ELECTRICITE DE STRASBOURG
De belles perspectives dans la production d'électricité.
Christophe Soubiran

Bien que les résultats annuels se soient révélés de bonne facture, ELECTRICITE DE STRASBOURG a décidé de réduire sensiblement le montant de son dividende, ramené au titre de 2004 à 2,20 euros par action, contre 4 euros en 2003. Ce qui procure au cours actuel un rendement net de 2 %.

Cette décision, décevante pour une valeur reconnue pour sa rémunération élevée, est avant tout préventive. Elle est destinée à lisser la distribution au titre de 2004 et 2005, car c'est sur ces deux années (et plus particulièrement sur l'exercice en cours) que la mise en place de la réforme du financement des retraites des employés des industries électriques et gazières (IEG), adoptée au mois de juillet 2004, pèsera sur les comptes. Initialisée en 2004, la constitution des provisions pour les engagements de retraite (environ 47 millions d'euros) sera en effet achevée en totalité cette année, ce qui coïncidera également avec le passage aux nouvelles normes comptables IFRS. Une fois cette opération bouclée, la filiale alsacienne d'EDF pourra alors reconstituer son potentiel de distribution.

Pour y parvenir, ELECTRICITE DE STRASBOURG peut s'appuyer sur un socle solide, comme ses résultats 2004 en attestent. Le bénéfice net (part du groupe) a atteint l'année dernière 38,2 millions d'euros, en hausse de 6,1 %, pour un chiffre d'affaires consolidé de 480,9 millions, en progression de 10,2 %.

Il est vrai qu'en dépit de l'ouverture des marchés de l'énergie les clients lui sont restés fidèles : 95 % des PME-PMI, artisans ou autres collectivités locales alsaciennes éligibles à un autre distributeur ont fait appel à ses services. De même, membre de Powernext, l'énergéticien est parvenu à optimiser ses achats d'électricité dans un contexte de marché haussier. En quête de relais de croissance, les dirigeants du distributeur d'électricité ont dévoilé un plan de développement ambitieux.

Environ 100 millions d'euros seront consacrés dans les quatre années qui viennent à la production d'électricité sous forme de prises de participation dans des centrales existantes ou en construction, et ce hors du territoire historique de la société. Une décision qui marque un tournant stratégique dans la mesure où ELECTRICITE DE STRASBOURG n'était plus présent dans le domaine de la production depuis 1954, date à laquelle la ville de Strasbourg a vendu ses parts à EDF.

A plus de 17 fois notre estimation de bénéfice net (hors élément exceptionnel) pour 2005, le titre peut paraître cher. Mais le groupe devrait être en mesure de distribuer de nouveau un dividende attrayant dès 2006, et la valeur présente également un attrait spéculatif, dans la mesure où EDF pourrait décider de la retirer de la cote, voire de la céder. Nous conseillons dans ce contexte de profiter de tout repli sous 100 euros pour se replacer sur l'action, avec un objectif de cours de 120 euros.

Comp. B ; code FR0000031023 (ELEC) ; cotation Fixing ; cours au 31/03 106,5 € (699 F) ; cours extrêmes sur un an 101-125 € ; BNPA 2004, 2005 et 2006 estimés 5,38, 6,06 et 6,76 € ; PER 2004, 2005 et 2006 estimés 19,77, 17,57 et 15,74 fois ; rendement 2,06 % ; moyenne quotidienne des transactions 720 titres ; capitalisation boursière 756 M€ ; activité principale Production/distribution d'électricité.

NOTRE CONSEIL
ACHAT SUR REPLI

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