BIENS DE CONSOMMATION NON CYCLIQUES Naturex
Achat (inchangé)
Cours : 37,6 € Objectif : 45 €

Acquisition d’un gisement de croissance et de rentabilité
Contact privé directeur financier
L’acquisition de Pure World (PW) va donc permettre au groupe de doubler de taille sur le
marché américain et de devenir le N°1 du marché dans les extraits végétaux :
�� Forte complémentarité : PW apporte dans sa corbeille une forte image technique
qui s‘appuie sur des équipes de recherche pointues et reconnues, un large
portefeuille de brevets et de molécules ainsi qu’un outil performant et à même
d’alimenter la croissance à venir. Si PW utilise des process que Naturex maîtrise
(purification d’extraits), il a aussi développé une expertise technique unique dans
l’extrait pur des principes actifs. De son coté Naturex apporte une expertise
commerciale et une présence mondiale.
�� Synergies : les plus immédiates seront celles au niveau des portefeuilles produits
très complémentaires et au niveau des clients. Naturex se renforce dans les
nutraceutiques, approche le marché de la pharmacie et va pouvoir se développer
dans les boissons énergisantes et les cosmétiques. Au niveau industriel, on peut
envisager un regroupement des activités américaines autour de l’outil performant de
PW (fermeture de l’usine Brucia sur la côte Ouest >).
�� Perspectives : Hors synergies, l’acquisition sera relutive avec une progression
attendue du BNA en année pleine de 79%. Nous retenons comme hypothèses :
une intégration à partir du 01/11/05, une croissance globale du CA située entre 15-
20%, une amélioration progressive du RO qui s’appuie sur la montée en puissance
chez PW de ventes plus rentables (actuellement 50% du CA est réalisé avec un
client, un flux qui permet d’amortir l’outil de production mais dégage de faibles
marges), une structure toujours consommatrice de cash flow et un endettement net
stable. Ces hypothèses ne prennent pas en compte de synergies commerciales ou
industrielles fortes.
En terme de risque, n’oublions pas que Naturex a un certain savoir faire en terme
d’intégration et a toujours mené une politique de croissance externe dynamique. Autre
risque identifié, celui lié au change : le groupe renforce sa couverture de change
naturelle avec un financement en dollar de 63% de l’acquisition (22,5M$) tandis qu’il
dispose d’une couverture optionnelle à 1,2250€/ $ sur une partie de ses flux.
Le potentiel de cette acquisition est à nos yeux très important et va permettre à
Naturex de changer encore de taille tout en restant positionner sur des segments
à forts potentiels. Fort des ces élémen,ts nous relevons notre objectif de cours à
45€.
Reuters/Bloomberg NATU.LN/NRX FP
Le 13 Juin 2005
Agroalimentaire
France
Cédric LOUBOUTIN �� 01 53 29 15 72 clouboutin@wargny.fr

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mareva

» BIENS DE CONSOMMATION NON CYCLIQUES Naturex
» Achat (inchangé)
» Cours : 37,6 € Objectif : 45 €
»
» Acquisition d’un gisement de croissance et de rentabilité
» Contact privé directeur financier
» L’acquisition de Pure World (PW) va donc permettre au groupe de doubler de
» taille sur le
» marché américain et de devenir le N°1 du marché dans les extraits végétaux
» :
» �� Forte complémentarité : PW apporte dans sa corbeille une
» forte image technique
» qui s‘appuie sur des équipes de recherche pointues et reconnues, un large
» portefeuille de brevets et de molécules ainsi qu’un outil performant et à
» même
» d’alimenter la croissance à venir. Si PW utilise des process que Naturex
» maîtrise
» (purification d’extraits), il a aussi développé une expertise technique
» unique dans
» l’extrait pur des principes actifs. De son coté Naturex apporte une
» expertise
» commerciale et une présence mondiale.
» �� Synergies : les plus immédiates seront celles au niveau
» des portefeuilles produits
» très complémentaires et au niveau des clients. Naturex se renforce dans
» les
» nutraceutiques, approche le marché de la pharmacie et va pouvoir se
» développer
» dans les boissons énergisantes et les cosmétiques. Au niveau industriel,
» on peut
» envisager un regroupement des activités américaines autour de l’outil
» performant de
» PW (fermeture de l’usine Brucia sur la côte Ouest >).
» �� Perspectives : Hors synergies, l’acquisition sera
» relutive avec une progression
» attendue du BNA en année pleine de 79%. Nous retenons comme hypothèses :
» une intégration à partir du 01/11/05, une croissance globale du CA située
» entre 15-
» 20%, une amélioration progressive du RO qui s’appuie sur la montée en
» puissance
» chez PW de ventes plus rentables (actuellement 50% du CA est réalisé avec
» un
» client, un flux qui permet d’amortir l’outil de production mais dégage de
» faibles
» marges), une structure toujours consommatrice de cash flow et un
» endettement net
» stable. Ces hypothèses ne prennent pas en compte de synergies commerciales
» ou
» industrielles fortes.
» En terme de risque, n’oublions pas que Naturex a un certain savoir faire
» en terme
» d’intégration et a toujours mené une politique de croissance externe
» dynamique. Autre
» risque identifié, celui lié au change : le groupe renforce sa couverture
» de change
» naturelle avec un financement en dollar de 63% de l’acquisition (22,5M$)
» tandis qu’il
» dispose d’une couverture optionnelle à 1,2250€/ $ sur une partie de ses
» flux.
» Le potentiel de cette acquisition est à nos yeux très important et va
» permettre à
» Naturex de changer encore de taille tout en restant positionner sur des
» segments
» à forts potentiels. Fort des ces élémen,ts nous relevons notre objectif de
» cours à
» 45€.
» Reuters/Bloomberg NATU.LN/NRX FP
» Le 13 Juin 2005
» Agroalimentaire
» France
» Cédric LOUBOUTIN �� 01 53 29 15 72 clouboutin@wargny.fr