PETROLE ET SERVICES PETROLIERS

MAUREL & PROM
Une acquisition prometteuse en Amérique du Sud.
Christophe Soubiran

Après l'émission d'obligations convertibles, lancée au début du mois de mars, d'un montant de 375 millions d'euros, le marché attendait que la jeune compagnie pétrolière procède à une acquisition. D'autant plus que ses dirigeants avaient clairement indiqué, à l'époque, avoir identifié des cibles potentielles. Ils ont tenu parole.

MAUREL & PROM vient en effet d'acquérir les actifs colombiens et vénézuéliens de la société Knightsbridge Petroleum. Le montant de la transaction s'élève à 460 millions de dollars, payés en numéraire. Mais les vendeurs, qui sont aussi les managers de Knightsbridge Petroleum, se sont engagés à réinvestir 20 % de cette somme en actions MAUREL & PROM. Une augmentation de capital réservée (représentant moins de 5 % des titres en circulation), sous réserve de l'approbation de l'assemblée générale du 29 juin, sera prochainement lancée à cet effet.

Cette opération répond à la triple attente du groupe dirigé par Jean-François Hénin. En tout premier lieu, en termes de diversification géographique des réserves et des sources de revenus, elle dote en effet la société de 176 millions de barils de réserve supplémentaires, mais, surtout, elle ramène la part du Congo à 55 % du montant total (porté à 459 millions de barils).

Ensuite, elle contribue immédiatement et de manière massive aux résultats. La production de Knightsbridge Petroleum s'établissant à 30.000 barils par jour, MAUREL & PROM table sur un résultat net additionnel de 60 millions d'euros cette année et, de manière prudente, de 80 millions d'euros en 2006 (un des permis de Knightsbridge devant être renouvelé l'année prochaine, cette prévision ne tient pas compte de sa production). Ce qui aura un effet relutif sur le bénéfice net par action, sur une base diluée, de l'ordre de 35 %.

Enfin, cette opération va permettre à la junior pétrolière d'acquérir une compétence supplémentaire, en l'occurrence une technologie de récupération assistée du pétrole et, par là même, de progresser sur la courbe d'apprentissage.

L'opération a, bien sûr, été saluée par les opérateurs, le titre s'adjugeant 9,45 % le lundi 13 juin. Néanmoins, on aurait pu s'attendre à un accueil plus triomphal. Mais il faut dire que le cours intégrait déjà en partie la contribution éventuelle d'une opération de croissance externe.

Cependant, les facteurs susceptibles de faire encore rebondir le cours ne manquent pas. MAUREL & PROM ne pense pas en rester là. D'autres proies, certes de taille plus modeste (aux alentours de 200 millions d'euros), sont d'ores et déjà étudiées, dont une sur le continent sud-américain.

L'acquisition de Knightsbridge Petroleum ne remet pas non plus en cause la dimension spéculative de la valeur. Le groupe reste en effet largement opéable depuis son récent changement de statut de commandite en société anonyme. Il est à noter d'ailleurs que le tour de table devrait être amené à évoluer dans les mois à venir. La SNPC (Société Nationale des Pétroles Congolais) pourrait en effet entrer dans le capital. Ce qui aurait pour avantages d'éliminer le risque politique attaché au Congo et de donner au groupe un actionnaire de référence capable de financer sa croissance.

Autre catalyseur potentiel de l'action, les conclusions des études sismiques en cours au Congo devraient être dévoilées au mois d'octobre prochain. Le montant des réserves prouvées d'hydrocarbures du groupe, sur place, pourrait être à cette occasion une nouvelle fois réévalué à la hausse. Enfin, la valorisation reste raisonnable, le titre capitalisant autour de 9 fois notre estimation de résultat net pour 2005 (sur une base diluée), contre près de 12 fois pour un groupe comme Total. C'est pourquoi nous restons à l'achat sur la valeur, avec un objectif de cours de 20 euros.

Comp. A ; code FR0000051070 (MAU) ; cotation Continu ; cours au 16/06 17,4 € (114 F) ; cours extrêmes sur un an 8,75-18,47 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 0,67, 1,90 et 2,45 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 25,76, 9,11 et 7,09 fois ; rendement 0,86 % ; moyenne quotidienne des transactions 656.000 titres ; capitalisation boursière 1,91 Mds€ ; activité principale Pétrole.

VE courante /
CA 2003 PER
2005 Rend. global
2005 Variation en %
sur la semaine Variation
en 12 mois
Esso 0,26 19,28 4,08 +2,2 % +24,5 %
Géophysique 1,59 18,90 nul +5,6 % +60,9 %
Maurel & Prom 44,28 9,11 1,72 +6 % +82,6 %
Schlumberger 3,06 27,35 1,35 +2,6 % +20,4 %
Technip 0,82 26,29 2,19 +2,3 % +38,8 %
Total 1,23 11,67 3,08 +1,9 % +19,1 %

NOTRE CONSEIL
ACHAT

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