TEXTILE-HABILLEMENT
KINDY
Reprise du versement du dividende.
Chorère AINEJIAN

Le fabricant français de chaussettes tient bon. La baisse de ses ventes au cours du premier semestre 2004/2005 (mois de juillet à décembre) ne l'a pas empêché d'améliorer ses marges. Grâce à l'augmentation de la part de sa production en Chine et à la maîtrise de ses frais de fonctionnement, le groupe a dégagé un résultat d'exploitation de 3,11 millions d'euros, en hausse de 69,6 %. La marge atteint ainsi 11,5 % du chiffre d'affaires, ce qui est un niveau très honorable pour le secteur. Le bénéfice net progresse pour sa part de 22,8 %, pour atteindre 1,5 million d'euros, soit 5,6 % des facturations.

Pour l'ensemble de l'exercice, la direction anticipe un chiffre d'affaires de l'ordre de 50 millions d'euros (- 5 %), notamment en raison des baisses de prix imposées dans la grande distribution. Elle confirme toutefois son objectif de marge nette de 5,5 %. Cette prévision nous semble prudente. Nous attendons un résultat net proche de 2,9 millions d'euros, représentant 5,9 % des ventes. Notre estimation est capitalisée à peine 8 fois en Bourse, contre 12 fois en moyenne dans le secteur textile.

Avant la clôture de l'exercice, la société pourrait toutefois annoncer une opération de croissance externe. Celle-ci pourrait être autofinancée puisque le groupe dispose d'une trésorerie de 5,9 millions d'euros, tandis que le ratio d'endettement net sur fonds propres n'excède pas les 4 %. La cible en question interviendrait sensiblement sur les mêmes métiers que KINDY. La direction vise le créneau des produits de grande distribution non affectés par des effets de mode comme les sous-vêtements, les chaussants et les collants.

Les leviers de progression de la marge sont encore importants. En premier lieu, la part de la production en Chine devrait atteindre 40 % en 2006 et sera portée à 50 % en 2007, contre 20 % à ce jour. En second lieu, KINDY profitera de la montée en gamme des produits innovants et « techniques » (17 % des ventes), qui dégagent une rentabilité deux fois supérieure à celle des autres produits.

Après avoir relevé notre objectif de cours à 20 euros en novembre 2004, nous visons désormais un cours de 23 euros, qui correspond à un PER de 10 fois les résultats de l'exercice en cours.

La direction a confirmé la reprise d'un versement de dividende au titre de l'exercice en cours. Nous tablons prudemment sur un niveau de distribution de l'ordre de 20 % des profits. Sur la base d'un dividende net de 50 centimes d'euros, le rendement du titre ressort à un niveau attrayant de 2,7 %.

Marché C ; code FR0000052904 (KIND) ; cotation Fixing ; cours au 10/03 18,27 € (120 F) ; cours extrêmes sur un an 13,1-18,7 € ; BNPA 2002/2003, 2003/2004 et 2004/2005 estimés 0,10, 2,01 et 2,32 € ; PER 2002/2003, 2003/2004 et 2004/2005 estimés NS, 9,06 et 7,86 fois ; rendement nul ; moyenne quotidienne des transactions 4.000 titres ; capitalisation boursière 23 M€ ; activité principale Chaussettes.

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