J'achète KAZI : mon analyse et objectifs
Suite au post de Boubou sur la valeur, je me suis penché dessus... et j'ai acheté. Voilà pourquoi :
Elle conçoit et commercialise des vêtements pour enfants. Pourquoi l'acheter >
-elle a une structure financière solide : fin 2004 : 12.80 de fonds propres par titre pour un cours ce week end de 9.2 ... 19 M de dettes nettes pour une capitalisation de 35 M et des fonds propres de 49 M.
-elle présente un beau modèle de croissance : sa croissance passe principalement par l'ouverture de magasins (succursales et surtout franchises) à l'étranger (elle réalise environ 40-45% de son CA à l'export). Ainsi, en 2004, 43 franchisés ont été ouverts à l'étranger (à comparer à 371 pts de vente au total). Sur le T1, 9 pts de vente en France et 11 à l'étranger ont été ouverts.. Le rythme est très rapide et les franchisés ont l'air attirés.
-cela se reflète dans les chiffres : après un T1 stable (lié à des fermetures en France), le T2 explose carrément : +46%... Il faut relativiser les deux chiffres. Au T1, à surface comparable, en France , la croissance a été de 1.8%. Le T2 est fort mais bénéficie d'un effet de base comparable lié à un très mauvais T2 2004 (pb d'approvisionnement qui avaient d'ailleurs fait plonger les comptes du S1 2004 dans le rouge). Mais par rapport au T2 2003, on est quand même à +32%.... Et les ouvertures devraient continuer...
-la rentabilité est là : la société a fait une marge d'exploitation de 6% en 2003 et 2004... en n'oubliant pas que des cessions transformations ont eu lieu et que le S1 2004 a été déficitaire en raison de problèmes d'approvisionnement...
Ainsi, pour 2005, on peut prévoir :
-un CA 2005 augmentant de 15% à 97 M (soyons prudent, malgré le S1 à +19% et les ouvertures de magasin)
-une marge d'exploitation revenant vers 7% (plus d'effet du S1 déficitaire) soit 7 M environ
-soit un rapport VE / REX de 7.8 pour une boîte qui va continuer à augmenter son CA sur 2006 (rien qu'avec l'effet mécanique des ouvertures sur 2005...)
-un bénéfice en hausse de 20% vers les 3.6 M soit un PER de 10 aux cours actuels
-toujours une décote sur les fonds propres qui se situera autour de 35% fin 2005...
-un patrimoine immobilier et fonds de commerce difficile à évaluer mais qui est composé de 72 succursales malgré tout...
-sans oublier l'aspect spéculatif : début 2005, il devait y avoir une fusion DPAP/ KAZI qui a échoué faute d'accord sur les questions financières probablement.. La société est donc plus ou moins à vendre ce qui est intéressant pour les petits actionnaires...
-un point négatif malgré tout : la faiblesse de la consommation en France (-0.3% au T2)... Mais la société compense avec 1° des gains de parts de marché (CA +6.5% en France au T2) 2° une expansion à l'international, là où se trouvent les consommateurs...
Pour résumer, il s'agit d'une société qui développe un réseau de franchisés rapidement, sans problèmes particuliers, qui est rentable, décote sur les fonds propres et est à vendre...
J'ai trois moyens pour la valoriser :
-les fonds propres qui peuvent servir de repère pour une offre d'achat par exemple : 12.8 fin 2004 , un euro de plus fin 2005...
-un rapport VE / REX = 10 , élevé en raison de la croissance de la société. Ce qui donne une capitalisation de 50 M soit un cours de 12.98 ..
-un PER de 14, toujours en raison de sa croissance ce qui me donne un cours de 13 euros...
Les trois calculs donnent le même résultat ce qui les crédibilise... 13 est donc mon objectif de cours à moyen terme (versus 9.2 maintenant soit un potentiel de 41%).