SBF250
INDUSTRIES DE BASE Eramet
Achat (inchangé)
Cours : 84,8 € Objectif : 110 €

Capitalisation 2169 M€
Flottant 9%
La hausse n’est pas terminée
Le groupe publie jeudi 10 mars ses résultats 2005.
Nous avions actualisé nos prévisions de résultats 2005 le 7 février dernier, légèrement
au-dessus du consensus.
« Interpellé » par la vive hausse récente du cours, nous pensons que, si l’économie des
métaux est évidemment destinée à rester cyclique, le profil du cycle devrait être affecté
par le « tsunami » de la demande asiatique de métaux et être caractérisé par une phase
haute prolongée. En d’autres termes, les cycles antérieurs pourraient ne constituer
qu’une référence médiocre pour visualiser l’avenir.
Les réserves évoquées récemment quant à une moindre consommation spécifique de
nickel dans la fabrication de l’acier inoxydable semblent avoir fait long feu à la suite
d’échecs techniques chinois. Par ailleurs, les produits de substitution se sont euxmêmes
renchéris.
Si l’on compare les investissements programmés par les producteurs canadiens de
nickel, soit 3,5 milliards de USD pour s’implanter en Nouvelle Calédonie (mine de
Gouro), on constate qu’avec une capitalisation boursière de 2,2 milliards d’EUR, Eramet
n’est même pas valorisé au coût de remplacement de ses seules mines de nickel
et de leur équipement périphérique –même en tenant compte des minoritaires de la
SLN. Le bilan consolidé ne reflète d’ailleurs pratiquement pas les actifs miniers.
Le raisonnement est bien entendu renforcé si l’on tient compte des branches
manganèse et alliages (minoritaires déduits).
Eramet est aujourd’hui un groupe différent : ses trois branches atténuent sa
cyclicité tandis que la profonde reprise en main des activités hors nickel relève
structurellement sa rentabilité.
Nous sommes amenés à un relèvement provisoire plus audacieux de notre objectif de
cours, soit 110 euros. La recommandation d’achat en prend plus de vigueur.
Reuters/Bloomberg ERMT.PA/ERA FP
Le 7 Mars 2005
Métaux
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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