PSB industries [PSB]: Gilbert Dupont commente l'opération (Securibourse)

par jpa , lundi 26 octobre 2015, 10:54 (il y a 3317 jours) @ jpa

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Cours : 49,50 € au 19/10/15 - Objectif : 65,1 € (+31.5%) - ACHETER

Le groupe a annoncé ce matin une acquisition significative aux USA dans l’emballage luxe-beauté, conformément à sa stratégie de développement qui associe croissances interne et externe.

Précisions sur la cible

Topline Products est une société américaine qui réalise un CA proche de 75 M$ dans l’emballage cosmétique, dont 2/3 en Amérique du Nord, 1/4 en Europe, environ 5% en Chine et 1% en Amérique du Sud. Les clients sont en partie communs à ceux de PSB. Elle possède trois sites industriels (USA, Mexique et Chine) mais n’y fabrique que 20% des produits qu’elle vend, le solde soit 80% est sous traité en Chine, contrairement à PSB qui fabrique lui-même ses produits. De ce fait, la rentabilité de TP est actuellement inférieure à celle de PSB.

Intérêts de l’opération pour PSB

TP va i/ renforcer l’expertise du groupe dans les brosses, ii/ lui apporter sa connaissance dans la sous-traitance qui pourrait permettre à PSB d’être plus flexible en cas de sous-activité et à l’inverse participer à plus d’appels d’offres, ses propres usines étant parfois proches de la saturation, et iii/ lui procurer son savoir-faire dans le full service (remplissage de produits pour le compte de clients) que PSB n’avait pas. PSB va apporter à TP sa capacité à industrialiser plus en interne la fabrication des produits, ce qui devrait lui permettre de redresser sa rentabilité au niveau du groupe à horizon 3 à 5 ans.

Impacts sur les comptes

Compte tenu de sa moindre rentabilité (4% de MOP, hypothèse GD), cette intégration devrait être dilutive sur la marge du groupe. Cependant vu les conditions de financement actuelles et le prix habituellement payé par PSB (5 à 6 fois l’Ebitda), cette opération devrait s’avérer relutive sur le BPA dès la 1ère année, selon nous (+4,4% en 2016, +6,1% en 2017).

Opinion Acheter confirmée

Nous confirmons notre opinion Acheter avec un TP ajusté à 65,1 € (vs 63,3 €), celui-ci est issu d’une moyenne entre un DCF (67,6 €) et une comparaison boursière (62,5 €). Nous apprécions notamment la stratégie pertinente (innovation, M&A), le positionnement de leader, la valorisation peu exigeante et le rendement.