LE JOURNAL DES FINANCES- N°6120-19/03/2005- PAGE11
Valeurs francaises

BANQUES ET ASSURANCES

ABC ARBITRAGE
La baisse de la volatilité a freiné l'activité en 2004.
Herrick du HalgouÎt

Spécialisé dans les arbitrages financiers, ABC ARBITRAGE a enregistré moins de plus-values sur ses opérations financières réalisées en 2004 qu'en 2003, puisque le produit d'activité courante est passé de 21,1 millions d'euros à 16,1 millions, en baisse de 20,7 %. Le recul de la volatilité sur les marchés a réduit les opportunités d'arbitrage les plus lucratives, ce qui a conduit ABC ARBITRAGE à étendre son champ d'activité à 27 places de cotation, y compris en Asie et en Amérique du Sud.

Malgré la baisse d'activité, les frais de personnel ont bondi, à contre-tendance, de 4,8 millions d'euros à 5,7 millions. Compte tenu de la dérive des charges d'exploitation, le résultat net part du groupe est passé de 8,3 millions à 5,7 millions entre 2003 et 2004, en baisse de 31 %. Du fait de l'augmentation du nombre d'actions en circulation, le bénéfice par action est revenu de 0,35 euro en 2003 à 0,20 euro en 2004, en recul significatif de 42 %. Compte tenu du maintien de la volatilité à des niveaux assez faibles, l'exercice 2005 pourrait être comparable à celui de l'an passé. ABC ARBITRAGE va devoir continuer à innover pour se distinguer de la concurrence.

Mais son cheval de bataille réside dans la gestion pour compte de tiers, activité très encadrée et logée dans une filiale captive à 100 %, ABC Arbitrage Asset Management. Cette société, qui a obtenu un agrément des autorités de tutelle, est en ordre de marche. Elle dispose d'une lettre d'intention d'un premier client extérieur, qui serait prêt à lui confier 20 millions d'euros.

Les dirigeants d'ABC ARBITRAGE estiment pouvoir dégager un revenu net complémentaire de 1 million d'euros pour chaque tranche de 25 millions d'euros d'actifs gérée.

Les frais fixes étant connus, toute collecte d'actifs crée un effet de levier immédiat positif sur les résultats. Dans ce contexte, les excellentes performances de l'arbitragiste depuis dix ans devraient pousser certains investisseurs à lui confier une partie de leurs fonds.

Le cours de Bourse de l'action ABC ARBITRAGE est revenu de 3,12 euros au 31 décembre 2003 à 2,80 euros au 15 mars dernier. Si on intègre les acomptes sur dividende qui ont été versés en 2004, le retour total sur investissement du titre ABC ARBITRAGE ressort à 32,48 % sur cette période.

L'annonce d'une baisse des profits l'an passé a donc conduit à des prises de bénéfices le jour de la publication des comptes annuels, l'action perdant 5,6 % lundi 14 mars dans de gros volumes.

Un solde de dividende de 0,10 euro sera versé en actions ou en espèces. Il procure un rendement de 3,48 %. Nous tablons en 2005 sur une augmentation de la rentabilité de 1 million d'euros environ, laissant apparaître un multiple de capitalisation de 11,5 fois. A terme, le rendement net du titre pourrait être d'environ 5 %, mais l'option de paiement du dividende en actions va entraîner une nouvelle dilution des résultats.

Nous recommandons en conséquence de prendre des bénéfices partiels au cours actuel et de viser pour le solde un objectif de cours de 3 euros à moyen terme.

Marché C ; code FR0004040608 (ABCA) ; cotation Continu ; cours au 17/03 2,7 € (18 F) ; cours extrêmes sur un an 2,67-3,8 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés 0,35, 0,20 et 0,23 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés 7,59, 13,29 et 11,53 fois ; rendement 22,22 % ; moyenne quotidienne des transactions 181.000 titres ; capitalisation boursière 76 M€ ; activité principale Arbitrages financiers.

NOTRE CONSEIL
PRISE PARTIELLE DE BENEFICES

FR0004040608604

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