« Upside » important acheté bon marché
Réunion d’analystes
La société a complété l’information contenue dans le communiqué du 10 juin 2005
relative à l’acquisition des actifs pétroliers de Knightsbridge (Venezuela et Colombie).
Le tableau ci-dessus indique la valeur actualisée nette des cinq groupes de permis
concernés, calculée par la société et ses conseillers à un taux de 10% et en prenant en
compte les décotes ponctuelles de prix des bruts locaux par rapport à un Brent
prudemment supposé à 39,4 $/b. Sachant que le prix de transaction s’élève à 460 M$, la
valeur créée pour l’actionnaire par cette excellente négociation atteint théoriquement 105
M$ (soit donc 0,8 euro / action)
Ce dernier montant constitue cependant un minimum dans la mesure où il exclut :
1) la prolongation de la licence de Tello au-delà de février 2006 (évaluée de la
même façon à 150 M$ pour M&P),
2) toute amélioration du taux de récupération (évalué de façon excessivement
prudente par le Beicip pour la négociation), une perspective jugée très probable
par la société,
3) toute hausse du cours moyen du Brent,
4) l’impact de forages supplémentaires, permettant notamment d’accéder à des
thèmes profonds, réduisant ainsi l’effet de la maturité des permis,
5) l’effet de synergie avec les permis congolais, dont les programme attendus de
récupération améliorée coûteront sensiblement moins cher entre les mains des
ingénieurs colombiens,
6) l’obtention de nouveaux permis rendus possible par la nouvelle implantation de
M&P.
Globalement, ces éléments d’ « upside » ne peuvent être valorisés de façon rigoureuse
mais ils contribuent à rendre nettement plus attractif le titre. Cet argument est renforcé
par la diversification géographique, qui réduit logiquement la prime de risque.
Note : la nature mature des champs acquis implique en toute rigueur une valorisation
par NPV (cf ci-dessus). Toutefois, comme nous le suggérons dans les points (4) à (6) cidessus,
l’entrée en Amérique Latine constitue pour M&P le début d’une nouvelle
croissance, que nous voyons difficilement s’éteindre et qui nous semble justifier
l’utilisation des ratios classiques : un résultat net prévisionnel de 270M€ implique donc
raisonnablement une capitalisation boursière de 2,7 milliards d’euros, soit 24,5 € / action
avant conversion éventuelle des Océanes.
Nous sommes confortés dans notre appréciation très positive du titre.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 21 Juin 2005
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@

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