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La valeur du jour par Ludivine Szado
(mercredi 13 juillet 2005)
Achetez Le Tanneur & Cie
(Eurolist C FR0000075673)

Malgré un climat de consommation morose, le maroquinier compte mettre 2005 sous le signe de la rentabilité. Les débuts sont prometteurs.

L’analyse
C'est en 1997 - soit près de 100 ans après la naissance de la marque Le Tanneur - que le groupe renaît de ses cendres, repris à la barre du tribunal de commerce par Hervé Descottes, l'actuel président. En 1999, Louis Vuitton Malletier en devient l'actionnaire majoritaire (à 27,4%). Un an plus tard, la société fait son entrée à la Bourse de Paris. C'est le point de départ d'importants changements stratégiques. Peu à peu, Le Tanneur a fermé ses magasins américains et ceux ouverts dans la zone Pacifique pour se recentrer sur ses marchés traditionnels que sont la France et la Belgique. Le groupe a par ailleurs arrêté la marque Tann's et développé une ligne de sacs pour femmes sous les marques historiques SOCO, UPLA et Le Tanneur. Aujourd'hui, la notoriété de ces marques dans l'univers de la maroquinerie féminine n'est plus à démontrer. A cela s'ajoute une gestion maîtrisée des coûts.

Les résultats générés sur l'exercice 2004 prouvent la pertinence des choix qui ont été faits par le groupe depuis quelques années. En effet, l'an passé, Le Tanneur & Cie a dégagé un bénéfice net part du groupe de 1,19 million d'euros, en hausse de 13,4%, pour un chiffre d'affaires de 43,5 millions d'euros (+0,7%). Passant, de son côté, de 0,65 à 1,28 million d'euros (x2), le résultat d'exploitation a permis de générer une rentabilité de 3% (+1,5 point). Le bilan, lui, a été assaini. La trésorerie a augmenté de 16,3%, à 2,86 millions d'euros au 31 décembre 2004, l'endettement étant parallèlement ramené de 48,6 à 21,5 % des fonds propres. De quoi financer les nouveaux projets de développement. En effet, malgré un climat de consommation incertain et instable, Le Tanneur et Cie va de l'avant et se veut confiant. Selon ses prévisions, il devrait afficher une croissance significative des activités de ses "marques propres".

Le premier trimestre 2005 est, à ce titre, encourageant. Sur la période, les ventes ont, en effet, progressé de 4%, à près de 13 millions d'euros. L'exemple de la marque SOCO est à souligner : pour la première fois depuis de nombreuses saisons, et grâce à ses nouvelles lignes, elle a renoué avec une croissance forte (+20,3%). Afin de mieux couvrir le territoire français et d'ouvrir des points de vente en Europe, Le Tanneur et Cie a opté pour la commission-affiliation, forme moderne de la franchise dans les métiers de la mode. Certes, ce système n'apportera une source de croissance notable que sur l'exercice 2006. Mais, malgré la conjoncture peu propice, les magasins contrôlés et affiliés sont déjà en croissance de 4,7%. De même, à l'export, le chiffre d'affaires s'est accru de 8,3 % au premier trimestre, l'Italie, l'Espagne, le Portugal et la Russie se montrant particulièrement dynamiques.

L’action
A l'instar des résultats financiers, le titre a fortement progressé : +84% depuis le début de l'année. Il bénéficie d'un regain d'intérêt. Cela dit, perspectives (lire l'analyse) et ratios boursiers associés, il semble qu'il n'a pas encore épuisé tout son potentiel.
En effet, pour 2005, le PER (cours/bénéfice net par action) est estimé à 20,4, ce qui reste inférieur au secteur, dont le PER est évalué à 21,15. L'écart devrait même encore se creuser en 2006, Le Tanneur & Cie affichant un PER de 12,3 contre 17,8 pour le secteur (source : Fininfo au 11 juillet 2005).
Ainsi, en dépit du chemin déjà parcouru et du risque inhérent, nous jugeons opportun de nous positionner sur la valeur pour le moyen terme.

Notre conseil

Achetez autour de 15,70 euros.

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