02-03-2005 - 11h28
Achat, Objectif 120 euros
TOUJOURS EN LICE POUR L'ACQUISITION DE POLMOS BIALYSTOK
Belvedere a publié un chiffre d'affaires annuel en progression de plus de 29%, et table sur une croissance comparable de son résultat d'exploitation. A court terme c'est le projet de prise de participation en Pologne de la société Polmos Bialystok bientôt privatisée, qui cristallise toutes les attentions.

Belvedere annonce au titre du quatrième trimestre, un chiffre d'affaire supérieur aux prévisions, en progression de 43% à 146,3 millions d'euros, porté par les ventes de spiritueux (+26%). Le fabricant et distributeur d'alcools blancs confirme ainsi sa place de premier opérateur en Pologne grâce à une consolidation de sa part de marché à 31%.

Par ailleurs le groupe prévoit une évolution de son résultat d'exploitation égale à celle de son chiffre d'affaires. Ainsi la marge d'exploitation de Belvedere devrait au minimum rester stable pour l'année 2004. Le résultat d'exploitation annuel ressortirait ainsi à 9,7 millions d'euros.

Pour 2005, nous attendons en première approche une progression de 15% du chiffre d'affaires, et un nouveau maintient de la marge opérationnelle. Belvedere réaliserait par conséquent 520 millions d'euros de facturations et dégagerait un résultat opérationnel de 11 millions d'euros. A ce jour, la capitalisation boursière de Belvedere ne représente que 36% du chiffre d'affaires 2004.

Autre gros dossier pour la compagnie bourguignonne. Le 24 janvier dernier, Belvedere se portait candidat à travers sa filiale polonaise, Sobieski Dystrybucja à la privatisation de Polmos Bialystok son principal concurrent en Pologne (90% du chiffres d'affaires de Belvedere). A la date du 24 février, l'Etat polonais a publié la short-list des cinq candidats retenus dont le groupe français fait partie. Le prix d'acquisition des 51% du capital se situerait dans une fourchette comprise entre 50 et 75 millions d'euros.

Une belle année pour Belvedere qui voit ses facturations augmenter et qui a de bonnes perspectives de résultat d'exploitation. On peut par ailleurs prudemment envisager pour 2005 une croissance de 15% du chiffre d'affaires et un maintien des marges. La prise de contrôle de Polmos Bialystok serait un véritable joker pour le groupe français qui assoirait sa position sur le marché polonais. Dans ces conditions, le titre retrouve tout son intérêt et nous passons en conséquence à l'achat sur la valeur avec un objectif de 120 euros.
Karim Rhazi

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