Lacroix SA
Achat (Conserver)
Cours : 76 € Objectif : 86,9 €

Capitalisation 76 M€
Flottant 13%
Nous passons à l’Achat après avoir relevé nos anticipations
Un contact société nous a permis de valider une augmentation de notre prévision de CA
et de mieux cerner l’importance stratégique de la division électronique (contrat Tunisie
en particulier). Rappelons que nous avons initié notre couverture fin février dernier.
Déjà, le CA du 1er trimestre (1er octobre au 31 décembre 2004) publié le 16 février
dernier avait clairement montré que c’est la division Electronique qui tire actuellement la
croissance. Elle a progressé de près de 38% en CA sur le 1T sous l’effet de l’activité
polonaise notamment alors que la télégestion était flat et la signalisation en léger repli
(ce recul est non significatif).
Devant ce bon début d’année, nous avons relevé nos prévisions comme suit :
1- CA : 180 M€ vs 173 auparavant,
2- Un EBIDTA de 22,6 M€ (vs 21,9),
3- Un résultat courant en progression d’1M€ à 11,9 M€ : le groupe a préféré
annoncé prudemment une stagnation mais si les prochains trimestres sont
dans la ligne de ce début d’exercice, notre anticipation sera accessible.
4- Un RNpg à 7,6 M€ (vs 7,2).
Lors de sa présentation du 9 mars, Somfy, l’un des principaux donneurs d’ordres de
Lacroix, a évoqué le projet d’atelier d’assemblage de stators/moteurs en Tunisie d’ici la
fin 2005. L’ensemble du projet Tunisie (y compris le contrat Somfy qui parachève une
bonne relation entre les 2 groupes) devrait avoir une contribution globale de 3,5M€ de
marge brute d’ici 3 à 4 ans. En 2004, cette division a contribué à hauteur de 29M€ de la
Marge Brute groupe an progression à deux chiffres.
Alors que le MB de la signalisation devrait peu progresser en 2005, celle de
l’électronique devrait tirer la croissance significativement.
Sur 12 derniers mois, le titre a progressé de près de 100%, avec l’anticipation d’un
retour à la profitabilité de la branche Electronique. Les volumes échangés se sont
nettement étoffés à 8 768 titres en moyenne mensuelle 2004. Actuellement, il n’est pas
rare d’avoir des échanges quotidiens de 500 titres, avec même des pointes à plus de
4000 titres. Il n’y a donc pas de difficultés pour se constituer une position correcte sur
plusieurs bourses. Après un plus haut récent à 85,7 euros, le titre vient de consolider
vers 75 euros. A 10,0 fois nos anticipations de l’exercice en cours, on ne peut pas dire
que le titre souffre d’une bulle spéculative dans sa valorisation. Fort de ce relèvement de
prévisions, nous conseillons donc de commencer à se positionner progressivement avec
un objectif de cours à 6 mois à environ 86,9 euros.
Reuters/Bloomberg LACR.PA/LACR FP
Le 14 Mars 2005
Equipements électroniques
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.fr

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