende net 2004/05 0,10/0,10 €

Rendement net 2004/05 0,66 %/0,66 %

Moyenne transactions/jour 8.000 titres

Activité Maroquinerie

Objectif de cours à 18 mois 20 €

Risque élevé. Note de risque : 4

VE courante /
CA 2003 PER
2005 Rendement
2005 Variation en %
sur la semaine Variation
en 12 mois
Camaieu 1,59 13,87 1,57 +1,5 % +51,5 %
Clayeux 0,53 15,09 nul +11 % +24,9 %
Du Pareil au Même 0,53 13,98 4,37 +1,6 % +40,5 %
Etam Devel. 0,50 30,34 nul +4,7 % +111 %
Le Tanneur et Cie 0,51 17,98 0,66 +15,3 % +118,8 %
Orchestra-Kazibao 0,73 11,79 nul +0,1 % +24,1 %

NOTRE CONSEIL
ACHAT SPECULATIF

LTAN597

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mareva