Maurel vu par Wargny
reco Wargny de ce jour
HORS SBF250
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Conserver
Cours : 15,1 Objectif : 19,5
La caravane passe
La société vient de mettre en service le puits Banio 02 sur le permis gabonais acquis
auprès de Rockover Oil and Gas. La contribution à la production sélève à 750 b/j.
Il sagit dune production modeste au regard des performances observées à MBoundi.
Ceci sexplique bien entendu par lépaisseur plus faible (15 m) du gisement mais il
convient de rappeler que le profit par baril est ici plus élevé.
Il est intéressant dobserver que le thème mis ici à jour nest pas le Vandji mais celui
dun réservoir carbonaté. La société souhaite prouver lexistence concomitante peutêtre
à une plus grande profondeur - du thème Vandji, largement représenté au Congo.
Commentaires
1) Il sagit dun premier développement conforme à ce qui avait été annoncé à la
réunion du 25 avril (production totale de 2200 b/j à fin 2005), quoique la qualité
de lhuile soit un peu inférieure (28°API contre 32° évoqué). Le coût de
transport serait en tout état de cause modeste vu la proximité du rivage.
2) Sans être négligeable, étant donné les perspectives ouvertes dans cette
nouvelle zone, ce communiqué ne répond pas aux inquiétudes qui se sont
traduites ces derniers jours par la seconde vague de baisse du cours. Nous
croyons y déceler une réaction durgence qui ne serait pas intervenue en une
période plus calme : le niveau de production évoqué (26 000 b/j) semble en
effet sappuyer par anticipation sur les données des puits 1304 et 601, encore
en état de test.
3) Rappelons que des rumeurs ont fait état dune modification des « relations » de
la société avec le pays hôte Si aucun pétrolier, major ou junior, nest à labri
dun accès de mauvaise humeur des autorités locales (cf Total en Angola),
nous sommes tentés dexclure une modification rapide et confiscatoire de
la fiscalité à la vénézuélienne. De telles modifications pourraient en revanche
intervenir légalement à lexpiration des contrats en cours et donc en principe
modifier les taux de ponction. Le cadre des relations entre lopérateur et le pays
hôte peut prendre de nombreuses formes, dont il ny a pas forcément lieu de
craindre de destruction de valeur actionnariale. Notre liste dexemples nest
pas exhaustive : 1) obligation daccélérer lutilisation du gaz naturel associé (qui
serait alors cédé dans des conditions commerciales) ; 2) délégation par le
ministère de lindustrie congolais à la société nationale (SNPC) de sa capacité
à contracter avec lopérateur ; 3) entrée de lEtat ou de la SNPC au capital de
M&P et/ou des ses associés (Cf Total Gabon, détenu en partie par l Etat
gabonais) ; 4) finalisation de certains aspects des contrats sur certains autres
permis ; etc
. On peut attendre de la société un communiqué prochain sur ces
questions.
Le titre digère aujourdhui un ensemble de déceptions, dont certaines auraient pu
être facilement évitées (par exemple, mentionner plus tôt les difficultés de la
sismique du grand MBoundi aurait recalibré les anticipations du marché relatives
aux réserves).
Il nest pas exclu que des nouvelles à fort impact soient diffusées à brève échéance,
ce qui nous amènerait à revoir notre recommandation.
Nous répétons que ladoption des normes nouvelles pour les réserves
dhydrocarbures naura pas dimpact sur la valorisation et pourrait être bien reçu
--
mareva