TF1 M6
Une sortie de TPS serait profitable à M6.
Jérôme MARMET


C'est probablement à cause de divergences de vues stratégiques entre la direction de TF1 et celle de M6 que se prépare le divorce entre les deux actionnaires du bouquet numérique TPS (contrôlé à 66 % par TF1 et à 34 % par M6). La semaine dernière, notre confère Les Echos a indiqué que M6 aurait mandaté la banque américaine Goldman Sachs pour vendre sa participation dans la plate-forme satellite. Cette participation est valorisée entre 255 et 300 millions d'euros par les analystes financiers.

La Bourse a bien réagi à cette rumeur, qu'elle juge positive pour M6. En effet, les recrutements d'abonnés chez TPS en 2004 ont été artificiellement soutenus par des offres promotionnelles, et ils se ralentissent clairement depuis janvier. De plus, le bouquet qui sera à peine à l'équilibre financier en 2005, se trouve confronté à un durcissement de la concurrence. En sortant de TPS au bon moment, le groupe présidé par Nicolas de Tavernost aura les coudées franches pour se recentrer sur la télévision gratuite et investir massivement dans les programmes, même s'il dispose déjà d'une trésorerie nette de 250 millions d'euros. Certaines rumeurs lui prêtent aussi la volonté de prendre une participation au capital de la chaîne d'information i>Télé, propriété du groupe Canal+, qui sera diffusée sur la TNT.

La sortie de M6 du capital de TPS n'est pas forcément une bonne nouvelle pour TF1, qui pourrait perdre l'exclusivité des chaînes de son partenaire et concurrent dans le bouquet. Le groupe dirigé par Patrick LeLay fait logiquement figure de repreneur naturel, puisqu'il dispose d'un droit de préemption. Au cas où il l'exercerait, la spéculation à propos d'une éventuelle fusion avec CanalSatellite serait relancée. « Si TF1 se retrouvait seul maître à bord de TPS et apportait 100 % du capital dans un ensemble fusionné avec CanalSat, il détiendrait alors une minorité de blocage », nous a confié un analyste financier spécialiste des médias. En effet, un rapprochement TPS-CanalSat a un sens économique car il mettrait fin à une concurrence coûteuse, comme lors des dernières enchères sur les droits télévisés du football. Pour l'heure, TF1 négocie le rachat de la radio Skyrock, qui vaudrait entre 50 et 100 millions d'euros. Si l'opération est intéressante d'un point de vue commercial - la radio et la télévision sont des supports complémentaires -, elle l'est beaucoup moins au niveau de la rentabilité : les marges de Skyrock étant sans doute plus proches de celles d'un groupe comme RTL (autour de 20 %) que de celles de NRJ (50 % pour les activités de radios nationales).

Nous conseillons de continuer à arbitrer en faveur de M6 et de rester à l'écart de TF1. Si cette dernière sera la grande gagnante de l'ouverture de la publicité télévisée au secteur de la distribution à compter de 2007, l'action est pénalisée à court terme par des perspectives publicitaires déprimées. Dans ce contexte, M6 résiste mieux que TF1 depuis le début de l'année, et son titre offre un rendement élevé de 3,8 % (hors opération potentielle sur TPS).

TF1

Comp. A , SRD ; code FR0000054900 (TFI) ; cotation Continu ; cours au 7/07/ 21,55 € (141 F) ; cours extrêmes sur un an 21,11-26,06 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 1,02, 1,14 et 1,21 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 21,02, 18,81 et 17,80 fois ; rendement 3,01 % ; moyenne quotidienne des transactions 1.304.000 titres ; capitalisation boursière 4,62 Mds€ ; activité principale Télévision.

Analyse technique Tendance ↓ Supports 21-18.5 Résistances 23-24.7.

M6

Comp. A , SRD ; code FR0000053225 (MMT) ; cotation Continu ; cours au 7/07/ 21,75 € (143 F) ; cours extrêmes sur un an 18,94-23 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 1,05, 1,25 et 1,37 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 20,68, 17,28 et 15,76 fois ; rendement 3,86 % ; moyenne quotidienne des transactions 382.000 titres ; capitalisation boursière 2,86 Mds€ ; activité principale Télévision.

Analyse technique Tendance ↓ Supports 20.9-20.5 Résistances 22.6-23.

NOTRE CONSEIL
TF1

RESTER A L'ECART

M6

SPECULATIF

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