» j'y connais rien
» mais juste répondre à tes
»
»

5 le vendredi alors vivement dimanche

» >Sanef : une introduction à suivre >
»
» 11/03/2005 - 06h00 NOTRE AVIS : POSITIF
»
»
» Et de trois! Les introductions en Bourse des concessionnaires autoroutiers
» laissent généralement de bons souvenirs aux actionnaires qui décident de
» souscrire... Sanef va donc franchir le pas, après les ASF en 2002 et APRR
» en novembre dernier. Le réseau exploité par la Sanef est certes moins
» important que celui d'ASF ou d'APRR (1.684 kms contre 2.866 et 2.194),
» mais il comprend 3 tronçons importants : Paris-Strasbourg,
» Paris-Lille/Calais (Tunnel sous la manche) et Paris-Caen. En 2004, la
» fréquentation des tronçons de la Sanef a progressé de 2,5%, sans ouverture
» de nouvelles sections. A titre de comparaison, le trafic des APRR a
» augmenté de seulement 1% et celui des ASF de 3,1%, mais grâce à de
» nouveaux tronçons ouverts dans l'année.
»
» Dette. En 2002 et 2003, le trafic de la Sanef avait grimpé de 4,4% et de
» 2,1%, plaçant la société là encore en deuxième position derrière les ASF.
» Pour l'avenir, le groupe attend des relais de croissance de la montée en
» puissance du grand contournement de l'Ile de France de Troyes au Mans par
» la mise en service de l'A28 et de l'A29, de l'ouverture de "Port 2000" au
» Havre prévue en janvier 2006. En terme de résultats, la Sanef se défend
» plutôt bien, sa marge d'EBITDA a atteint 64,1% en 2004 et la direction a
» fixé un objectif de 67% comme objectif en... 2008. Le Résultat Net 2004 a
» atteint 97 ME en 2004, contre 42 ME en 2003 et 11 ME en 2002, de
» l'exceptionnel ayant pesé en 2003 et 2004.

Merci
»
» Dette. Un des principaux objectifs de l'introduciton est d'alléger la
» dette du groupe. Cela a déjà commencé, puisque le ratio Dette Nette/Ebitda
» est passé de 7,4 en 2003 à 6,8 en 2004. Le groupe a annoncé vouloir passer
» sous les 4, à horizon 2008. L'introduction en Bourse de la Sanef ressemble
» en tout point à celle des Autoroutes Paris-Rhin-Rhône, l'Etat ouvrant le
» capital à hauteur de 30% tout en restant l'actionnaire majoritaire. Mais,
» contrairement à l'introduction des ASF, l'Etat ne cèdera pas de titres
» puisque l'opération se fait uniquement par augmentation de capital. L'Etat
» pourra se rattraper avec les dividendes, puisque la Sanef distribuera 85%
» de ses résultats en 2006. Le dossier est valorisé entre 3,5 et 4 Milliards
» d'Euros dans la fourchette de prix de 36 à 41 Euros (les particuliers
» bénéficient de la décote habituelle de 1 Euro), et en prenant en compte un
» maximum de 97,18 millions d'actions après augmentation de capital et
» exercice total de la clause de sur-allocation. Ce qui nous semble
» abordable.
»
» Souscrire

» Le BNPA s'élèverait après augmentation du K à 1 euro par action, ce qui
» nous donnerait un PER compris entre 35 et 40.A titre comparatif, les ASF
» qui viennent de publier leur résultat 2004 se traitent actuellement à un
» PER de 22 d'où..........
» Me trompe-je>
» D'autres avis>
eet çà donne quoi la comparaison avec APRR >

» Le BNPA s'élèverait après augmentation du K à 1 euro par action, ce qui
» nous donnerait un PER compris entre 35 et 40.A titre comparatif, les ASF
» qui viennent de publier leur résultat 2004 se traitent actuellement à un
» PER de 22 d'où..........
» Me trompe-je>
» D'autres avis>
autres avis dans un quotidien financier français "La ..."

Apparemment, tout a un prix ! C'est hier qu'a dé­marré le placement de la So­ciété des Autoroutes du Nord et de l'Est de la France (Sanef), dans une fourchette de prix de 36 à 41 euros par action pour les institutionnels et entre 35 et 40 euros pour les particu­liers. Et, depuis, les investis­seurs semblent hésiter.
« Entre 36 et 38 euros c'est cor­rect, à 41 euros, c 'est un peu cher », lance un analyste spécialiste du secteur. Un point de vue qui semble partagé : «A 41 curas, le prix est agressif », renchérit un autre analyste d'une grande
banque française. « La Sanef se paierait en termes de valeur d'en­treprise (capitalisation boursière + dette nette) entre 9 et 9,4 fois l'EBE (excédent brut d'exploita­tion) 2006 alors qu'Autoroutes du Sud de la France (ASF) et Autoroutes Paris Rhin Rhône (APRR) se paient 9,5 fois. Rien que le processus de l'introduction en Bourse justifie une telle dé­cote », ajoute-t-il.
Du côté des gérants, à 41 euros, l'accueil est plutôt froid. « Ce serait cher payé sur­tout dans un environnement où les taux sont plutôt orientés à la hausse depuis les déclarations du président de la Réserve fédérale Alan Greenspan », souligne un gérant pour qui le potentiel de croissance de la Sanef est plus faible que celui d'ASF, en rai­son de la saturation du réseau du premier. Par ailleurs, « sur les 900 millions d'augmentation de
capital, l'Etat prélève 400 mil­lions, 300 pour refinancer SAPN, une filiale de la Sanef en perte, et 100 millions d'euros pour payer son dividende », précise-t-il. Dans la même ligne d'idées, certains se demandent même s'il ne serait pas intéressant de se positionner sur ASF, qui a reculé de 10,7 % depuis le 16 février, de 42,42 euros à 37,89 euros. ASF est un dos­sier qui présente un intérêt spé­culatif avec la présence de Vinci au capital et qui offrirait une croissance plus forte.
Optimisme. Pour les opéra­teurs de marché, il est encore trop tôt pour conclure du suc­cès de l'opération. Celle-ci sera close le 22 mars, avec une première cotation le 23. Ils res­tent cependant optimistes, même s'ils reconnaissent que les institutionnels ne disposent
pas de ressources illimitées pour investir dans le secteur et que l'environnement des taux peut être néfaste. En revanche, les particuliers devraient être attirés par le taux de distribu­tion que propose la Sanef à 85 %, et par les objectifs clairs affichés par le groupe. Ce der­nier prévoit d'augmenter sa marge d'excédent brut d'ex­ploitation (EBE) sur chiffre d'affaires de près de 3 points entre 2004 et 2008, de 64,1 à 67 %, et de réduire le ratio dette nette sur EBE de 6,8 à moins de 4. Ces objectifs ont été confirmés hier dans le cadre du contrat de groupe que la direction de la Sanef a signé avant-hier avec l'Etat. Ce der­nier, qui restera actionnaire à au moins 70 %, ne laisse rien au hasard quand il est ques­tion de gérer ses intérêts.

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