UFF par Wargny
Union Financière de France
Conserver (inchangé)
Cours : 38,7 Objectif : 43
Prévisions de résultats et nouvelle valorisation
La banque doit publier ses résultats du 1er semestre le mercredi 7 septembre, avec une
réunion de présentation aux analystes et investisseurs programmée dans laprès-midi.
Elle a déjà communiqué fin juillet son chiffre daffaires (produit net bancaire) sur les six
premiers mois de lannée, qui sest élevé à 80,5 M : un montant qui nous semble
relativement modeste compte tenu de lamélioration de la conjoncture boursière (+6%
contre + 8% un an plus tôt, dans un environnement à lépoque plus incertain). La collecte
dassurance vie na en effet progressé que de 7%, alors que le marché français a été
globalement en hausse de 13% sur la période. Malgré un léger recul de la collecte brute,
la collecte nette dépargne financière a augmenté de 6% par rapport au S1 04. Dans un
contexte de marché boursier plus favorable, le niveau des rachats a en effet été moindre
(-10%) dautant que celui-ci avait été particulièrement élevé lannée dernière du fait des
départs de conseillers. La progression des commissions de gestion a suivi celle des
encours gérés (+7% dont 6% par leffet de valorisation). Le rebond des ventes de lots
immobiliers et le succès confirmé des souscriptions de SCPI ont cependant permis aux
commissions de placement de progresser globalement de 8%. Au total le PNB na
progressé que de 6% du fait de produits dintérêts (et autres) moins élevés.
Compte-tenu de ces premiers éléments chiffrés, nous prévoyons :
- des frais de personnel commercial (31,2 M) en légère baisse par rapport au
S1 04 (32 M), du fait du nombre plus réduit de conseillers mais en hausse de
8% sur le 2ème semestre suite au changement de système de rémunération mis
en place en début dannée pour en accroître le caractère incitatif ;
- des frais de personnel administratif inchangés par rapport au S2 04 (9M),
avec les suppressions de postes effectuées dans la structure dencadrement ;
- des frais généraux en assez forte hausse (+15% à 13,7 M) du fait de
laccroissement attendu des dépenses de marketing et de coûts exceptionnels
liés à la réorganisation du réseau.
Le Résultat Brut dExploitation ressortirait en hausse de 14,7% à 26,5 M, avec un
coefficient dexploitation en amélioration de 250 pb à 67,1%, et le Résultat Net en
hausse de 3% seulement à 17,1 M du fait dune charge fiscale plus importante quen
2004 (reprise à lépoque dune provision sur un redressement fiscal portant sur 2000-
2001 et moins élevé quescompté).
Nous avons par la même occasion revu nos prévisions de chiffre daffaires et de
résultats sur lensemble de lannée en cours et les deux années suivantes. Il en ressort
une légère baisse du BPA 2005 à 2,27 (contre 2,30 précédemment) et une hausse
par contre un peu supérieure du BPA 2006 : + 12% à 2,54 (vs 2,48 auparavant). Pour
2007, la hausse du BPA serait de 7,5% à 2,73 (sur la base dun même nombre
dactions).
La justification de ces nouvelles estimations et la valorisation qui en découle sont
reprises en détail dans une nouvelle étude sur la banque en cours dimpression. Nous y
soulignons notamment que, pour retrouver des niveaux de profitabilité comparables à
ceux du plus haut de 2000 et surtout conserver ses avantages concurrentiels, UFF doit
plus que jamais miser sur la compétence et la fidélité de son réseau commercial. La
politique de restriction budgétaire engagée depuis deux ans par la nouvelle direction
pour améliorer la rentabilité de la banque a en effet été en partie contre-productive
puisquelle semble avoir provoqué ou du moins servi de prétexte au départ intempestif
de nombreux conseillers en 2004. Bien que les mesures nécessaires aient été prises
pour contre carrer cette situation (sur le plan notamment organisationnel et incitatif), il
est encore trop tôt pour juger de la capacité de la Banque à en récolter les fruits. Cela
dépendra pour une grande part des recrutements de conseillers qui pourront être
effectués. Par ailleurs limmobilier, dont la part dans la collecte des capitaux sest
fortement accrue, est probablement en haut de cycle et UFF doit continuer à concentrer
ses efforts de développement sur lépargne financière, un marché en forte croissance
structurelle (avec notamment le vieillissement de la population et le problème croissant
du financement des retraites) et qui assure la régularité des résultats.
Sur la base de ces nouvelles estimations de résultats, la valorisation dUFF par
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mareva
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- UFF par Wargny - mareva, 30/08/2005, 09:44
- fin - mareva, 30/08/2005, 09:44
- Merci... UFF c'est du solide ! - The Bull, 30/08/2005, 11:56
- fin - mareva, 30/08/2005, 09:44