Le retour de la croissance des ventes est espéré avant la fin de l'année
Christelle Donger
L'action de ce spécialiste de la vente par vidéodémonstration de produits de consommation innovants est revenu cette semaine, tester dangereusement le seuil de 10 euros, portant à 36 % le repli enregistré depuis le début de l'année.

L'absence de rebond des ventes au deuxième trimestre (- 0,84 %) a laissé le marché très sceptique, les investisseurs ayant déjà été échaudés par la sévère baisse de 8,7 % des facturations au cours des trois premiers mois de l'année.

Au final, le chiffre d'affaires s'est limité, fin juin, à 20,65 millions d'euros, en recul de 8,3 % par rapport au premier semestre 2004. Passat souffre de la morosité de la consommation des ménages en Europe, où il réalise encore plus de 60 % de ses ventes.

La société peine aussi à redynamiser son offre, dont le succès repose depuis trois ans sur quelques produits phares, comme la griffe de jardin en Europe ou encore la bûche de ramonage et le gant antichaleur aux Etats-Unis, lesquels arrivent actuellement à maturité. Pour le moment, deux nouveaux produit sont testés aux Etats-Unis, avant d'envisager leur lancement à grande échelle.

Dans ce contexte, les dirigeants se fixent seulement pour objectif de renouer avec la croissance avant la fin de l'année 2005.

Nous ramenons de fait notre prévision de chiffre d'affaires annuel de 55 millions à 52,7 millions d'euros, en repli de 4 % par rapport à 2004.

La faiblesse de l'activité de Passat devrait continuer à peser sur sa rentablité. L'an dernier, la marge d'exploitation était déjà retombée de 18,5 % à 13,5 %, à la suite d'un repli de 3,8 % des recettes. En première approche, nous tablons sur un résultat net de 4,11 millions d'euros, contre 4,37 millions dégagés l'an dernier hors éléments exceptionnels.

Compte tenu du manque de visibilité sur la reprise de la croissance des ventes, le titre n'est pas à l'abri d'un repli au-dessous du seuil de 10 euros. Toutefois, on profitera d'un retour au-dessous de 9,5 euros pour acheter la valeur et bénéficier de son rendement.

Malgré la dégradation des résultats, Passat a les moyens de conserver une politique de dividende généreuse, grâce à un bilan très sain qui faisait apparaître à la fin de l'année dernière encore 4,5 millions d'euros de trésorerie nette (1,14 euro par action), pour 19,3 millions de fonds propres (4,8 euros par action).

La société, qui est détenue à 57 % par la famille Broszio, verse en moyenne près de la moitié du bénéfice net. Sur la base d'un dividende estimé pour 2005 à 0,45 euro par action, le rendement ressort à 4,5 %. Notre premier objectif de cours est fixé à 10,9 euros.

En avance sur ses objectifs.
Delphine Deshayes

Cette société de services informatiques experte en nouvelles technologies n'a pas perdu de temps.

En rachetant son confrère Aston (17,6 millions d'euros de chiffre d'affaires en 2004), lui aussi positionné dans les métiers du conseil à forte valeur ajoutée, SQLI devrait être en mesure de dépasser son objectif de réaliser 70 millions de chiffres d'affaires dès 2006, avec un an d'avance sur son calendrier.

L'opération, dont le montant n'a pas été communiqué, sera payée pour moitié en numéraire et pour moitié en titres. SQLI a les moyens de financer cette acquisition puisqu'il dispose d'une trésorerie nette de 7 millions d'euros. Yahia El-Mir, le président de SQLI, explique par ailleurs que « même après l'opération, SQLI disposera d'une trésorerie nette positive ».

Des synergies commerciales et géographiques ont été identifiées. Ainsi, Aston va pouvoir, d'une part, compléter le nombre de référencements de SQLI, mais aussi renforcer ses équipes en région parisienne où le groupe est historiquement moins implanté qu'en province. Yahia El-Mir estime « à 1 million d'euros le montant des synergies en 2006 », pour des coûts d'intégration quasi inexistants.

SQLI récupère en effet une société assainie, entièrement restructurée.

Pour l'année en cours, Aston devrait afficher une croissance de 5 % de ses facturations (18,5 millions d'euros) et afficher une marge d'exploitation à l'équilibre, celle-ci devant remonter aux niveaux de SQLI (4,8 % en 2004) dès 2006. Les objectifs ambitieux de l'équipe dirigeante d'atteindre à terme 10 % de marge d'exploitation sont donc maintenus.

Pour l'exercice en cours, SQLI vise une croissance d'au moins 10 % de son activité. Il ne fait aucun doute que le groupe devrait tenir sa prévision. Rien qu'au premier semestre, les facturations ont crû de 17,1 %, pour s'établir à 26,7 millions d'euros. Yahia El-Mir prévoit aussi une amélioration de la rentabilité d'exploitation, qui pourrait se hisser, selon nous, à 5,5 %, contre 4,8 % il y a un an.

Le titre se paie 16,5 fois notre estimation de profit pour 2005 (2,6 millions d'euros), mais le PER tombe à 12,7 fois notre prévision pour 2006 (3,7 millions d'euros) après la prise en compte des nouvelles perspectives de croissance et de rentabilité du groupe permise par l'arrivée d'Aston. Depuis notre dernier conseil d'achat le 9 juillet dernier, le cours de SQLI a grimpé de 27 %.

Nous conseillons de renforcer les positions sur la valeur. L'action, raisonnablement valorisée, dispose encore, en effet, d'un potentiel d'appréciation. Notre objectif de cours ressort à 3 euros.

Code SQI - Comp. C - Continu

Cours au 4/08/ 2,35 €

+Bas +Haut sur 1 an 1,21 €/2,55 €

CA 2004 45 M€

Capi. boursière 47 M€

BNPA 2004/05/06 0,09/0,13/0,18 €

PER 2004/05/06 23,51/18,06/12,47 fois

Dividende net 2004/05 Nul/Nul €

Rend. net 2004/05 nul/nul

Moyenne transactions/jour 279.000 titres

Activité Agence Web

Objectif de cours à 18 mois 3 €

Risque élevé : Note de risque (4)

Un bon dividende sera versé en septembre.
Chorère AINEJIAN

Le distributeur de vêtements pour enfants a confirmé son retour à la croissance après trois années de baisse consécutive de l'activité. Au cours du premier semestre de l'exercice 2005, son chiffre d'affaires a progressé de 6,1 %, pour atteindre 61,7 millions d'euros. Dans le détail, les ventes à l'international se sont inscrites en hausse de 17,7 %, pour atteindre 13,5 millions d'euros. La France tire son épingle du jeu avec une progression de 3,2 % sur la période, en dépit d'une consommation toujours morose dans le secteur textile.

Sur l'ensemble de l'année, nous visons par conséquent un chiffre d'affaires de l'ordre de 122 millions d'euros, contre 115 millions d'euros en 2004.

La direction a réitéré son objectif d'amélioration du résultat d'exploitation cette année. Nous visons un résultat net de 3,15 millions d'euros, contre 2,89 millions d'euros en 2004. Notre estimation est généreusement capitalisée 14 fois en Bourse. Nous escomptons un rebond plus fort des ventes et des profits en 2006 grâce à l'accélération de l'ouverture de nouveaux points de vente (35 nouveaux magasins uniquement en 2005). D'ici à 2009, les dirigeants ont pour objectif de porter la part des ventes réalisées hors de France à 40 %, contre 22 % à l'issue du premier semestre 2005.

L'intérêt du titre DPAM réside principalement dans l'évolution possible de la composition du tour de table de la société. Le fonds d'investissement Kokanee Company, qui détient 68 % des titres, devrait, à terme, céder sa participation. Après l'échec du rapprochement avec son homologue Orchestra-Kazibao, également coté à la Bourse de Paris, le groupe ne renonce pas à de nouvelles acquisitions. Le secteur compte beaucoup d'acteurs, tandis que la consommation est globalement atone en France. Du Pareil Au Même dispose de 45 millions d'euros de fonds propres (19,15 euros par action, soit légèrement plus que le cours de Bourse), alors que son endettement net est contenu à 16,5 millions d'euros.

Dans l'attente d'une opération de croissance externe, les actionnaires peuvent miser sur un dividende honorable de 0,81 euro, qui sera versé le 30 septembre prochain et qui procure un rendement net supérieur à 4 %.

Nous conseillons d'acheter la valeur à titre spéculatif, avec un objectif de cours de 22 euros.

Code DPAP - Comp. C - Continu

Cours au 4/08/ 19,03 €

+Bas +Haut sur 1 an 11,75 €/20,23 €

CA 2004 115 M€

Capi. boursière 45 M€

BNPA 2004/05/06 1,23/1,34/1,61 €

PER 2004/05/06 15,46/14,19/11,76 fois

Dividende net 2004/05 0,81/0,82 €

Rend. net 2004/05 4,25 %/4,30 %

Moyenne transactions/jour 5.000 titres

Activité Vêtements pour enfant

Objectif de cours à 18 mois 22 €

Risque limité : Note de risque (3)

Nouvel avertissement sur les résultats.
Chorère AINEJIAN

Les perspectives s'assombrissent pour le distributeur de vêtements à très bas prix. Affaibli pas l'arrivée de nouveaux acteurs sur ce segment en vogue ainsi que par les hypermarchés, Vêt'Affaires a accusé un nouveau repli de ses ventes à périmètre constant au cours du premier semestre de son exercice 2005. Sur cette période, le chiffre d'affaires a reculé de 15 % hors ouverture de nouvelles boutiques, contre une moyenne de 9 % en 2004.

Pour faire face à cette situation, la direction a décidé de modifier sa communication publicitaire afin de séduire une nouvelle clientèle, mais cette tentative a été vaine.

Selon Pierre-Yves Claudel, directeur financier du groupe, Vêt'Affaires doit faire évoluer son concept en prenant l'exemple des magasins hard discount du secteur alimentaire. Le groupe va donc entreprendre de réduire sa gamme.

La stratégie globale sera détaillée plus amplement lors de la publication des résultats semestriels le 11 octobre prochain. Ceux-ci s'inscriront en forte baisse, prévient Pierre-Yves Claudel. « Nos dépenses publicitaires représenteront en année pleine environ 10 % du chiffre d'affaires, contre 6 à 7 % en moyenne », a-t-il précisé. L'amélioration de la marge brute ne pourra pas compenser l'alourdissement de ces frais ni la baisse du chiffre d'affaires. Après avoir abaissé leur prévision de chiffre d'affaires d'une douzaine de millions d'euros au début du mois d'avril dernier, les dirigeants visent toujours pour 2005 un volume de facturations annuel de 118 millions d'euros, contre 115,6 millions d'euros en 2004. Cette progression sera assurée par l'ouverture de 12 points de vente au cours du présent exercice ainsi que par la contribution en année pleine des boutiques ouvertes l'an dernier.

En revanche, l'objectif portant sur une marge nette de l'ordre de 10 % est hors d'atteinte. Selon les indications de la société, nous visons prudemment un résultat net de 9 millions d'euros (13,6 millions d'euros en 2004) correspondant à une marge de 7,6 %.

Les incertitudes concernant l'impact de la procédure pénale à l'encontre des dirigeants de la société augmentent la pression sur le cours de l'action Vêt'Affaires, qui a été divisé par deux depuis le mois d'avril.

Quatre couples d'anciens gérants réclament la requalification de leur statut à celui de salariés.

Si la plainte s'avère fondée, le régime fiscal sera différent et la fermeture des boutiques le dimanche pourrait être réclamée.

Pour l'heure, la société ne dispose pas de nouveaux éléments sur le sujet. Patrice et Rémy Lesguer, les fondateurs de Vêt'Affaires, ne seront finalement convoqués par le juge qu'en septembre prochain, alors qu'une rencontre avait initialement été prévue pour le mois de juin.

Nous avions recommandé de vendre le titre en avril dernier lorsqu'il s'échangeait autour de 67 euros. L'action cote aujourd'hui près de 51 euros. L'absence de visibilité sur ce dossier nous incite à conseiller de rester à l'écart de la valeur même si les multiples de bénéfices pour 2005 et 2006 - respectivement 9,5 et 10,6 fois - sont inférieurs aux ratios moyens du secteur textile et si le bilan est solide, avec un endettement net inférieur à 30 % du montant des capitaux propres (3,2 euros par action). Objectif : 45 euros.

Code VET - Comp. C - Continu

Cours au 4/08/ 52,5 €

+Bas +Haut sur 1 an 47 €/106,5 €

CA 2004/05 115/118 M€

Capi. boursière 89 M€

BNPA 2004/05/06 8,04/5,32/4,72 €

PER 2004/05/06 6,52/9,86/11,09 fois

Dividende net 2004/05 1,80/1,00 €

Rend. net 2004/05 3,42 %/1,90 %

Moyenne transactions/jour 630 titres

Activité Solderies

Objectif de cours à 18 mois 45 €

Risque élevé : Note de risque (4)

La division alliages tire la croissance.
Bruno Kus

Pas de mauvaise surprise au premier semestre pour le producteur de nickel, de manganèse et d'alliages. Son chiffre d'affaires a progressé sur la période de 17,4 %, pour atteindre 1,39 milliard d'euros, traduisant une croissance de l'activité toujours soutenue (+ 15 %) au cours du seul deuxième trimestre.

La division nickel (ventes en hausse de 9,2 % sur le semestre) continue de profiter d'une demande forte en acier inoxydable, notamment de la part de la Chine, avec des cours du nickel très élevés de 7,20 dollars la livre en moyenne sur les six premiers mois de l'année (+ 16,6 % sur un an). Tel n'est pas le cas pour la division manganèse, qui souffre au contraire d'un excédent de l'offre par rapport à la demande, entraînant les prix de vente à la baisse. La filiale Comilog a toutefois augmenté sa production de minerai et d'aggloméré de manganèse de 8,3 % au cours du premier semestre, pour la porter à 1,31 million de tonnes, permettant une amélioration de 19 % du chiffre d'affaires de la division au cours du premier semestre.

La division alliages, dont les facturations ont bondi de 24,2 % sur six mois, est la plus dynamique. Elle profite de la vigueur du secteur aéronautique, la filiale Aubert et Duval étant présente sur tous les nouveaux programmes des motoristes. L'autre filiale, Erasteel, spécialisée dans la production d'aciers rapides, a pour sa part bénéficié de la répercussion de la flambée des cours des matières premières dans ses prix de vente.

Il résulte de tous ces éléments que le résultat opérationnel d'Eramet au premier semestre dépassera largement celui d'il y a un an (274 millions d'euros), sans toutefois égaler celui du second semestre 2004, qui s'est révélé particulièrement exceptionnel.

Pour la suite de l'exercice, la direction prévoit une demande mondiale de nickel un peu moins soutenue, avec des cours également en deçà de ceux du premier semestre, bien que toujours à des niveaux élevés. Les prix du manganèse devraient de leur côté rester déprimés malgré les baisses de production décidées par certains producteurs, tandis que la tendance devrait rester ferme dans la branche alliages. D'où un résultat opérationnel encore très élevé en fin d'exercice, bien que probablement inférieur à celui de 2004 qui marquait un haut de cycle.

Ces chiffres globalement conformes aux attentes ne nous amènent à augmenter qu'à la marge notre prévision de bénéfice pour cette année à 290 millions d'euros, au lieu de 280 million précédemment. Une estimation capitalisée à peine plus de 8 fois au cours actuel qui fait d'Eramet une société faiblement valorisée. D'autant que la trésorerie nette, qui atteignait 278 millions d'euros (10,7 euros par action) à la fin de l'exercice 2004, devrait continuer de s'étoffer. Toutefois les risques d'un retournement du marché du nickel et d'une dégradation des prix dans le manganèse ne doivent pas être sous-estimés. Nous préférons par prudence, recommander des prises de bénéfices vers 95 euros, après avoir conseillé de renforcer les positions vers 72 euros en mai dernier.

Code ERA - Comp. A - Continu

Cours au 4/08/ 91,5 €

+Bas +Haut sur 1 an 47,35 €/94,9 €

CA 2004/05 2.521/0 M€

Capi. boursière 2,35 Mds€

BNPA 2004/05/06 13,37/11,26/8,93 €

PER 2004/05/06 6,84/8,12/NS

Dividende net 2004/05 2,00/2,00 €

Rend. net 2004/05 2,18 %/2,18 %

Moyenne transactions/jour 22.000 titres

Activité Nickel

Objectif de cours à 18 mois 95 €

Risque limité : Note de risque (3)