boursier et je refléchis aux BSAR...

par BouBou , lundi 28 février 2005, 12:34 (il y a 7186 jours) @ lisag

La plus polonaise des actions françaises

28/02/2005 - 06h00 NOTRE AVIS : POSITIF

Alcool blanc. Spécialiste incontesté de la vodka avec plus de 90% de son chiffre d'affaires réalisé sur le marché polonais, le groupe Belvedere est actuellement dans la dernière ligne droite sur un projet qui lui tient à coeur depuis plusieurs années, acquérir le polmos Bialystok, dernière grande distillerie d'état à être privatisée en Pologne. Cette acquisition permettrait à Belvedere de contrôler la moitié du marché de la vodka polonaise et d'accroître son chiffre d'affaires de près de 50%, les ventes de Bialystok étant estimées à plus de 200 Millions d'Euros à comparer à un CA de 452,7 ME réalisé en 2004. En tout, 4 candidats ont été retenus par le gouvernement polonais pour la dernière phase de la privatisation de la distillerie Bialystok. Pernod-Ricard a été écarté et il reste Sobieski Dystrybucja, filiale de la société Belvedere, Bols, filiale du groupe Remy Cointreau, Polmos Lublin et la société polonaise Central European Distributing Corporation (CEDC). Pour Pernod-Ricard, l'enjeu reposait sur la vodka Zubrowka qu'il distribue déjà en Europe.

En Bourse de Varsovie. Belvedere prépare activement cette acquisition de longue date, et paraît donc très bien placé. Le financement est prêt, Belvedere ayant levé fin 2004 40,9 Millions d'Euros par une émission d'OBSAR pour financer ce projet. Le solde significatif mais non encore déterminé du prix de l'acquisition (un montant de 70 ME est évoqué pour 50% du capital) serait financé par un crédit local polonais. L'acquisition devrait porter sur 50,1% du capital, l'Etat polonais ayant le souhait d'introduire en Bourse environ 30% du capital et d'en conserver une partie. La dimension politique de ce processus de privatisation est donc importante et c'est sans doute ce qui a poussé Belvedere à lancer un projet d'introduction en Bourse de Varsovie. Un projet que le groupe a annoncé en fin de semaine dernière et qui comprend une levée de fonds en Pologne et en France par attribution de BSA pouvant donner lieu à la création d'un nombre maximum de 378.700 actions (18,53% du capital post émission).

Scénarios multiples. Même si le titre Belvedere est aujourd'hui au plus haut depuis 7 ans en Bourse, les perspectives nous paraissent très alléchantes en faisant le pari Bialystok. Si Belvedere échoue, le titre n'a pas de raison de s'effondrer eu égard à une valorisation qui reste modérée avec une capitalisation de 160 ME qui ne représente qu'un tiers des ventes. En terme de PER, la valeur paraît assez chère mais la rentabilité reste en phase de redressement. Si l'affaire Bialystok est emportée par contre, la revalorisation du titre pourrait être conséquente. Belvedere pourrait d'ailleurs revendre la vodka "européenne" Zubrowka à Pernod-Ricard. Il ne faut pas oublier non plus que Belvedere pourrait lui-même faire l'objet d'une offre de la part d'un groupe de spiritueux comme Pernod-Ricard qui en a largement les moyens, sans oublier le conglomérat CL Financial qui détient déjà plus de 20% du capital de Belvedere... Nous pensons donc qu'on peut tenter un achat spéculatif.

Achat spéculatif