Belvédère : développement exponentiel

1- Présentation de Belvédère

L’ancien métier de Belvédère :
Le concept d'origine de Belvédère : valoriser les meilleurs alcools blancs (vodkas) produits dans les pays émergents d'Europe de l'Est grâce à la création de marques et de bouteilles de luxe.

Les métiers actuels :
La Pologne, pays emblématique du Groupe, va servir de laboratoire à un nouvel axe de développement : la distribution de bouteilles pleines.
Belvédère Dystrybucja, société de distribution, la plus importante de Pologne dans le monde des spiritueux, est naturellement le point d'appui du nouveau métier de Belvédère : opérateur global de spiritueux.
En juin 1998, Belvédère lance pour la première fois une marque de vodka totalement élaborée par le Groupe : Sobieski.
Le Groupe ainsi constitué, occupe aujourd’hui la 1ème place du marché polonais de la vodka avec 33 %.
Belvédère intègre aujourd’hui la chaîne de valeur suivante:
• Distributeur de vins,
• Distributeur de spiritueux,
• Producteur et distributeur de vodka

2- Positionnement actuel

* BVD est leader en Pologne avec 33% du marché, et compte se développer dans les autres pays de l’Est
* Le marché polonais représente 90% du CA de Belvédère
* Les parts de marché bulgares et de Lituanie, bien que faible en %, sont en forte croissance (115% et 42% respectivement) au 1er trimestre 2005.
* Le CA du Q1-2005 est en progression de 43%.

3- Evénements récents

Apres plusieurs semaines de suspens digne des meilleurs westerns de John Wayne, Belvédère vient de se voir valider sa candidature à la privatisation du Polmos Bialystok.
Belvedere a donc acquis 61% du capital de la distillerie cédés par le Trésor polonais.
La distillerie a réalisé 9 Me de résultats nets en 2003 et 15.7 Me en 2004.
http://www.retailpoland.com/next.php>id=17607

Estimation du prix d’acquisition des 61% :

Compte tenu de l’appétit des 2 derniers concurrents pour la privatisation du Polmos Bialystok, il est fort à parier que le prix payé est SIGNIFICATIF. Le PDG (JR) de Belvedere l’admet franchement sur le forum du site
http://www.belvedere.fr/forum/read.php>f=1&i=763&t=763

J’estime le prix payé de l’ordre de 150/170 M€.
Le financement est assuré à hauteur de 34 Me par l’émission d’obsars, à hauteur de 35 Me par l’augmentation de capital récente et le solde par le partenaire actionnaire CLF et éventuellement par concours bancaire.
Belvédère a également prévu de s’introduire en 2005 sur le marché de Varsovie – levée de capitaux supplémentaires (le montant reste à confirmer)

4- Perspectives et leviers

* CLF (actionnaire-partenaire important de Belvédère) est également actionnaire majoritaire dans des réseaux de distribution en UK et US. Il s’est « engagé » à distribuer les marques de BVD au travers de son réseau. Grâce au rachat récent de Château On-line, la Vodka sera distribuée via ce réseau de distribution prometteur
* 2005/2006 sera une année d’investissements dans la publicité aux Etats-Unis pour faire connaître ses marques et développer les parts de marché (perspectives de croissance explosives…)
* l’ouverture des pays de l’Est à l’Europe va limiter et réduire sensiblement le marché noir
* l’acquisition du Polmos Bialystok qui détient actuellement 20% du marché polonais
* Belvédère fournira la vodka directement à Bialystok. La distillerie achète aujourd’hui la vodka sur le marché spot. Ceci laisse présager d’une rationalisation importante des coûts de production/logistique, des prix de transferts et d’un débouché important pour la propre production (historique) de Belvédère.
* Belvédère devra réaliser des restructurations industrielles importantes et céder des actifs car la part de marché en Pologne sera supérieure à 50 %. La revente d’une marque est envisageable (le bizon à PR >)

5- Stratégies

- Stratégie financière

Le poids de la dette financière a été important en 2004 et devrait diminuer car le bilan de Belvédère s’est considérablement amélioré suite aux augmentations de capital.
La privatisation du Polmos est « largement » financé par CLF. Le schéma de relation entre Belvédère et CLF sera, je l’espère, bientôt expliqué par Belvédère.
La situation de l’endettement devrait également s’améliorer grâce à des cessions d’actif envisageables ne serait-ce que pour se conformer à la législation européenne sur les positions dominantes (33% de parts de marché de BVD + 20 % Bialystok).

- Stratégie commerciale

Jusqu’à présent, la croissance de Belvédère s’est faite essentiellement sur la Pologne donc il est fort à parier que Belvédère va chercher à réaliser une croissance importante dans les pays de l’Ouest (Europe + US) grâce au réseau de distribution de CLF.
Projets d’acquisition/ développement en Chine et en Russie. A confirmer.

6- Forces/faiblesses - Opportunités/ Menaces

Forces :
Présence incontournable dans les pays européens de l’Est
Bilan renforcé suite aux augmentations de capital
Croissance régulière de l’activité
Bialystok
Un PDG-actionnaire audacieux qui construit pièce par pièce le développement de la société
Un actionnaire/partenaire CLF d’une grande fidélité / soutien

Faiblesses :
Présence marginale en dehors des pays de l’Est
Poids des charges financières >

Opportunités :
Développement à l’Ouest / (en Chine >)
Marché noir à l’Est diminue
Réseau de distribution de CLF
Bialystok
Economie d’échelle
Rationalisation des outils de production
Vente d’actifs (marque >)
Optimisation des prix de transfert
Compétitivité prix sur le marché polonais pourrait se calmer un peu et ainsi permettre d’augmenter les prix de vente => amélioration des marges
Si proposition de rachat de Belvédère, le PDG n’y serait pas forcément opposé si le prix lui semble convenable.( 250 eur >/350 eur >)

Menaces :
Financement Bialystok >
Compétitivité prix sur le marché polonais
90 % du CA sur un seul marché
Cycle de croissance maitrisé >

7- Valorisation de la bête

2003 : Rex 7.5 M€ - RN 8.4 M€
2004 : Rex estimé à 15 M€ - RN 3M€

Nb de titres : 2 036 000. Prix : 120 euros Capitalisation Boursière : 244 Me
CA 2004 : 460 Me
Dettes financières nettes (corrigées) : 50 Me

* CB/CA : 244 / 460 = 0,53 (6 mois de CA) alors qu’une boite comme Pernod Ricard est valorisée à plus de 2 ans de CA
* Valeur d’Entreprise (VE) : 294 Me
* VE / CA : 0,64 (moins de 7 mois de CA)
* PER : CB/Rex : PER estimé de 16

L’année 2004 est presque déjà une histoire ancienne, et le marché est déjà tourné vers 2005 qui sera une année charnière pour Belvédère.

Sur 2005:

Nb de titres : 1 657 000 Effet Bsar :+621 000 Total : 2 278 000 actions
L’effet dilutif des Bsar se fera sentir au fil de l’eau jusqu’en 2009.
Par prudence et surtout simplification des calculs, j’ai pris 100% de l’effet en 2005.

Prix : > euros Capitalisation Boursière : >
CA 2005 : 750 Me, Belvédère a prévu de doubler de taille après le rachat de la Distillerie en Pologne

Rex 2005 : Périmètre Belvédère (10 M€) + amélioration de marges (hausse des prix + synergie : 10 M€): 20 M€ + Polmos bialystok si acquisition : 10 M€ ==> 30 M€

* VE / CA : 0,27 approximativement soit environ 3 mois de CA
* PER aux alentours de 13 en prenant à 100% l’effet Bsar !

==>Forte augmentation du résultat d’exploitation
Questions ouvertes : impacts des charges financières / financement du Polmos Bialystok>

En conclusion, les leviers sont importants et profiteront aux résultats de Belvédère.

Concernant la faible rentabilité actuelle, comparée aux majors (PR, RC…) ; il faut rappeler que toute la marge de Belvédère a été réinvestie dans une croissance externe construite pièce par pièce. A ce titre, je crois que l’année 2005 sera une année de transition pour mettre en harmonie les différents actifs/investissements. Par contre 2006 pourrait être une année record en terme de marge.

Dans une perspective purement court terme la valorisation actuelle se situe à un niveau élevé mais donc confiance dans les perspectives avec vigilance car la valorisation actuelle est un peu tendue.

Cordialement, JF

Merci John de parler aussi bien de ma plus ancienne favorite (premiers achats en 99 avant la descente aux enfers de 2000).

--
jean-marie

merci

--
mareva

.

tu es LE "spécialiste" de la valeur

Concernant Byalistok, tu fais référence à une valorisation extrême des 61% du capital acquis par Belvédère à 170M€. Byalistok serait valorisée alors 278M€ (100% du capital), cela ne semble pas excessif au vu du RN04 de 15.7M€. De plus les synergies avec Belvédère sera importante. Qu'en penses-tu >

je trouve que le marché est un peu frileux sur la nouvelle. Belvédère a bien du mal à franchir le cap des 120€ alors que l'année 2005 s'annonce excellente et que l'acquisition de Byalistok est des plus stratégique. As-tu un avis sur la réaction du marché > quel est ton avis perso sur la valorisation actuelle de BVD > ton objectif de cours >

merci

sincères salutations

CC

Dans mon message je me suis planté. j'ai écrit mon commentaire sur l'analyse de JF dans la case nom.

» Dans mon message je me suis planté. j'ai écrit mon commentaire sur
» l'analyse de JF dans la case nom.

Bonjour CC,

Les 280 M€ de valorisation ont été estimés grâce au prix de marché des actions du Polmos Bialystok placées sur le marché (IPO).
=> 61 % des 280 Me nous donnant effectivement 171 Me pour Belvédère.
=> un peu plus d’un an de CA
=> environ 18 fois son RN

Il ne faut tout de même pas oublié que CEDC à payer un an et demi de CA pour acquérir Unicom Bols (prix : 200 Me pour un CA de 132 Me !) . Donc prudence, les 280 Me résultent d’une estimation qui n’a pas pu, pour l’instant, être confirmée.

En effet, les synergies sont considérables et c’est bien là un levier formidable à MT.
* Economie d’échelle
* Rationalisation des outils de production
* Vente d’actifs (marque >)
* Optimisation des prix de transfert
Belvédère fournira la vodka directement à Bialystok. La distillerie achète aujourd’hui la vodka sur le marché spot. Ceci laisse présager d’une rationalisation importante des coûts de production/logistique, des prix de transferts et d’un débouché important pour la propre production (historique) de Belvédère.

L’année 2005 >

Les résultats de Bialystok ne seront consolidés dans les comptes de Belvédère qu’à compter de juin ou juillet 2005. Donc 2005 se verra amputer de 6 mois d’activité de bialystok. Comme indiqué dans mes commentaires précédents 2005 sera une année de transition avec au programme la mise en place des synergies énoncées antérieurement (+ vente éventuelle d’une marque >).
Je crois donc que les effets de tout cela se feront sentir « vraiment » à partir de 2006 bien qu'en 2005 le résultat exceptionnel pourrait etre important(cession d'une marque >).

Belvédère ne décolle pas vraiment > elle a tout de même déjà gagné + de 35% depuis le 1er janvier.
Le marché attend sans doute une confirmation officielle de la news et surtout de connaître le prix effectivement payé par Belvédère. Certaines personnes sur bourso (bien informées >) parleraient de 240 me pour les 61 %. A titre perso. je n’ai pas eu d’info. particulière sur le prix payé. On sait juste que JR a annoncé y avoir payé le prix nécessaire pour gagner…
Le marché a qq doutes donc sur le financement de l’acquisition et les conditions dans lesquelles CLF a apporté son appui financier dans ce montage.

Je conserve donc ma ligne dans une optique MT (2 ans) car je crois fortement aux leviers d'amélioration cités ci-dessus, par contre, je ne renforce pas tant que je connais pas le prix payé pour Bialystok et les conditions de financement.

Cordialement, JF

» tu es LE "spécialiste" de la valeur
»
» Concernant Byalistok, tu fais référence à une valorisation extrême des 61%
» du capital acquis par Belvédère à 170M€. Byalistok serait valorisée alors
» 278M€ (100% du capital), cela ne semble pas excessif au vu du RN04 de
» 15.7M€. De plus les synergies avec Belvédère sera importante. Qu'en
» penses-tu >
»
» je trouve que le marché est un peu frileux sur la nouvelle. Belvédère a
» bien du mal à franchir le cap des 120€ alors que l'année 2005 s'annonce
» excellente et que l'acquisition de Byalistok est des plus stratégique.
» As-tu un avis sur la réaction du marché > quel est ton avis perso sur la
» valorisation actuelle de BVD > ton objectif de cours >
»
» merci
»
» sincères salutations
»
» CC

ce qui fait quand même 147M€ pour 61%

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jean-marie

PARIS (Dow Jones)--Ixis Midcaps réitère sa recommandation renforcer sur Belvédère (6087.FR) après la sélection de la société pour négocier exclusivement avec le Trésor polonais sur le rachat de Bialystok. Le courtier estime que le prix initialement communiqué d'environ EUR250 millions pour 100% du capital semble, avoir largement été dépassé. Il ajoute qu'en contrepartie, les synergies à venir apparaissent plus ambitieuses que prévu pour le management, notamment sur les achats de matières sèches. Le titre gagne 0,1% à EUR118,1. (LAF)

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jean-marie

AFP le 27/05/2005 13:07
Pologne: exclusivité à Belvédère pour négocier rachat de Polmos Bialystok

La société Sobieski Dystrybucja, appartenant au groupe français de vins et spiritueux Belvédère, bénéficiera jusqu'au 3 juin de l'exclusivité pour négocier l'achat de 61% du groupe polonais Polmos Bialystok, selon un communiqué du Trésor polonais publié vendredi.

Belvédère, qui réalise 90% de son activité en Pologne, occupe déjà le premier rang du marché de la vodka (31%) dans ce pays, notamment avec les marques Sobieski et Zawisza, tandis que Polmos Bialystok occupe la deuxième place (21%) avec les marques Absolwent et Zubrowka.

Le Trésor polonais espère encaisser grâce à la privatisation de Polmos Bialystok plus d'un milliard de zlotys (240 M EUR). Il en a récemment vendu en offre publique 3,8 millions d'actions, au prix unitaire de 80 zlotys.

Belvédère a réalisé au premier trimestre de son exercice 2005 un chiffre d'affaires de 120,4 millions d'euros, en progression de 43% par rapport au 1T04 (84,2 M EUR), selon un avis financier publié le 13 mai.

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jean-marie

Merci pour tous ces renseignements beau travail!

- La difference de prix definitif pour BIA sera pris en charge par CLF
- Vente de Zubrowka certainement á un gd groupe comme Diageo
- Split de l action et du BS á prevoir sous peu

Enfin devrait sortir une etude complete sur le rachat de BIA avec en conclusion des synergies montrueuses de l ordre de 80ME d ici 2006...

Tout ca avec la force de frappe commerciale de CLF vers l Ouest qui va se mettre progressivement en place maintenant que BVD a acquis la notoriete et les capacites voulues!