Elle s'appelait AST Promotion et lui avait offert la deuxième place du premier JTB, celui de 2004 ( http://pacman.nerim.net/thebull/>q=jtb/cj/2004 ), avec +420% sur l'année.

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jean-marie

Bonjour,

Plusieurs éléments :

Pour un groupe de 100 000 kE de CA 400 salariés c'est un luxe qui se paiera dans les résultats. Des groupes provinciaux non côtés à CA équivalent sont largement en dessous de cette armée mexicaine.

Pour la Franchise Natilia, vous avez oublié les 1.5 % de rétrocession de l'assurance et les RFA sur les matériaux ce qui fait la branche la plus rentable d'AST. Les défaillances 15 ou 16 à ce jour n'ont entrainé que de faibles pertes - de 300 kE au bilan, mais elles ont considérablement ralenti le développement. La raison officielle est l'erreur de recrutement.... Même si les recrutement ont été effectué par Monsieur Delafontaine ils ont été validés par Alain Tur. On peut rajouter à l'erreur de casting une direction de la Franchise sans réelle capacité d'animer et de gérer un réseau. Mais le produit est fort et innovant donc même avec des blaireaux à la direction on peut sortir du volume. Sur le réseau seules 3 ou 4 franchises sont bénéficiaires et aucune ne publie ses résultats. Mais il n'y a pas de danger à court terme sauf à un basculement complet de tout le réseau vers la concurrence, mais il n'y a pas de concurrence.....

Pour la communication des chiffres, Ast communique en ventes brutes, pour rassurer l'investisseur, ventes brutes hors annulation obtention crédit etc... même si c'est le Dacia de la construction c'est bien mal connaître les banques en ce moment que d'imaginer que 100 % des ventes iront au bout....

Ast communique ses ventes globales incluant les ventes des franchisés qui ne rentrent pas en compte dans le CA d'AST.....

Dernier point, Team invest l'actionnaire de référence est composé de salariés d'AST et je crois d'Alain Tur (à vérifier) qui ont contracté un emprunt et le remboursement annuel est conditionné au versement du dividende. C'est la seule manière qui a été trouvé pour régler une partie du divorce.... Si l'on reprend le bilan 2011 et 2012 on verra que le compte VMP a considérablement fondu (achat du siège, de foncier etc). Ce que j'attend de voir c'est la trésorerie disponible au 31/12/2013, et le montant du dividende pour couvrir l'annuité.

Moi j'ai une vraie question de fond que fait AST en bourse > A part satisfaire l'égo, pas assez de flottant, communication érronée, le mieux est peut être de racheter tout ce qui traine 9 000 000 d'euros c'est pas cher.

Dans le même secteur, Capelli me semble offrir une aussi bonne, voire meilleure opportunité
VE/RN de 2.01
CB sur fonds propres : 0.2
Des liquidités beaucoup plus importantes que celles de ASP
Un actif courant qui couvre l'entièreté du passif

Avant-propos : en réponse à des interrogations d'un intervenant concernant AST Groupe sur le forum dédié de Boursorama, j'ai pensé que les commentaires apportés à ses questions pourraient intéresser les lecteurs de ce forum. Cet échange est reproduit ci-après :

rmaciak :
1) pensez vous que les résultats 2013 présenté le 2 avril vont apporter des éclaircissements>
2) certains rapportent des problèmes de qualité ; sont elles le fait de franchisés ou d'AST>
3) quelle est votre sentiment sur l'évolution des cours>

Bonjour rmaciak,

Je vous remercie pour votre aimable commentaire.

Je réponds à vos interrogations en reprenant votre numérotation :

1) La publication des résultats 2013

Une publication est toujours intéressante.
A travers les données fournies et les commentaires distillés par la direction, elle permet de mieux comprendre l'entreprise, ses activités actuelles et futures.

La prochaine publication sera vraisemblablement médiocre : baisse des facturations avec amputation de la marge brute et maintien des effectifs feront pression sur les résultats 2013.
Les provisions pour dépréciation des créances des franchisés en liquidation pèseront également.
Sans compter la possible tentation des dirigeants d'entreprises quand les résultats sont mauvais de "nettoyer" en profondeur les comptes afin de repartir sur des bases assainies.

Et, pour ma part, 2 inquiétudes : l'état de l'économie française en particulier et la fragilité actuelle du réseau Natilia.

Toutefois, les conditions économiques internationales paraissent lentement s'améliorer et la France en bénéficiera, favorisant la hausse du moral des ménages et les mises en route de projets immobiliers.

Maisons France Confort indique ceci dans son dernier communiqué (18/03/14) : << Pour l'ensemble de l'exercice 2014,.... le Groupe MFC vise un chiffre d'affaires en repli de 5% .... entend...renouer avec la croissance dès 2015... tirer pleinement profit de l'inévitable rebond du marché attendu en 2015. >>

De son côté, lors des précédents communiqués, AST anticipe pour 2014 << une augmentation du chiffre d'affaires et une amélioration de la rentabilité >>.

Les besoins de logements sont réels, plus encore aujourd'hui en raison du déficit de constructions qui s'est accentué au cours de ces dernières années.

En conséquence, il est possible d'être raisonnablement optimiste pour 2014 et au-delà pour la construction de logements et pour les entreprises œuvrant sur ce secteur. Et pour AST en particulier.

2) Les problèmes de qualité

Les problèmes de qualité concernent toutes les entreprises. Et toutes s'emploient à les réduire sous peine de disparaître.

Voyez les problèmes de qualité rencontrés par les constructeurs automobiles : GM aujourd'hui, Toyota hier - avec Lexus, sa marque haut de gamme ! -, d'autres avant-hier, qui demain >
Considérez également tous les produits qui vous entourent et les services auxquels vous avez recours dont vous n'êtes pas entièrement satisfait.
Lors d'une récente recherche d'un disque dur externe, j'ai été surpris par le nombre de défaillances rapportées par les utilisateurs de produits de marques... réputées être les meilleures et censées représenter sécurité et fiabilité !
Il y aussi ceux qui ne sont jamais contents de produits dont l'écrasante majorité des utilisateurs est satisfaite.
Bref, le zéro défaut semble bien être un leurre. Tout au moins dans l'esprit de certains.

Dans le cadre de la construction d'un logement, le client est d'autant plus intransigeant qu'il s'agit d'un investissement avec une dimension affective forte : projet d'une vie, destiné à abriter/protéger sa famille pour longtemps, financé par autant de sacrifices et constituant souvent le patrimoine principal du ménage. Le client exige la perfection qu'il est en droit d'attendre.

Concrètement, concernant les franchisés plus particulièrement, comme indiqué dans l'analyse détaillée (voir le lien dans un précédent message), il est précisé ce qui suit :
- les clients sont globalement satisfaits de Natilia ( il est indiqué : "88% de membres satisfaits - basé sur 26 récits" )
- j'ajouterai les commentaires suivants concernant les 3 clients mécontents (représentant 12% des clients qui se sont exprimés) : 1 très jeune couple qui n'a pas dépassé le stade du démarchage, trop agressif à leur goût, 1 autre personne dont la maison, réussie par ailleurs, est quasiment terminée mais dont le franchisé a été liquidé et qui se retrouve donc en attente (certainement très pénible !) de la fin des travaux et un 3ème récit auquel je n'ai pas eu accès [il faut s'inscrire...].

Quant au témoignage le plus récent posté sur ce forum concernant Créa Concept, j'opposerai ceci : "100% satisfaits ou remboursés" http://www.crea-concept.fr/satisfaitOuRembourse.html
De fait, plus le nombre de constructions assurées par une même entreprise est élevé, plus le nombre d'insatisfaits potentiels est important, même si, tous comptes faits, il reste en proportion dans la moyenne habituelle de ce secteur.
Notez également qu'une personne mécontente le fait plus facilement savoir, et avec force, qu'une personne satisfaite.

Qu'en est-il en réalité >
Il n'est pas aisé de le savoir et de faire la part du vrai et du faux.
L'anonymat d'Internet ne permet pas de considérer les commentaires lapidaires déposés sur des sites sans réel contrôle des témoignages : s'agit t'il de clients effectivement mécontents (ils existent assurément !), de concurrents écartés, de salariés aigris >

Il peut y avoir des ratés regrettables, tout comme dans l'automobile, les disques durs externes et bien d'autres domaines.
Il m'apparait cependant que, à partir de témoignages vérifiés à ma disposition, globalement considéré, AST Groupe propose un très bon rapport qualité/prix.

Aussi, la vraie question à se poser n'est pas, me semble t'il, celle de la qualité de la prestation proposée par AST Groupe.
Je constate que cette société et ses dirigeants suscitent régulièrement beaucoup d’agressivité de la part de certains internautes...
Une progression rapide en 20 ans (MFC, le n°1 de la maison individuelle a près de 100 ans !), des concurrents éliminés, des prestataires sous-traitants d'AST aux marges pressurisées ou écartés au profit d'autres plus accommodants, des méthodes offensives et un discours ambitieux et volontiers "bagarreur" peuvent expliquer des commentaires malveillants dont certains arguments peu sérieux sont clairement revanchards.

20 ans d'existence et de croissance continue en vendant des prestations de mauvaise qualité, je n'y crois pas !

3) Le cours de l'action

Je n'ai aucun avis à vous donner concernant le cours de l'action, pas plus sur celui de demain et pas davantage sur celui dans 1 an. Et celui qui dit savoir est un sacré menteur...
Mais à 5, 10 ou 15 ans, je suis positif sur les futurs résultats d'AST et en conséquence sur l'évolution du cours de bourse de son titre.

L'évolution quotidienne et à court terme des cours des actions m'importe peu.
Je souris souvent en lisant les commentaires de ceux qui ayant acheté à midi se désolent de voir leur action stagner à 16h !
J'imagine que ceux-ci, collés à leurs écrans, sont surtout motivés à la fois par le jeu et le fol espoir de gains rapides et faciles. Si cela pouvait être aussi simple, vous serions tous très riches....
Ces comportements ne sont pas très sérieux et ceux qui les adoptent perdent immanquablement leur temps et à terme leur argent.
Et pour mieux résumer cette situation, rien de mieux que cette citation de Philip Fisher, un grand investisseur : << Le marché des actions est rempli d'individus qui connaissent le prix de tout, mais la valeur de rien. >>

C'est pourquoi j'ai souhaité tenter cette expérience sur ce forum avec une étude détaillée et argumentée aboutissant à une proposition (subjective) de valorisation d'AST Groupe.
Vous pouvez le constater par vous-même, 2 réactions en tout et pour tout sur ce forum et 2 interventions qui comportent d'inquiétantes erreurs d'appréciation sur le site "securibourse" malgré 400 visites. Maigres retours...

Il est certainement plus "fun" de croire pouvoir prédire les cours du lendemain (ce qui est impossible sur un grand nombre de fois en dehors d'un facteur chance providentiel) que d'engager une démarche d'analyse et de valorisation sérieuse (c'est fun aussi, je vous rassure ! - surtout quand les résultats obtenus à terme attestent de la validité de l'analyse).

Certains reposent leurs espoirs sur les mouvements du marché nourris par quelques événements ponctuels, par l'optimisme ou le pessimisme du moment, suivant les autres aveuglément (c'est encore mieux si ce sont des professionnels) ou sur des méthodes mathématiques ou quasi magiques de détermination à l'avance des cours de bourse.
Très rares sont les gagnants sur le long terme. S'ils existent.
En dehors bien sûr des intermédiaires financiers et de l’État, ravis de ponctionner leurs dîmes sur toutes ces transactions souvent perdantes, globalement considérées sur la durée (de nombreuses études rigoureuses existent sur ce sujet que visiblement peu de gens connaissent ou veulent connaître, ou veulent faire connaître...).

Je suggère, pour plus de sûreté, aux personnes qui n'ont ni l'envie ni le temps de s'intéresser à l'analyse d'entreprises de se détourner de la détention d'actions en direct pour investir leur épargne dans des indices supportant peu de frais.

En matière d'investissement, il faut impérativement concentrer ses efforts sur l'analyse de l'entreprise car ce sont ses résultats qui feront évoluer la valorisation de cette dernière, à la hausse comme à la baisse, et in fine le cours de son titre.
Il ne peut pas s'agir de gains de court terme puisque personne ne peut savoir quand le marché va prendre toute la mesure de la valeur créée.
Et l'analyse peut être juste et l'investisseur céder inopportunément à l'impatience ou au doute !

Une bonne façon d'investir avec une marge de sécurité suffisante est certainement de rechercher de bonnes sociétés qui n'ont pas les faveurs présentes du marché et dont le secteur ne recueille, pour l'heure, que des avis pessimistes.
Je crois qu'AST Groupe fait bien partie de cette catégorie !

Je reprendrai ici les arguments présentés dans l'analyse déjà citée:
AST Groupe est facile à comprendre (secteur de la construction), la société est bien positionnée face à la concurrence, il est possible de déterminer son évolution à 10 ou 15 ans avec suffisamment de certitudes, son management est compétent et honnête (leurs rémunérations sont très raisonnables) et sa valorisation actuelle est, selon mes estimations, attractive.

Pour l'investisseur de long terme, les turbulences actuelles du secteur ne sont pas un problème, pas plus que les mouvements de court terme des marchés financiers. Bien au contraire, s'ils fournissent des opportunités pour faire de meilleures affaires !
De fait, il est préférable pour l'investisseur de considérer que, sur la durée de son investissement en AST, il y aura quelques mauvaises années (nous sommes en plein dedans !), quelques années exceptionnellement profitables et beaucoup d'années (une majorité !) tout à fait acceptables.
Ne pas investir dans une entreprise en raison de la médiocrité de ses résultats de l'année ou des deux années suivantes est une erreur. Cette situation peut être mise à profit par l'investisseur perspicace.

Mais attendre passivement peut se révéler un exercice douloureux pour beaucoup. Surtout quand le cours de l'action baisse fortement.
Les gens qui procèdent à une bonne analyse et savent tenir leurs positions sont rares.
Mais capacités d'analyse, discipline et patience sont les clés du succès.

Je tiens à attirer votre attention et celle des lecteurs de ce message que, comme tout investisseur, il m'arrive de commettre des erreurs. L'objectif étant d'avoir à terme au moins 6 investissements gagnants sur 10 !
En conséquence, ce post n'a pas pour objet d'inciter à l'achat ou à la vente de titres AST Groupe, mais à partager connaissances, hypothèses et réflexions. Il appartient à chacun de se déterminer selon ses propres convictions en dernier ressort.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

Bonjour à toutes et à tous,

Quelques informations intéressantes (surtout à partir de la 3ème minute) au cours de cette interview du 11 avril dernier du directeur général de "Guy Hocquet l'Immobilier", F. Abraham :
http://www.bfmtv.com/grille/bfmtv/podcast-radio/26983/
ou
http://podcast.bfmbusiness.com/channel11/20140411_interview_0.mp3

En synthèse :
Une étude a été réalisée par l'institut CSA, à la demande de "Guy Hocquet l'Immobilier", qui porte sur les "consommateurs" d'immobilier sur les 20 prochaines années, les vingtenaires (la génération 20-30 ans actuelle).

Il en ressort :
- des difficultés, qui vont en s'accroissant, d'accès des plus jeunes au logement ;
- que 35% jusqu'à 50% (!) des revenus des plus jeunes sont consacrés au logement (en comparaison d'une moyenne nationale à 24%) ;
- une intervention de l'animateur, S. Soumier, qui parle d'un << scandale national >> ;
- que la 1ère aspiration des jeunes (avant de fonder une famille, avant de voyager) est d'être propriétaire de leur logement ;
- que dans beaucoup de villes en France, l'offre de logements étant inférieure à la demande en raison de la pénurie et de l'effondrement de la construction, << les prix ne peuvent pas baisser >> ;
- l'animateur rappelle les propos B. Cadeau, président du réseau "Orpi", qui a écrit au nouveau ministre du logement en rappelant << l'urgence absolue pour dégager des dispositifs afin de relancer la construction. >>

Pour aller plus loin, ces extraits et documents (liens ci-après) sur l'accroissement de la part du logement dans les budgets de ceux qui aspirent à se loger au détriment des autres dépenses :
<<
http://www.latribune.fr/vos-finances/immobilier/location/20111024trib000658862/le-logem...

Le logement pèse toujours plus dans le budget des ménages
Diane Lacaze | 24/10/2011, 10:03

Les Français subissent une pénurie de logement et des loyers trop élevés. Au point de réduire parfois leur budget alimentation.

Le malaise des Français face à l'immobilier est profond. Selon une étude Ifop pour l'association professionnelle Pulse, spécialisée dans le locatif social, le logement arrive en troisième position des préoccupations principales des Français locataires, juste après le travail et la santé, et avant la sécurité. En région parisienne, il est même la source première d'inquiétude !

Et l'angoisse des Français est effectivement perceptible, avec en premier lieu le problème des loyers : pour 74% des Français locataires, il est trop élevé. D'après les chiffres de l'Observatoire Clameur, le loyer national moyen constaté sur le marché s'établit à 12,40 euros par mètre carré en septembre, avec néanmoins une fourchette de prix très large allant de 3,5 à 54 euros! La part effective du loyer dans les dépenses représente 30% à 50% du revenu pour un locataire sur deux. "Le prix du loyer augmente plus vite que les salaires et la proportion peut varier à terme. Par ailleurs, les changements dans les revenus, même temporaires, sont rarement communiqués au bailleur pour ne pas risquer de perdre l'usage du logement ", tente d'expliquer Frédéric Goulet, président de Pulse, qui s'inquiète du poids croissant du logement dans le budget des ménages : "celui-ci prive progressivement les classes moyennes de la qualité de vie dont elles jouissent traditionnellement en réduisant la part allouée à la consommation". Car, en effet, la situation amène 69 % des personnes interrogées à revoir à la baisse certains autres budgets comme les loisirs dans 70% des cas, mais aussi l'alimentation et la santé pour un quart des locataires.

Et aussi : http://www.duflot-loi.org/le-logement-une-part-importance-dans-le-budget-des-menages/

Il apparaît indiscutable que la construction de nouveaux logements est la meilleure réponse à apporter au niveau actuellement élevé, voire insupportable pour beaucoup, des loyers et des prix des logements anciens.

En plus d'être un grand pourvoyeur de nombreux emplois directs et indirects, de croissance et de recettes fiscales, construire pour disposer d'un nombre suffisant de logements est aussi un facteur puissant pour l’amélioration du pouvoir d'achat, du cadre de vie, de la mobilité professionnelle, etc...

Avec un nombre de chantiers au plus bas depuis 50 ans (!), il va falloir que quelqu'un, quelque part, songe à faire quelque chose...

Myownway

6.1.
Politique de distribution

AST Groupe pratique traditionnellement une politique de distribution active permettant de fidéliser son actionnariat et de le remercier de sa confiance dans la durée.
Lors de l'assemblée générale du 22 mai 2014, il sera proposé une distribution d'un dividende de 0.19€ par action.

Source : Document de référence 2013 d'AST Groupe, page 128
http://www.ast-groupe.fr/finance.php>varpage=liste-refdoc.php&

A présent il convient d'attendre, c'est là une des clés, pas vraiment dans l'air du temps, du succès pour un investissement réussi.

Un dividende de 0.19€, soit un rendement de 6.9 % au cours du jour, permet de patienter tout en vérifiant régulièrement la progression des résultats sur les 5 prochaines années.
Et à ce niveau de valorisation, avec un dividende pérenne, le risque me semble contenu.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

Bonjour à toutes et tous,

Suite à la lecture du "document de référence" (rapport annuel) 2013 d'AST Groupe, les investisseurs intéressés par les caractéristiques, les résultats et les perspectives propres à leur société trouveront ci-dessous les éléments qui m'ont semblé significatifs.
Quelques réflexions personnelles ( suivant le symbole "->" ) accompagneront ceux-ci.
Les extraits du rapport et des communiqués financiers sont indiqués entre guillemets ( << >> ).

Pour la bonne compréhension des différentes informations fournies, il est important tout d'abord de rappeler l'organisation juridique du groupe, dénommé dans les communiqués <<AST Groupe>>, celui-ci réunissant l'ensemble des sociétés du groupe dans le cadre de leur consolidation. Il est constitué de :

-> la maison-mère. Sa dénomination sociale est... "AST Groupe" S.A. (société anonyme), ce qui n'aide pas vraiment à la distinction d'avec le groupe...(!)
Les activités CMI, VEFA et la franchise Natilia y sont logées.
AST Groupe S.A. est la société "de tête" du groupe et détient à ce titre les participations (le plus souvent à 100%) dans les filiales.

-> les filiales : Evolim [lotissement], AST Services [courtage], Perform'Habitat [rénovation], POBI Industrie ( maison-mère des sous-filiales POBI Charpentes, POBI Structures et Microsit [informatique] dont l'ensemble constitué par ces 4 sociétés est dénommé <<Groupe POBI>> ou dernièrement <<Ossatures et Charpentes>> ), Lealex ( [électricité] - filiale détenue à hauteur de 20%) et d'autres entités dont le recours est nécessaire lors de montages ponctuels d'opérations immobilières.

Ci-après donc les informations marquantes tirées dudit document (présentées dans l'ordre de lecture) :

- Perform'Habitat (p32, p91, p132)
L'activité filialisée "Perform'Habitat" a été mise en sommeil << compte tenu de l’absence de mesures fiscales adaptées >>.
Les effectifs sont nuls depuis septembre 2013.
Le compte courant et les titres de la filiale Perform'Habitat ont été dépréciés dans les livres de la maison-mère AST Groupe S.A. à hauteur de respectivement 500 K€ (avances versées à sa filiale pour faire face aux frais de fonctionnement au démarrage de son activité) et de 37 K€.

-> cette information, importante, ne figurait pas dans les communiqués financiers trimestriels.

- Taux d'annulation (p45)
Le document souligne une augmentation significative en 2013 du taux d’annulation, non précisé, des ventes de maisons individuelles (CMI).
Il est également indiqué que des mesures ont d'ores et déjà été prises pour retrouver un taux d'annulation normatif.

-> dans un article récent publié par Boursorama, il est fait mention d'un taux d'annulation des ventes de logements anormalement élevé durant cette dernière année économiquement (et moralement) difficile en France.
Ce phénomène ne serait donc pas propre à AST.

Cependant, il est possible de rapprocher cette hausse importante et préoccupante du taux d'annulation avec l'annonce d'une nouvelle organisation commerciale détaillée lors des derniers communiqués (résultats 2013 et T1 2014) : mise en place de responsables d'animation commerciale, d'un logiciel de CRM (suivi clients) et d'un reporting.

Selon le tableau fourni pour le T1 2014, les ventes nettes (effectivement réalisées) de maisons individuelles ont été de 173 pour le 1er trimestre 2013 alors que les ventes brutes annoncées avaient été de 306 (communiqué du 06/05/2013), soit un taux d'annulation avoisinant les 43% (20% pour le T1 2014) !
Ce chiffre, très élevé, expliquerait les commentaires quelque peu abscons du communiqué des résultats annuels pointant la faiblesse du résultat opérationnel 2013 en raison d'une << baisse du chiffre d'affaires lié à un effet volume >>.
D'où provenait donc cet <<effet volume>> concernant l'activité CMI sachant que le carnet des ventes (= chiffre d'affaires à réaliser sur l'exercice suivant) ne semblait pas avoir tant baissé que cela à fin 2012 > (-14% en nombre en 2012 par rapport à 2011 à comparer à un chiffre d'affaires réalisé en baisse de 22% en montant en 2013 par rapport à 2012 alors que la RT2012 a renchéri le montant facturé)

En confirmant que << le but est d'anticiper la contre-performance >>, il est clair est que la dégradation du résultat opérationnel CMI 2013, n'est pas uniquement dû au << maintien [des] effectifs >> en prévision des ouvertures de chantier 2014.
A mon sens, la direction, ne disposant probablement pas jusqu'à récemment des outils adéquats pour s'assurer de la validité du portefeuille commercial en CMI (ce dernier sans doute "habillé" par les différents intervenants impliqués) et anticipant en conséquence une solide activité sur 2013, n'a pas jugé nécessaire d'ajuster par anticipation les coûts de structure de l'entreprise.
Le résultat opérationnel CMI a alors subi un effet de ciseaux avec d'une part la baisse du chiffre d'affaires (-15 000 K€ !) notamment due aux annulations et d'autre part des coûts inadéquats.
D'où la médiocrité inhabituelle des résultats publiés : -600 K€ en 2013 à comparer à +1 500 K€ en 2012, soit une réduction du résultat opérationnel de 2 000 K€ pour la seule activité CMI.

Cette hypothèse est renforcée par les fréquentes approximations des résultats à court terme fournis par la société trahissant un contrôle interne possiblement insuffisant.
La prudence a d'ailleurs été davantage de mise lors des derniers communiqués.

Le côté positif de ce supposé dérapage est de 2 ordres :
- la faiblesse des résultats en CMI 2013 ne serait que ponctuelle,
- la direction a depuis réagi fortement, se dotant (enfin >) d'une organisation et d'outils permettant un suivi et un développement plus fin de son réseau commercial.
Des retombées favorables sont normalement attendues des mesures récemment prises.

- Information sectorielle (p78)
L’information sectorielle a été tronquée par rapport aux précédentes publications.
N'y figurent plus les comptes de résultat détaillés par activité (CMI, VEFA, POBI, ...).
Désormais l'information communiquée se réduit aux seuls chiffres d'affaires et résultats opérationnels....

-> Cette moindre transparence à un moment où les résultats sont médiocres n'est pas très opportune et pourrait être mal interprétée par certains investisseurs. C'est assurément mon cas.
Impossible donc de connaître pour 2013 les activités bénéficiaires et celles en perte en termes de résultats nets et d'analyser les différents postes composants ces résultats expliquant les origines des bénéfices et des pertes ainsi constatés.
L'abrègement du tableau des informations sectorielles ne permet plus les rapprochements et les comparaisons adéquats qui étaient particulièrement éclairants lors des exercices antérieurs.
Ce changement est fort pénalisant pour qui veut analyser les performances d'AST Groupe.
Une décision vraiment très regrettable !
(mais malheureusement commune à presque toutes les sociétés, y compris les plus importantes sur le plan international)

- Résultats opérationnels par activité (p78, p31)

* Il est indiqué que l'activité "Maisons individuelles" (CMI) présente un résultat opérationnel en perte de -614 K€.

->CMI a vraisemblablement réalisé une perte nette estimée aux alentours de -400 K€ (en retenant des produits financiers de 200 K€ et un impôt sur les sociétés nul).
Une nette diminution du portefeuille commercial réel, des coûts de structure élevés face à des volumes réalisés en baisse ( cf. "Taux d'annulation" ), une vive concurrence pesant sur les marges et les frais engendrés par la reprise de certains chantiers des franchisés défaillants peuvent expliquer cette contre-performance.

* L'activité VEFA a également été particulièrement décevante en 2013 avec un résultat opérationnel de 1 647 K€ à comparer à 5 525 K€ en 2012 pour un chiffre d'affaires en baisse de "seulement" 3 M€.

-> les logements en VEFA se sont écoulés plus lentement que prévu sur 2013 impliquant une moindre facturation qu'anticipé.
Le manque à gagner en comparaison de 2012 sur ces opérations, malgré tout bénéficiaires, est conséquent, à près de 4 000 K€ (5 525 -1 647).
Les coûts des logements non encore vendus sont "stockés" (au bilan) et n'impacte normalement pas le compte de résultat.
A la lecture du document de référence, les raisons de cette contre-performance ne me sont pas apparues évidentes.

Les explications avancées dans le rapport financier du 1er semestre sont plutôt confuses pour qui est extérieur à l'entreprise. Extraits :
<< Marge brute VEFA : 31% (contre 34% au S1 2012). La marge a été impactée par des programmes plus volumineux mais qui n’ont pas nécessité un accroissement des charges de structure.>> (p3)
<<les charges d’exploitation sont en diminution....Moins 564 K€ pour les charges externes (diminution majoritairement liée à la réduction du chiffre d’affaires VEFA : charges liées au déstockage) (p3)
<<Pour les activités historiques (CMI & VEFA) , la détérioration du résultat est liée principalement à la diminution du chiffre d’affaires. Malgré le maintien de la marge brute des activités, les charges de structures n’ont pas diminuées dans les mêmes proportions que celles liées au CA HT.>> (p4)
<<allongement de certains programmes VEFA au niveau administratif ...,allongement de la commercialisation sur certains programmes.>> (p5)

Il est ainsi souligné à la fois que <<la marge a été impactée...>> en page 3 et dans le même temps <<le maintien de la marge brute des activités...>> en page 4.
Puis <<des programmes plus volumineux mais qui n’ont pas nécessité un accroissement des charges de structure>> et <<les charges de structures n’ont pas diminuées dans les mêmes proportions que celles liées au CA HT.>>
Comprenne qui pourra...
Et en l'absence de données détaillées (!), il est impossible de faire sa propre analyse pour tenter d'y voir plus clair.

* Le résultat opérationnel de l'activité "Réseaux et services", qui inclut très certainement la franchise Natilia et le courtage, est légèrement positif à 212 K€.

-> en considérant que le résultat opérationnel d'AST Services (courtage uniquement) présente un montant de 544 K€ (p99), il est possible de conclure que l'activité de franchise a été vraisemblablement déficitaire en 2013 en raison des provisions pour créances des franchisés en difficulté.

* "Ossatures et Charpentes" (correspondant apparemment au Groupe POBI, incluant POBI Industrie et ses 3 filiales) a réalisé un résultat opérationnel de -1 100 K€.

-> la perte nette de cette activité est estimée aux alentours de 1 000 K€ après déduction de charges financières de 350 K€ (hypothèse : avances de 10 000 K€ de la société-mère au taux de 3.5%) et d'un produit d'impôt sur les sociétés.
A noter que le résultat opérationnel du 1er semestre était négatif de 103 K€ laissant espérer un meilleur résultat sur l'année.
L'approche de l’équilibre d'exploitation sur l'ensemble de l'exercice, annoncé lors du communiqué du 03/04/2013, n'a donc pas été atteint.

Les provisions sur les créances des franchisés Natilia ainsi que les amortissements des nouveaux bâtiments et équipements expliquent en partie cette mauvaise performance.
Aussi, le coût de sous-activité de POBI est lié à plusieurs facteurs : la conjoncture économique dégradée et plus particulièrement le secteur de la construction de maisons individuelles, la lenteur (relative) du déploiement du réseau Natilia en raison des défaillances de certains franchisés et les difficultés d'accès au financement auprès des banques de ces derniers, l'arrêt temporaire de l'activité Charpentes en dehors des cadres Natilia, CMI et VEFA d'AST Groupe.

De fait, il est précisé dans le dernier communiqué que <<l'activité Charpentes (...) retrouve un bon niveau d'activité grâce à la reconquête de parts de marché sur son secteur historique.>> alors que celui du 07/11/2012 annonçait << l’arrêt de la fourniture de charpentes à la «concurrence». >>
Compte tenu des difficultés à "charger" l'usine POBI et à absorber les coûts fixes, je comprends que le recours aux débouchés extérieurs a été rétabli.
Cette démarche répond à mon interrogation précédente (voir "Analyse détaillée) à savoir qu'<<aucune information [n'a été] trouvée sur la possibilité pour POBI de vendre ses capacités inutilisées en dehors du réseau Natilia>>

Cette même entité a décidé d'aller plus loin en développant une ligne de fabrication de menuiseries (fenêtres et portes-fenêtres) raccourcissant ainsi les délais de livraison des maisons Natilia à ses clients tout en conservant en interne la valeur ajoutée ainsi produite. La production pourrait répondre à l'ensemble des besoins du groupe.
D'autres <<relais de croissance>> sont envisagés à travers le développement d'une offre vers les auto-constructeurs et les bailleurs sociaux. (communiqué T1 2014).

En comparaison de 2012, la baisse de 7 000 K€ du résultat opérationnel en 2013 se décompose ainsi :
CMI -2 000 K€, VEFA -4 000 K€, POBI -1 000 K€.
Une annus horribilis riche en enseignements pour la direction d'AST qui laisse espérer, en évitant les écueils déjà rencontrés, de meilleurs résultats à venir !

- Intégration fiscale (p87)
Il a été mise en place une intégration fiscale à compter de 2013 entre la maison-mère AST Groupe S.A. et certaines de ses filles : POBI industrie, POBI Charpentes, POBI Structures, Microsit et Perform'Habitat.
Cette option autorise la compensation des bénéfices fiscaux des unes avec les déficits fiscaux des autres et ainsi diminuer l'impôt sur les sociétés dû.
Compte-tenu des pertes générées par POBI Charpentes et POBI Structures, c'est une heureuse initiative qui a déjà permis en 2013 et qui permettra encore dans le futur des économies substantielles d'impôt.

- Dotations aux provisions (p91)
Celles portant sur les dépréciation des comptes clients liées aux défaillances de certains franchisés se sont montées à près de 400 K€ en 2013.
Il s'agit ici seulement des provisions constatées au niveau d'AST Groupe SA. concernant les redevances facturées dans le cadre de l'activité Natilia.

Aucune information n'est disponible concernant les provisions de même nature au niveau du Groupe POBI pour la fournitures des ossatures bois et des charpentes.
Le montant devrait vraisemblablement être plus élevé (commission Natilia de 6.5% du chiffre d'affaires brut contre une estimation du prix de vente d'une ossature à 18 K€ [voir post initial "Analyse détaillée"]) sauf à imaginer que des mesures particulières aient été prises (paiement avant livraison ou subrogation [le client final payant directement POBI et non le franchisé]).

- Dividende (p96, p93, p94)
Un prélèvement de 480 K€ sera opéré sur les réserves pour permettre de verser en 2014 le dividende 2013 de 0.19€ par titre.

Abordant ce sujet, j'avais, lors d'une précédente intervention, écrit à tort que : <<Comme le bénéfice de l'exercice 2013 n'a pas été très élevé.... le versement d'un dividende n'était donc pas garanti. Sauf à ce que l'Assemblée générale autorise à puiser dans les réserves disponibles constituées auparavant. Ce qui sera certainement le cas.>>
Bien évidemment, mon commentaire trop vite rédigé m'a fait confondre comptes consolidés et comptes sociaux de la maison-mère du groupe. Ce sont ces derniers qu'il convient de considérer comme base au versement du dividende.

Si les comptes consolidés sont légèrement positifs de 400 K€, les comptes sociaux, ceux de la seule entité AST Groupe S.A., sont nettement bénéficiaires de plus de 2 000 K€.
Ce résultat a donc permis de ne piocher dans les réserves (bénéfices des exercices antérieurs conservés au sein de l'entreprise) qu'à hauteur d'un peu moins de 500 K€.

L'écart entre les comptes consolidés qui comprennent les résultats de l'ensemble des sociétés du groupe et le résultat des seuls comptes sociaux d'AST Groupe S.A. s'explique par la perte nette des sous-filiales POBI Ossatures et Charpentes et celle de Perform'Habitat, par des produits financiers importants (dividendes Evolim et AST Services + intérêts compte courant POBI) et par un produit d'impôts (régularisation d'impôt sur les sociétés des exercices antérieurs et report en arrière des déficits ["carry-back"], indication d'un déficit fiscal au niveau de la société-mère).

- Compte courant (p99)
Les avances cumulées versées à POBI se montent à un total de plus de 10 000 K€ (!).

Pour conclure, il m'est apparu 4 explications principales expliquant les mauvais résultats de 2013 :
- les résultats décevants de l'activité VEFA dont les causes sont pour ma part mal comprises,
- un taux d'annulation des ventes spécialement élevé en CMI dont la prise de conscience a pu être tardive en raison du manque d'outils pour faire remonter dans des délais très courts des informations fiables,
- une sous-activité de POBI due à une conjoncture économique défavorable et un réseau Natilia encore insuffisant,
- la défaillance de certains membres du réseau Natilia impliquant un rétrécissement du réseau commercial (moins de commissions pour la franchise, moins de débouchés pour POBI) et de lourdes provisions sur les créances des franchisés (1 000 K€ >).

Face à ces difficultés, ont été entreprises :
- des actions fortes visant à renforcer la structuration du réseau commercial (désignation de responsables, logiciel CRM et reporting),
- une diversification des activités de POBI qui monteront progressivement en puissance en parallèle à la fourniture du réseau Natilia,
- la poursuite de l'extension du réseau Natila avec le recrutement de nouveaux franchisés tout en limitant pour l'heure les nouvelles défaillances.

2013 aura été une année véritablement difficile pour l'immobilier et exécrable pour AST Groupe en particulier.
La hausse du chiffre d'affaires du T1 2014 montre une forte amélioration même si celle-ci se compare à un faible T1 2013.
Et si les ventes de maisons individuelles sont en légère progression, les ventes en promotion sont en nette baisse.
Mais les données sur un seul trimestre ne sont pas très significatives.

AST Groupe est une jeune société (20 ans) et ce n'est pas faire injure à ses dirigeants que d'écrire qu'ils apprennent tout en développant leur entreprise sur un marché déprimé, compliqué et en mutation rapide, rendant l'exercice d'autant plus exigeant.
Cet état de fait conduisant à des tâtonnements, AST Groupe se caractérise singulièrement par un éprouvant manque de stabilité de ses résultats.
A titre de comparaison, ceux de Maisons France Confort (groupe centenaire) sont davantage linéaires, tant à la hausse qu'à la baisse.

De plus, le coupon qui tarde à être détaché par rapport à la date indiquée reflète un déficit de rigueur dans la communication.
Il y a d'autres exemples comme les engagements pris sur le chiffre d'affaires et la rentabilité 2014 lors du communiqué des résultats 2013 puis seulement sur le chiffre d'affaires lors de la communication du T1 2014.
Cette imprévisibilité distille le doute et induit chez l'investisseur un risque mal vécu, pénalisant fortement son cours de bourse. Les investisseurs professionnels y sont particulièrement sensibles.
Certains salariés étant fortement impliqués au capital, ces questions, stabilité des résultats dans le temps et communication financière, devraient à n'en pas douter faire l'objet de davantage d'attention de la part de la direction du groupe.

AST Groupe a profondément changé au cours de cette dernière décennie en renforçant son potentiel, encore largement sous-exploité.
Lorsque son secteur sera à nouveau porteur, et il le sera assurément, AST Groupe sera plus structuré avec une gamme plus diversifiée (traditionnel, bois, entrée de gamme & moyenne gamme) et davantage présent sur le territoire national (développement du réseau commercial) afin de répondre pleinement aux besoins de logements.

En tant qu'investisseur de long terme et malgré l'inconstance des résultats et les incertitudes passagères concernant la construction, je garde toute ma confiance dans AST Groupe qui, compte tenu du potentiel de son secteur et des atouts propres au groupe, devrait confirmer être un bon investissement à terme (entre 5 et 10 ans).

Les réflexions proposées l'ont été de bonne foi. Il se pourrait que celles-ci soient erronées en raison d'informations disponibles insuffisantes, de mauvaises interprétations des données publiées, d'un défaut de connaissances du secteur ou plus simplement d'un manque de compréhension de ma part des états et des explications fournis.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

En réponse à une réflexion d'un intervenant concernant AST Groupe sur le forum dédié de Boursorama, j'ai pensé que les commentaires apportés à son interrogation pourraient intéresser les lecteurs de ce forum. Cet échange est reproduit ci-après :

Pour répondre plus particulièrement à "ch95sou" qui a écrit : <<faudrait plus que ca baisse trop tt de même>> :

Le cours de bourse n'est pas un paramètre pertinent sur lequel s'appuyer pour juger de la valeur de son investissement.
Je fais partie de ceux qui pensent que le marché n'a pas toujours raison à court/moyen terme.
En témoignent ses rattrapages et ses descentes aux enfers fulgurants, ses excès permanents à la hausse comme à la baisse, en globalité ou pour une valeur ou un secteur en particulier.
B. Graham : <<A court terme, le marché vote, à long terme il sous-pèse>> (traduction approximative)
(citation originale : <<in the short run it’s a voting machine, in the long run it’s a weighing machine.>> )
Tôt ou tard, le marché reflète la véritable valeur d'une entreprise.

Avec un flottant aussi étroit que celui d'AST Groupe, il est facile d'imaginer que le vendeur, qui est en mesure de faire varier la valorisation de la société de plusieurs points de pourcentage en une seule transaction de quelques titres et pour un montant ne dépassant pas quelques milliers d'euros, possède une ou plusieurs des caractéristiques suivantes :
- il aime avant tout le jeu, il a acheté anticipant une hausse, il a perdu et se coupe une main, un bras...,
- il ignore une des clés du succès en investissement et perd en conséquence trop facilement patience,
- il préfère suivre la foule plutôt que de faire sa propre analyse, l'actualiser régulièrement et s'y tenir tant qu'il pense que son jugement est juste,
- il croit qu'"il y a mieux à faire ailleurs" en achetant le titre d'une société à la mode et déjà largement surévaluée,
- il a un besoin impérieux d'un peu d'argent pour changer son lave-vaisselle en panne,
- il veut se faire plaisir et partir en vacances,
- il a des raisons fiscales,
- il connaît un désordre psychiatrique momentané (panique, ....),
- il a effectué une analyse approfondie d'AST et de son secteur et en a tiré une valorisation inférieure à celle actuelle.

De toutes ces possibilités, il y en a assurément d'autres, c'est la dernière qui retiendrait toute mon attention.
Mais dans l'impossibilité de connaître les raisons réelles des intervenants de vendre ou d'acheter à un moment donné sur le marché, je préfère ignorer ce dernier. Sauf s'il me permet de faire ponctuellement de bonnes affaires.
Et parce qu'il est fortement nuisible de rester les yeux rivés à son écran scrutant le moindre mouvement à la hausse comme à la baisse et de chercher des explications improbables ou rarement sérieuses (un article mineur sur le secteur, un changement d'opinion, souvent insignifiant, d'analystes [des gens intelligents le plus souvent mais qui n'ont pas le temps de faire correctement leur travail et qui sont soumis à des "contraintes" internes], ...), il est préférable de consacrer son temps (précieux !) à l'analyse et à la réflexion.

J. Keynes (un grand investisseur en plus d'un fameux économiste) : << N'essayez pas d'expliquer ce que fait le marché. Expliquez des entreprises que vous comprenez >>.
(citation originale : << Don’t try to figure out what the market is doing. Figure out businesses you understand. >> )

Lire des articles et des ouvrages qui font sens, apprendre, toujours apprendre pour comprendre chaque jour un peu plus devrait être la démarche de tout investisseur.
Et cela permet dans le même temps d'éviter le flot de non-sens, (trop) facilement disponible et déversé à longueur de journée par les différents media.
Alors, parfois, assez rarement il est vrai, il est possible de dénicher une entreprise sous-évaluée, simple à comprendre, dont l’avenir est suffisamment prévisible (parce que simple !), gérée par des dirigeants honnêtes et compétents et dont le prix est attractif.
Je continue à penser qu"AST Groupe, malgré une année 2013 calamiteuse, fait partie de cette catégorie.

Cependant, je reconnais avoir clairement sous-estimé la dégradation nette et brutale tant économique que morale du pays qui a perdu confiance et qui a peur. Pour ma part, l'économie est à 51% fonction de facteurs psychologiques.
Les besoins de logements sont réels mais les obstacles, déjà abordés ici, nombreux : peur de l'avenir, chômage important, prix trop élevés du foncier qui avantagent les municipalités et un petit nombre de propriétaires, pouvoirs locaux qui restreignent les constructions sur leurs communes, propriétaires actuels qui verraient d'un mauvais œil les prix actuels baisser, mouvement pourtant probable à terme sauf à voir les biens immobiliers stagner pendant de nombreuses années afin de retrouver un rapport prix moyen d'un logement par rapport aux revenus moyens des ménages à nouveau soutenable.

Les prévisions de court/moyen terme ne sont que rarement pertinentes et celles concernant l'immobilier ne font pas exception.
W Buffett : (traduction approximative) << L'idée que vous essayiez de prévoir vos achats (investissements) en se basant sur ce que vous pensez qu'une entreprise va faire dans l'année suivante ou les deux suivantes, je pense que c'est la plus grande erreur que les investisseurs font parce que c'est toujours incertain. C'est incertain chaque jour. Nous essayons d'évaluer (des entreprises), nous n'essayons absolument pas de choisir le moment (d'investir) >>.
(citation originale : << The idea that you try to time purchases based on what you think business is going to do in the next year or two, I think that's the greatest mistake that investors make because it's always uncertain. It's uncertain every single day. We try to price. We don't try to time at all. >> )
Le potentiel économique d'AST m'apparaissant bien réel et sa valorisation actuellement faible, le temps, à condition d'être patient, devrait être en faveur de ses actionnaires.

Écoutant dimanche matin le "Grand Rendez-vous" d'Europe1, invité L.Fabius, celui-ci répondait à la fin de son interview (38:21) ceci :
<<Nous devons être plus efficaces dans certains domaines.
(un journaliste) : Par exemple >
Je vais prendre cet exemple, en matière de logements qui est un domaine qui en termes d'emplois peut fournir beaucoup d'emplois, il y a actuellement, qu'on le veuille ou non, une certaine inertie. Donc il va falloir reprendre ce problème.>>

Profitant de taux à un plus bas historique, un plan "logements" décisif serait le bienvenu et donnerait assurément un meilleur moral aux Français, pas seulement à ceux actionnaires d'AST Groupe !

Quant au dividende et après relecture, il est indiqué que "le dividende sera mis en paiement à compter de la date de l'assemblée générale."
La formulation, lue trop rapidement (mea culpa, j'ai également commis cette erreur d'interprétation), est un peu ambigüe pour les actionnaires habitués à un règlement peu après les AG.
Donc "à compter de" doit être considéré en tant que point de départ d'une date non précisée.
Il est fort à parier que le versement interviendra comme l'an passé début juillet (afin de ne pas peser sur les comptes semestriels >).
Ceux qui sont pressés peuvent interroger la direction financière pour plus de précisions.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

Des informations intéressantes publiées ce jour.

Après les déclarations de L. Fabius ce week-end (qui, répondant à un journaliste sur les actions efficaces à mener à court terme par le gouvernement, a pris pour exemple le domaine du logement), il semblerait que la construction revienne en première ligne des mesures qui seraient prises prochainement.
A voir concrètement donc....

1er article (Reuters) : http://www.boursier.com/actualites/reuters/la-loi-sur-le-logement-preservee-mais-des-aj...

Extraits :
<<
La priorité, c'est la relance de la construction et favoriser le pouvoir d'achat", a-t-on souligné.
....
MESURES POUR LA CONSTRUCTION LE 25 JUIN
....
La loi Alur, qui prévoit aussi un accès plus transparent au logement social, doit être accompagnée d'autres mesures visant à développer l'offre, avec notamment une simplification des normes du bâtiment ou une modification du code de l'urbanisme.
...
Le gouvernement s'est fixé un objectif de 500.000 logements neufs et rénovés par an, qu'il est encore loin d'atteindre à ce jour. Sylvia Pinel présentera le 25 juin en conseil des ministres un paquet de mesures pour accélérer sur ce point.
...
Le chantier est crucial pour l'exécutif car le bâtiment est au cœur d'un autre texte phare mais qui tarde à être dévoilé, celui sur la transition énergétique, qui devrait contenir un objectif de 500.000 logements rénovés d'ici 2017.

2nd article (Le Figaro) : http://www.boursorama.com/actualites/immobilier-la-grande-panne-a03ec5081182fa82a5487ca...

Extraits :
<<
La ministre du Logement, Sylvia Pinel, ne s'en cache pas. Mi-juin, le gouvernement devrait annoncer des mesures pour relancer la construction.
....
Il y a urgence
....
Le symbole de ce marasme> Malgré la crise, les prix de la pierre ne reculent pas franchement et restent beaucoup trop élevés en France.
....
Pour faire baisser le coût de la pierre, les experts affirment qu'il faut construire 500.000 logements neufs par an. En dessous de cette barre, la pénurie d'appartements et de maisons ne fait que croître et empêche la désescalade des tarifs.
...
François Hollande s'était engagé à bâtir ces 500.000 logements chaque année. «Mais au lieu d'augmenter, la production de logements a chuté ces dernières années. En 2014, nous ne dépasserons pas les 320.000 logements alors qu'on en a bâti 421.000 en 2011»
....
Cécile Duflot n'a pas fait grand-chose pour bâtir plus.
....
«Mme Duflot n'a jamais parlé de l'accession sociale à la propriété qui est notre créneau»
....
«Résultat, cette année, nous bâtirons entre 100.000 et 110.00 unités contre 178.000 en 2011.» Quant à la loi du 18 janvier 2013 portée par l'ex-ministre du Logement qui prévoit la cession gratuite ou avec une forte décote de terrains constructibles appartenant à l'État, elle a fait un flop. Quinze mois après son adoption, six ou sept opérations de ce type seulement ont été réalisées.
....
Comme la construction est en panne, la pénurie de logements continue à faire des ravages. Le résultat> À la différence d'autres pays européens (Allemagne, Royaume-Uni…), les prix de l'immobilier en France n'ont pas franchement baissé depuis la crise des subprimes.
....
Une exception française qui plombe la compétitivité de l'économie tricolore, selon Terra Nova. Dans une note rendue publique fin avril, ce think-tank proche du PS précisait sa pensée: «L'immobilier cher accentue les pressions salariales et empêche les entreprises de profiter de l'épargne qui se concentre sur l'acquisition d'un logement.»

Article complet :
Immobilier, la grande panne
Le Figaro le 11/06/2014 à 06:02

INFOGRAPHIE - Alors que les prix de la pierre restent trop élevés et que la construction de logements est en berne, la politique de l'ex-ministre Cécile Duflot a accentué la paralysie du marché.

La ministre du Logement, Sylvia Pinel, ne s'en cache pas. Mi-juin, le gouvernement devrait annoncer des mesures pour relancer la construction. Changement de la fiscalité sur les plus-values pour inciter les propriétaires de terrains à les vendre rapidement> Simplification des normes pour réduire les coûts de construction> Reformatage du prêt à taux zéro (PTZ) qui solvabilise les ménages les moins aisés dans leur projet immobilier> «Tous ces sujets sont sur la table», explique-t-elle.

Il y a urgence: le bilan de Cécile Duflot, qui est restée ministre du Logement pendant presque deux ans, n'est pas brillant. Aujourd'hui, le marché de l'immobilier est complètement grippé, tous les voyants sont passés dans le rouge. Le symbole de ce marasme> Malgré la crise, les prix de la pierre ne reculent pas franchement et restent beaucoup trop élevés en France. Depuis 2000, ils ont grimpé de 75,3%!
Pour faire baisser le coût de la pierre, les experts affirment qu'il faut construire 500.000 logements neufs par an. En dessous de cette barre, la pénurie d'appartements et de maisons ne fait que croître et empêche la désescalade des tarifs. François Hollande s'était engagé à bâtir ces 500.000 logements chaque année. «Mais au lieu d'augmenter, la production de logements a chuté ces dernières années. En 2014, nous ne dépasserons pas les 320.000 logements alors qu'on en a bâti 421.000 en 2011», souligne Jacques Chanut, fraîchement élu président de la Fédération française du bâtiment (FFB). «Ce nouveau recul va encore entraîner la destruction de 7000 emplois dans notre secteur. Ils s'ajouteront aux 80.000 perdus depuis 2008.» Dommage car il s'agit d'emplois non délocalisables.

Le dispositif «Duflot» d'investissement locatif fait un flop

La crise, qui rend les acquéreurs potentiels très frileux, explique en partie ces mauvais résultats. Mais pas seulement. Mis à part son action pour limiter les recours malveillants contre les permis de construire et les mesures pour inciter les acteurs institutionnels à investir dans la construction de logements neufs, Cécile Duflot n'a pas fait grand-chose pour bâtir plus. Il y a bien le dispositif d'investissement locatif qui porte son nom, mais son démarrage a été poussif. Seulement 30.000 logements neufs ont été vendus avec cette formule en 2013 alors qu'on en escomptait 40.000.

D'ailleurs, beaucoup d'acteurs du marché ont l'impression d'avoir été considérés comme quantité négligeable. «Mme Duflot n'a jamais parlé de l'accession sociale à la propriété qui est notre créneau», affirme Christian Louis-Victor, patron de l'Union des maisons françaises, syndicat des constructeurs de maisons individuelles. «Résultat, cette année, nous bâtirons entre 100.000 et 110.00 unités contre 178.000 en 2011.» Quant à la loi du 18 janvier 2013 portée par l'ex-ministre du Logement qui prévoit la cession gratuite ou avec une forte décote de terrains constructibles appartenant à l'État, elle a fait un flop. Quinze mois après son adoption, six ou sept opérations de ce type seulement ont été réalisées.

Comme la construction est en panne, la pénurie de logements continue à faire des ravages. Le résultat> À la différence d'autres pays européens (Allemagne, Royaume-Uni…), les prix de l'immobilier en France n'ont pas franchement baissé depuis la crise des subprimes. En 2013, ils n'ont reculé que de 1,8% selon les notaires. En fait, après avoir été multipliés par trois entre 1995 et 2007, les tarifs de la pierre ont encore augmenté de 7% depuis 2008 malgré ce timide reflux l'année dernière.
Peu d'espoir pour 2014

La donne ne devrait pas changer radicalement cette année. «Nous tablons sur une baisse des prix de 3% maximum en 2014», affirme Bernard Cadeau, président du réseau d'agences immobilières Orpi. Une exception française qui plombe la compétitivité de l'économie tricolore, selon Terra Nova. Dans une note rendue publique fin avril, ce think-tank proche du PS précisait sa pensée: «L'immobilier cher accentue les pressions salariales et empêche les entreprises de profiter de l'épargne qui se concentre sur l'acquisition d'un logement.»

Pour faire baisser les prix de l'immobilier, Cécile Duflot a préféré revaloriser la situation du locataire par rapport au propriétaire. La loi Alur qui prévoit notamment l'encadrement des loyers a été adoptée le 23 mars. Cette mesure qui obligera le propriétaire à fixer des loyers dans la moyenne du quartier ne sera pas appliquée avant la fin de l'année en région parisienne. Et courant 2015 pour les 27 autres grosses agglomérations concernées par le dispositif. Le temps de bâtir les observatoires des loyers qui fixeront les loyers de référence.

Mais les professionnels tirent déjà la sonnette d'alarme sur les conséquences de la mainmise de l'État sur les loyers. «Depuis deux ans, nous avons perdu 10 à 12% des propriétaires qui louaient leur bien par notre intermédiaire», déplore Bernard Cadeau. «À cause de cette disposition, beaucoup de propriétaires récupèrent leur bien pour y installer leurs enfants ou le vendre», affirme Laurent Vimont, PDG de Century 21. Bref, la pénurie de logements à louer pourrait s'aggraver. Avec un effet pervers: pousser les loyers à la hausse plutôt qu'à la baisse. Cécile Duflot a toujours balayé d'un revers de main ce scénario catastrophe. On saura dans quelques mois qui avait raison sur ce sujet: la leader des Verts ou les professionnels de l'immobilier.
Les ventes ralenties à cause de la loi Alur

Le propriétaire de cette chambre de bonne à Paris dans le XVIIIe arrondissement n'en revient toujours pas. La promesse de vente de son bien qu'il vient de céder faisait… 308 pages. Pour réunir tous les documents exigés, il a mis six semaines et a déboursé 1300 euros pour un lot cédé 50.000 euros. «C'est une des conséquences de la loi Alur», soupire Éric Allouche, directeur du réseau d'agences immobilières Era. «Pour qu'une promesse de vente soit valable, il faut désormais fournir une masse invraisemblable de documents (règlement de copropriété, procès-verbal des trois dernières assemblées générales, état de division des lots…).» Cette paperasserie envahissante ralentit aussi les transactions dans l'immobilier neuf. «Nos clients sont souvent des ménages qui vendent des appartements anciens, explique Nordine Hachemi, PDG de Kaufman & Broad. Ils ne finalisent leur achat que lorsque la cession de leur bien précédent est conclue.» Une complexification des transactions immobilières sur laquelle la ministre du Logement, Sylvia Pinel, veut revenir: «J'ai demandé à mes services de trouver des moyens d'alléger ces obligations», confie-t-elle.

Bonjour à toutes et tous,

Une étude vient d'être publiée (!) sur AST Groupe.
Pour ma part, je ne les lis que pour enrichir mes connaissances sur les sociétés visées, les analystes ayant (anormalement - principe d'équité entre actionnaires) accès à des informations privilégiées...
Pour la suite, j'évite de réfléchir par procuration.

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Version complète : http://www.01equity.com/images/analyses/etude_AST_01Equity_03072014.pdf

Version abrégée : http://www.boursier.com/actions/actualites/news/ast-groupe-un-analyste-apprecie-585811....

(Boursier.com) — AST Groupe : un analyste apprécie
Jean Pierre Miguet, analyste chez 01equity se montre positif sur le titre AST Groupe. L'expert apprécie notamment le modèle équilibré de la société entre la maison individuelle (48% du CA 2013), et la promotion/lotissement (43%). Structurellement, AST devrait bénéficier sur les prochaines années de solides drivers, à la fois sur son activité et sur sa profitabilité : modèle évoluant vers plus de promotion / lotissement à plus fortes marges, sur des opérations de plus grandes envergures renforçant significativement la visibilité globale ; croissance forte et profitable du réseau Natilia et de son corollaire, tandis que l'outil industriel Pobi devrait être rentable a partir 2015. AST Groupe offre également le meilleur rendement parmi ses comparables cotes (7,3% contre 2,9% pour Maisons France Confort et 5,1% pour Capelli, nul pour Realites). Au final, l'analyste valorise le titre à 3,63 euros.
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Suite à la lecture de cette analyse, y figurent quelques informations intéressantes qui permettent de mieux comprendre l'organisation actuelle et la vision du futur AST Groupe.

L'étude a été rémunérée par "l'émetteur" ce qui pourrait induire un biais "partisan".
Mais c'est aussi une question de crédibilité pour l'auteur qui peut se permettre de se tromper sur ses conclusions mais pas d'écrire des fantaisies, voire des mensonges.

L'analyste ayant certainement échangé avec la direction de la société, elle reflète à mon sens une vision de "l'intérieur" qui est naturellement optimiste. Mais avec la mise en évidence et le développement des raisons de cette confiance.
C'est pour ma part le véritable plus de cette étude et qui conforte mes convictions.

Aussi, comme je l'avais souligné dans une précédente intervention, cela démontre l'intérêt de plus en plus incontournable que porte la direction à la bonne valorisation d'AST Groupe, dont dépend la rémunération globale de ses principaux cadres impliqués au capital via "Team Invest".

Le moins, comme pour toutes ces études, c'est de ne jamais envisager le pire des scénarios.
Toute analyse devrait commencer par l'identification des risques qui impliqueraient pour l'investisseur une perte en capital importante et définitive (mais, c'est sûr, c'est moins "vendeur" !).
Tout comme le résume très bien Bruce Berkowitz (Fairholme) :
<<Comment êtes-vous assuré que l'entreprise va survivre > Il convient que ces questions soient traitées en premier, alors qu'un thème commun aux "investisseurs dans la valeur" qui réussissent est de se concentrer en premier lieu sur les aspects négatifs et de laisser les aspects positifs prendre soin d'eux-mêmes. >>
"How assured are you that the company will survive > It is appropriate that these questions come first, as a common theme among successful value investors is to focus on the downside first and let the upside take care of itself. "

Si cet examen ne met pas en évidence des facteurs fatals à l’œuvre, il est alors possible d'envisager un investissement dans des entreprises pour lesquelles des événements favorables ont des probabilités élevés de se produire, avec des risques faibles tout en se prémunissant avec une marge de sécurité suffisante à l'achat.
Il me semble qu'un investissement dans AST Groupe correspond bien à cette démarche.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

Bonjour à toutes et tous,

Le chiffres d'affaires (CA) et les ventes du 1er semestre d'AST Groupe ont été publiés récemment.

Ci-après, les informations qui m'ont semblé intéressantes.
Naturellement les contributions argumentées et constructives d'autres participants à ce forum sont les bienvenues.

Tout d'abord, il convient de noter que, contrairement à l'agitation frénétique des marchés à chaque publication trimestrielle, justifiant l'existence de nombreuses professions inutiles grassement rémunérées via de copieuses commissions, il ne s'agit là que d'un point sur l'activité durant une période donnée : les 6 premiers mois de 2014 dans le cas présent. Ni plus, ni moins.
A l'échelle de la vie d'une entreprise, c'est un "échantillon" de temps bien trop court pour en tirer des conclusions définitives et le véritable investisseur (un terme sans cesse galvaudé dans les media) a assurément un horizon de détention de ses titres bien plus lointain (indéfiniment dans l'idéal).

Dans un contexte sans cesse plus déprimé de l'immobilier neuf selon les rapports officiels, le premier constat suite à cette publication d'AST Groupe est celui de la stabilité.
Des réponses adéquates semblent avoir été apportées aux difficultés antérieurement rencontrées (pour rappel : baisse en CMI, défaillances de franchisés Natilia et stagnation de POBI).

En résumé :
- le chiffre d'affaires "Maisons individuelles" auparavant en chute libre s'est stabilisé (=) au cours du 1er semestre.
Les ventes sont en baisse de 11% en raison d'une part d'un marché de la construction de maisons individuelles très difficile et d'autre part de la réorganisation interne des équipes, de la révision des modes de fonctionnement et de l'apport d'outils nouveaux ayant engendré des perturbations temporaires.
Si le CA 2014 (dépendant des ventes 2013) pourrait être insatisfaisant, le 2nd semestre permet d'envisager, à conditions économiques à peu près constantes, une amélioration progressive des ventes sur la totalité de l'exercice 2014 permettant de sécuriser le CA 2015.

- l'activité "Promotion et Lotissements" est en croissance au niveau du CA (+9%) alors que les ventes sont en hausse en nombre de +6% (nette hausse au T2/2014 par rapport au T1/2014) et en baisse de -3% en valeur.
Celle-ci apparait par nature très irrégulière, le lancement d'1 seul projet engendrant un grand nombre de logements vendus puis facturés.
Avec le démarrage de 8 nouveaux programmes, l'orientation d'AST vers plus d'opérations de ce type, plus capitalistiques mais à plus fortes marges, semble se confirmer ( voir étude "01Equity" ).

- "Réseaux et Services" est en nette croissance (+43%) avec la progression des facturations des franchisés Natilia dont le réseau apparait pour l'heure plus résistant en comparaison des exercices 2012 et 2013, même si de nouvelles défaillances ne sont pas à exclure. Le communiqué souligne la maturité des franchisés et la notoriété grandissante du réseau.
Les ventes de maisons Natilia sont également en hausse (+10% en nombre et +17% en valeur !).
Il est à noter que le prix de vente moyen de ces dernières s'est renchéri au cours des derniers mois écoulés (116 K€ au S1/2014 contre 102.5 K€ au T1/2013).
Aussi, d'autres sources de CA, ponctuelles et récurrentes, ont contribué à cette croissance : droits d'entrée des nouveaux franchisés et le courtage (commissions sur la mise en place de financements).

- "Ossatures et Charpentes" progresse avec l'augmentation des constructions de maisons Natilia et grâce à ses nouvelles activités, notamment de fabrication de menuiseries.
L'accroissement futur du CA proviendra de la hausse régulière des ventes de maisons Natilia et de la fourniture de composants et de menuiseries aux autres marques du groupe ainsi qu'aux clients extérieurs (2015).

AST Groupe étant une société de services (hors POBI), excluant par conséquent tout investissement lourd de renouvellement de matériels et de maintenance, l'essentiel de la trésorerie dégagée est alors disponible pour assurer le développement de ses activités et pour rémunérer ses actionnaires.
Ainsi, malgré le versement du dividende intervenu au 1er semestre, il est indiqué que << la situation financière... s'est améliorée >>. Vraisemblablement à la marge compte tenu du décaissement des dividendes (2.4 M€) et des investissements (légers) engagés pour la nouvelle ligne de fabrication de menuiseries.
Durant cette période économiquement préoccupante en France, être peu endetté est critique pour la pérennité d'une entreprise et rassurant pour ses actionnaires.

La progression du chiffres d'affaires et l'amélioration de la rentabilité sont également confirmées pour 2014.
Pour ma part et compte tenu du contexte, un chiffre d'affaires équivalent à celui de 2013, aux alentours de 110 M€, serait satisfaisant et un résultat net compris entre 2 M€ et 2.5 M€ serait très satisfaisant.
Les objectifs internes peuvent être plus ambitieux afin de mieux mobiliser les équipes mais il est toujours préférable de rester mesuré dans ses déclarations publiques.

Et plus spécifiquement à l'adresse des marchés financiers : à partir d'une base 100, mieux vaut promettre de réaliser 110 et réaliser effectivement 115 qu'indiquer d'emblée un objectif de 120 (qui finiront par arriver !) pour finalement ne réaliser "que" 115. Dans ce dernier cas, c'est la gamelle assurée pour la valorisation de la société... (voir pour illustration de ce propos les variations de cours ces derniers jours pour plusieurs sociétés. Et non des moindres !).

Le dernier communiqué va d'ailleurs dans ce sens : concentration des efforts sur la consolidation de l'existant, moins d'affirmations catégoriques et davantage de prudence, de réalisme et finalement... d'humilité.
C'est un très bon point sur le plan de la communication, les informations gagnent ainsi en crédibilité et évitent les écueils provoqués par des discours trop ambitieux des dirigeants poussés par des actionnaires aux visées irréalistes.
De plus, le métier d'AST Groupe étant compréhensible par tous car touchant tout un chacun, il n’est pas trop difficile de détecter des objectifs déraisonnables et hors contexte.
Nous savons que la construction de logements est au plus bas, nombreux sont ceux (la presse pour attirer les lecteurs, certains professionnels, les pessimistes chroniques [nombreux en France], etc...) à le rappeler.
Toutefois, il convient de souligner que si la construction flanche, les sociétés du secteur ont su s'adapter pour préserver leurs résultats (voir pour s'en convaincre les publications tout à fait correctes des constructeurs/promoteurs cotés).

De fait, les nouvelles initiatives à travers le développement de réseaux d'agences et d'agents commerciaux se heurtent très certainement à la dure réalité du terrain : 15 contrats signés et l'ouverture de 3 agences dans le cadre de Villas Club plus 3 agents commerciaux Natilia annoncés au T1/2014 pour 9 agents et 4 agences Villas Club plus 2 agents commerciaux Natilia confirmés au T2/2014.
Ce qui représente un résultat réconfortant quand trouver des candidats en cette période et dans ce secteur est évidemment ardu !

De nouvelles mesures (élargissement du PTZ, libération de terrains (!), ...) applicables à partir de septembre/octobre ont été prises par le gouvernement. Suite aux entrevues avec les professionnels du secteur en juillet, d'autres dispositions sont annoncées pour la rentrée.
Un plan concernant la transition énergétique, dont certaines mesures pourraient intéresser AST Groupe, a été présenté.

Le pays aurait tout à gagner en relançant le bâtiment : amélioration de la croissance, création d'emplois, abaissement du coût pour se loger (qui pèse lourdement sur les salaires) et en conséquence gains de compétitivité pour les entreprises (via une plus grande stabilité salariale) et facilitation de la mobilité géographique, progrès des conditions de logement et de confort, ainsi que, par ricochet, hausse de l'activité de secteurs connexes (matériaux, ameublement, transport, travaux publics, experts comptables, notaires, etc...). Peut-être pourrait-on également espérer, enfin, un impact sur le moral des Français >
L’État et les organismes sociaux seraient également gagnants à travers l'accroissement de la TVA, des impôts sur les sociétés et sur le revenu, des cotisations sociales et autres taxes générés par une embellie de l'activité.

Deux obstacles majeurs seraient cependant à surmonter :
- l'inertie (pour partie voulue) des pouvoirs publics : délivrance des permis de construire, libération de terrains constructibles vendus à prix modérés, simplification des démarches, etc...
- le manque de confiance des citoyens dans leur ensemble qui alimente une spirale auto-destructrice (absence de projets -> destruction d'emplois => absence de projets, etc...)

Quant au cours de l'action AST Groupe, si cher à certains, il était dernièrement fluctuant dans de grandes amplitudes, plutôt à la baisse actuellement.
Comme déjà évoqué lors d'un post précédent, quelques-uns (peu nombreux finalement - 4 ou 5 transactions [personnes] représentant quelques milliers d'euros tout au plus [sur une capitalisation de 30 M€] chaque jour "font" le cours...) ont épuisé leur capital patience, ont paniqué, ou bien encore ont eu besoin de liquidités pensant mieux faire "ailleurs" (tous ces comportements seront immanquablement perdants sur le long terme) ou pour financer un imprévu/leurs vacances alors que des professionnels, que j'imagine rares, ont suivi les impératifs de vente à tout prix (!) de leur société d'investissement en raison d'un contexte français délicat.

Les réflexions sur les forums de l'écrasante majorité des intervenants face à une baisse des cours n'ont de cesse de me navrer : de toute évidence, ceux-ci n'ont ni le temps ni les connaissances pour évaluer l'entreprise dont il ont acheté des titres, et, en conséquence, s'affolent lors des baisses de cours.

Largement ignorants en dehors de quelques idées très générales sur les activités (souvent multiples et complexes) de la société dont ils sont devenus actionnaires et se basant sur un fort "feeling" alimenté par l'instinct grégaire (plus nombreux ils sont à penser identiquement et plus ils se sentent rassurés et plus ils se rassurent les uns les autres - et inversement), ils perdent avec la baisse des cours leur seul "repère" : la hausse régulière sur une période antérieure du titre en question qui les avait incités à prendre le train en marche....
Celle-ci appartenant désormais au passé, suivent stupeur, abattement et finalement capitulation.

Même dans le cas de sociétés de qualité, le plus souvent, nombreux sont ceux qui ont acheté trop cher. Normal puisque le "repère" est une hausse continue et passée du cours.

Suivant dans un premier temps avec confiance la hausse, la plupart se convainquent du bien-fondé de leurs positions et ignorent agir en purs spéculateurs, ce qui explique ensuite leur déni face aux pertes subies, toujours douloureuses, parlant dans un deuxième temps de manipulations (qui parfois existent par ailleurs) pour se rassurer et se dédouaner de leur responsabilité.

La correction des marchés (la perte en capital) est alors soit ponctuelle en fonction de paramètres macroéconomiques ne touchant le plus souvent que peu l'entreprise concernée, soit durable en raison d'une surévaluation manifeste de cette dernière due à un "optimisme" et à une spéculation débridés.

Ceux qui n'ont ni le temps ni les connaissances pour évaluer une entreprise feraient mieux d'éviter de gérer directement leur épargne à travers les marchés financiers sur lesquels ils n'ont rien à faire.
Pour s'en assurer, il suffit de constater qu'il arrive également à ceux, professionnels de l'investissement dont les résultats sur plusieurs décennies parlent pour eux, de se tromper également !
A nouveau, je suggère, pour plus de sûreté, aux personnes qui n'ont ni l'envie ni le temps de s'intéresser à l'analyse d'entreprises de se détourner de la détention d'actions en direct pour investir leur épargne dans des indices supportant peu de frais.

Concernant AST en particulier, je répéterai inlassablement les mêmes arguments :
AST Groupe est facile à comprendre (secteur de la construction), la société est bien positionnée face à la concurrence, il est possible de déterminer son évolution à 10 ou 15 ans avec suffisamment de certitudes, son management est compétent et honnête (leurs rémunérations sont très raisonnables) et sa valorisation actuelle est attractive.

Pour l'investisseur de long terme, les turbulences actuelles du secteur ne sont pas un problème, pas plus que les mouvements de court terme des marchés financiers. Bien au contraire, s'ils fournissent des opportunités pour faire de meilleures affaires !
De fait, il est préférable pour l'investisseur de considérer que, sur la durée de son investissement en AST, il y aura quelques mauvaises années (nous sommes en plein dedans !), quelques années exceptionnellement profitables et beaucoup d'années (une majorité !) tout à fait acceptables.
Ne pas investir dans une entreprise en raison de la faiblesse de ses résultats de l'année ou des deux années suivantes est une erreur. Cette situation peut être mise à profit par l'investisseur perspicace.

A titre personnel, prévoyant d'être un acheteur net d'actions sur les prochaines années, après m'être assuré de la solidité financière d'entreprises et de la progression régulière dans le temps de leurs activités et de leurs résultats, je préfère voir leurs cours de bourse bas qui sont autant d'aubaines de faire de meilleurs investissements tout en réduisant grandement le risque pris (marge de sécurité).
Qui va au supermarché préfère acheter lorsque les prix sont en baisse. Et le NYSE est un grand supermarché de sociétés...

Si j'écris, avec une candeur certaine, que pour réussir un investissement, il faut acheter bas et vendre haut, beaucoup se moqueraient de moi : le beau discours que voilà, c'est bien là une évidence !
Il suffit de scruter les marchés et de parcourir les forums pour se convaincre instantanément que c'est tout le contraire que ces mêmes personnes appliquent à leurs affaires, attirées irrésistiblement qu'elles sont par les hausses et fuyant comme la peste les baisses. Avec, de surcroît, fort peu de conviction et aucune patience.

Se loger répond à un besoin primaire et nous n'arrêterons pas de nous loger demain alors que disposer d'un toit sûr est un besoin naturel (vital) depuis nos origines.
Aussi, le point bas du marché de la construction de logements semble avoir été atteint et je ne parierais pas sur sa prolongation au-delà de quelques années.

Ce post n'a pas pour objet d'inciter à l'achat ou à la vente de titres AST Groupe, mais à partager connaissances, hypothèses et réflexions. Il appartient à chacun de se déterminer selon ses propres convictions en dernier ressort.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

Bonsoir à toutes et tous,

Absent du sujet "AST Groupe" du site "Sécuribourse" depuis août dernier par manque de temps, je n'ai pas pour autant délaissé le suivi des informations liées à cette entreprise et j'ai le plaisir de pouvoir poster à nouveau ce soir.

Aussi, ayant auparavant exposé longuement mes vues concernant cette société sur le présent forum, je n'avais pas de commentaires pertinents à formuler durant cette période. La reprise du marché de la construction de logements étant essentiellement liée à la confiance des particuliers, elle-même liée au niveau (élevé) du chômage en France.

Cependant, à partir des communiqués publiés récemment, il m'est apparu opportun de souligner les informations suivantes :

1) L'activité commerciale

S'appuyant sur leurs publications de chiffres d'affaires, les constructeurs et promoteurs ont fait état de ventes mieux orientées au cours des derniers mois, principalement depuis octobre suite aux dernières mesures gouvernementales prises et à la politique accommodante poursuivie par la BCE visant à travers une baisse importante des taux d'intérêt pour les emprunteurs une relance de l'activité.

Maisons France Confort (MFC) a notamment indiqué le 18 mars dernier lors de la présentation de ses résultats annuels 2014 : << Rebond des prises de commandes depuis novembre 2014 >> et << Au 28 février 2015, le Groupe enregistre 867 prises de commandes en hausse de 6,6% en nombre et 2,1% en valeur. >>

Qu'en est-il concrètement pour AST Groupe >

J'ai souhaité vérifier ces informations en comparant les ventes du 4ème trimestre 2014 avec celles de 2013.
Les résultats sont les suivants (en incluant Natilia, y compris donc les ventes des sociétés des franchisés - sujet déjà évoqué précédemment, l'organisation interne de l'entreprise importe peu dans le cadre de cette analyse) :

Total des ventes à 9 mois
2014 estimées en nombre : 1018 (-2 % par rapport à 2013) / en valeur : 113.5 M€ (stable par rapport à 2013)
2013 estimées en nombre : 1039 / en valeur : 113.8 M€

Total des ventes annuelles
2014 estimées en nombre : 1366 (+2.5 % par rapport à 2013) / en valeur : 148.3 M€ (+4% par rapport à 2013)
2013 estimées en nombre : 1332 / en valeur : 142.2 M€

-> le 4ème trimestre a vu les ventes cumulées passer en nombre de -2% en début du trimestre à +2.5% à la fin de ce même trimestre par rapport à la même période en 2013 et, en valeur, d'une stabilité à une progression de +4% sur la même période.

Ventes pour le seul 4ème trimestre
2014 estimées en nombre : 1366 - 1018 = 348 / en valeur : 148.3 - 113.5 = 34.8 M€
2013 estimées en nombre : 1332 - 1039 = 293 / en valeur : 142.2 - 113.8 = 28.4 M€

-> soit une hausse des ventes pour le seul 4ème trimestre en 2014 par rapport à 2013 de 55 unités en nombre, soit +19% et de 6.4 M€ en valeur, soit +23%.

L'examen des ventes nous permet de déterminer l'origine de cette augmentation, toujours pour le seul 4ème trimestre 2014 :

en nombre (unité) Q4/2014 Q4/2013 Écart
Maisons individuelles 164 168 (4)
Promotion et lotissements 96 75 +21
Natilia 88 50 +38
-------- ------ -------
Total ventes Q4/2014 348 293 +55

en valeur (M€) Q4/2014 Q4/2013 Écart
Maisons individuelles 13.7 14.2 (0.5)
Promotion et lotissements 11.1 7.7 +3.4
Natilia 10.0 6.5 +3.5
-------- ------ -------
Total ventes Q4/2014 34.8 28.4 +6.4

Il est clair à présent qu'une inversion de tendance des ventes d'AST Groupe a bien eu lieu au cours du 4ème trimestre 2014, les ventes à 9 mois étant en retard par rapport à 2013.

Cependant, il semble que, contrairement à MFC qui fait état d'une hausse des prises de commandes de maisons individuelles depuis novembre, ces dernières restent en retrait pour AST.
La forte réorganisation commerciale intervenue fin 2013 a certainement pesé sur les ventes du début de l'année 2014. Et sans doute au-delà.
Il se pourrait également que ce retard résulte d'un choix stratégique de la direction face à un marché de la maison individuelle très concurrentiel (voir MFC : +6.6% en volume mais seulement +2.1% en valeur sur 2015...)
Les trimestres suivants pourraient donner une indication.

De fait, l'essentiel de la hausse du carnet de commandes du T4 provient de la promotion et de Natilia.
C'est une bonne nouvelle compte tenu des marges (théoriquement) plus élevées de la promotion. Mais c'est aussi une activité plus gourmande en capitaux.
Si le chiffre d'affaires généré par les ventes Natilia ne se retrouvera pas au niveau du C.A. d'AST Groupe (uniquement le C.A. des succursales et les commissions facturées aux franchisés y figurent), en revanche, le montant des commissions perçues et le résultat opérationnel seront impactés positivement par la hausse des ventes.

N.B. : cet exercice m'a obligé à replonger dans les données publiées pour 2013 et à constater les écarts stupéfiants entre les ventes alors annoncées en brut et celles effectivement réalisées. D'où l'apparition récente des données publiées en net.
En effet, il était vraiment temps que la direction mette de l'ordre dans la gestion du carnet de commandes afin d'adapter les frais de structure à la réalité de celui-ci !
Entretemps, ces errements ont représenté un coût vraisemblablement non négligeable pour AST et ses actionnaires.
Mais c'est en terme d'image et de confiance des investisseurs que les dégâts ont eu l'impact le plus lourd, la valorisation de l'entreprise restant à ce jour nettement à la traîne...

2) Les résultats 2014

Le Groupe indique dans son dernier communiqué que << les résultats annuels d'AST Groupe devraient confirmer l'amélioration de sa rentabilité pour l'exercice 2014. >>
Compte tenu de la faiblesse des résultats du 1er semestre 2014 (résultat opérationnel : +0.3 K€ et résultat net : - 0.1 K€ - pour partie en raison de charges non récurrentes), les résultats au titre de 2014 seront médiocres.

Cependant, il sera intéressant de mesurer l'ampleur de l'amélioration qui est évoquée, notamment suite à la réorganisation interne, et qui devrait donner quelques indications sur les résultats futurs que les actionnaires peuvent attendre.

3) Le dividende au titre de 2014 versé en 2015

De manière conventionnelle, il est en général malvenu pour une entreprise de baisser le dividende d'un exercice par rapport à celui versé lors de l'exercice antérieur.
Naturellement, cette éventualité est toujours envisageable et parfois même souhaitable, voire incontournable, en raison de résultats en forte baisse, de pertes, dans le cas d'une situation financière précaire ou tout simplement par prudence.
MFC a réduit son coupon de 1.00 € versé en 2014 à 0.65 € pour 2015. Cette démarche fait suite à la baisse des résultats 2014 du groupe et est conforme à la gestion prudente d'une entreprise familiale centenaire.

Concernant AST, le dividende distribué en 2014 s'est élevé à 0.19 € par titre.
Il est possible que celui-ci soit maintenu pour les raisons suivantes :
- l'analyse du 08 janvier dernier de 01Equity, société mandatée et rémunérée par AST pour proposer une étude financière d'AST Groupe à la communauté des investisseurs, montre un dividende << estimé >> au titre de 2014 de 0.19 €.
Celle-ci ayant été préalablement communiquée à la direction d'AST, cette information a en conséquence été "validée" par cette dernière.
Toutefois, des considérations diverses (acquisitions, imprévus, etc...) et d'autres événements intervenus depuis pourraient amener le Conseil d'Administration d'AST Groupe à modifier sa position.
http://www.01equity.com/images/analyses/etude_AST_8janvier2015.pdf

- selon certaines hypothèses déjà évoquées, le versement d'un dividende plus élevé que ne l'autoriserait le résultat bénéficiaire au niveau de la société-mère permettrait le remboursement des emprunts souscrits par l'équipe de direction au sein de "Team Invest" lors des rachats d'une partie des parts de Martine Tur.
Le réduire ou le supprimer pourrait être dans ce cadre inopportun.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

(en réponse à une interrogation d'un intervenant sur le forum de Boursorama concernant le nombre de titres échangés quotidiennement ou "volume")

Bonsoir à tous,

Quel est donc ce concept, que l'on retrouve régulièrement sur les forums, qui voudrait lier la valorisation d'une action, et en conséquence d'une entreprise, aux volumes des titres échangés quotidiennement ???
Autrement dit, d'où peut bien venir cette idée que le nombre de titres traités fait la valeur d'une entreprise ?
Ce lien, véritablement étrange, n'est jamais argumenté. Si quelqu'un voulait bien m'éclairer...

Pour alimenter cette réflexion, imaginons que demain, dans une semaine, dans un mois, AST Groupe annonce un important partenariat, que POBI lance un nouveau produit aux marges confortables qui permettrait, de surcroit, de charger l'usine, que les dirigeants cèdent leurs titres à un plus grand groupe attiré par des perspectives actuellement plus favorables. Ou bien l'inverse, la faillite d'un client important, un carnet de commandes qui s'effondre, un incendie à l'usine POBI.
Que viendraient alors faire les volumes de titres de la veille, de l'avant-veille, de la semaine ou des mois précédents ou même ceux des dix années précédentes par rapport à l'impact sur la valorisation d'AST Groupe de ces différents scénarios ?
Je m'interroge...

A moins que ce ne soit qu'un indicateur réservé aux seuls spéculateurs pour lesquels un nombre importants de titres échangés par ceux qui ignorent (ou se fichent de) la valeur de ce qu'ils achètent ou vendent soit la "garantie" (!?) d'un bénéfice rapide ?
Plutôt hasardeux, non ? Des événements importants pouvant arriver demain, la semaine prochaine, des décisions essentielles pouvant être prises...
Il est certain que si chaque intervenant sur les marchés connaissait la valeur de ce qu'il achetait ou vendait, il y aurait nettement moins de "volumes", les amples fluctuations des marchés financiers seraient moindres.
Au détriment de ceux qui espèrent gagner en jouant sur les écarts ainsi créés par l'ignorance et le goût du jeu.

J'ai notamment noté que certains, évoquant des volumes en augmentation, laissaient entendre aux naïfs une promesse de hausse prochaine et durable d'un cours ou, au contraire, en soulignant des volumes en baisse, incitaient d'autres détenteurs de titres à la patience friable à vendre dans une tentative de les leur racheter plus bas, espérant les revendre ensuite un peu plus cher...

Je rappellerai à nouveau cette citation de J. Keynes :
<< N'essayez pas d'expliquer ce que le marché fait. Expliquez des entreprises que vous comprenez >>.
<< Don't try to figure out what the market is doing. Figure out businesses you understand. >>

celles-ci de W. Buffett :
<< Nous essayons d'évaluer (des entreprises), nous n'essayons absolument pas de choisir le moment (d'investir) >>
<< We try to price. We don't try to time at all. >>

<< Nous ne sommes pas payés pour être actifs, seulement pour avoir raison. Quant à savoir combien de temps nous attendrons, nous attendrons indéfiniment. >>
<< We don't get paid for activity, just for being right. As to how long we'll wait, we'll wait indefinitely. >> W. Buffett (+ C. Munger)

et celle-là de P. Lynch :
<< En une nuit, tout a changé. Les mêmes qui avaient déjà réservé leurs huttes dans les bois, reviennent à toute allure pour acheter toutes les actions qui leur tombent sous la main. Ils se bousculent pour tenter d'enfourcher le taureau. On se rue pour investir dans toutes sortes d'entreprises prospères qu'une semaine auparavant, on considérait comme moribondes. Pour moi, il n'y a rien à faire, sauf des affaires comme d'habitude. Je suis investi à 100% - je l'étais avant et après ce rebond extraordinaire. Je le suis toujours. Que c'est agréable de ne pas être pris au dépourvu. >>

Il me semble que la bonne question à se poser n'est pas celle des " volumes" mais bien celle des perspectives d'AST Groupe.
Et les raisons d'être optimiste sont plus nombreuses aujourd'hui qu'elles l'étaient ces derniers mois !

L'horizon économique français semble se dégager quelque peu et le chômage, indicateur important s'il en est un pour le marché de la construction de logements, se stabiliserait au cours de l'année selon les dernières prévisions sérieuses.
Concrètement, le marché automobile, à l'avant-garde des achats importants, montre une nette reprise en ce début d'année 2015, signe tangible d'une frilosité moindre et d'une confiance améliorée des particuliers.
Aussi, le marché de la construction s'améliore, les ventes d'AST sur le dernier trimestre 2014 ont été en forte progression de +23% (voir message "Quelques réflexions").

Bonsoir à toutes et tous,

Suite à la lecture du "document de référence" (rapport annuel) 2014 d'AST Groupe, les investisseurs intéressés par les caractéristiques, les résultats et les perspectives propres à leur société trouveront ci-dessous les éléments qui m'ont semblé significatifs.
Les extraits du rapport sont indiqués entre guillemets ( << >> ).
Quelques réflexions personnelles ( suivant le symbole "->" ) accompagneront ceux-ci.

Ci-après donc les informations marquantes tirées dudit document (présentées dans l'ordre de lecture) :

- << Le mot du Président >> (A. Tur) (p6)

<< Avec le développement de systèmes constructifs adaptés aux bâtiments collectifs et tertiaires, de nouvelles perspectives s’ouvrent pour notre usine POBI.
(...)
2014 aura été l’année de la prise de conscience et de l’action : une année de reconstruction sur de nouvelles bases.
(...)
Les bases sont ainsi posées. Elles vont permettre la transformation durable et en performance de notre Groupe. >>

-> Je m'interrogeais dans un message précédent sur la recherche de débouchés en dehors de Natilia pour charger l'usine POBI en forte sous-activité afin de répartir les coûts fixes. Il semble que des pistes pour de nouveaux marchés aient été identifiées (voir également à ce sujet le site de POBI : http://www.pobi.fr/ ) .

Face à l'effondrement du marché de la maison individuelle ces dernières années, la direction a fait feu de tout bois pour compenser la baisse inéluctable du chiffre d'affaires :
* en poussant fortement la promotion, souvent avec succès mais parfois aussi imprudemment, à des conditions défavorables pour la société (opérations dans le sud dont l'écoulement des stocks a été problématique) ;
* en développant à marche forcée le réseau Natilia, une marque nouvelle dont la notoriété restait à installer, avec une sélection insuffisamment exigeante sur le profil de franchisés en provenance de divers métiers et sans prendre en compte l'extrême atonie générale du marché de la construction, quel que soit le matériau utilisé ;
* en lançant Perform'Habitat dont le modèle de développement retenu a été mal préparé et qui s'est révélé économiquement non viable ;
* à noter également que, durant cette période et selon mes hypothèses, les résultats de "Maisons individuelles" ont pâti de l'absence d'outils adéquats pour s'assurer de la validité du portefeuille commercial (ce dernier sans doute "habillé" par les différents intervenants impliqués) et, qu'en anticipant une solide activité, la direction n'a pas jugé nécessaire d'ajuster par anticipation les coûts de structure de l'entreprise.

Les déboires rencontrés dans ces différents secteurs ont été respectivement les suivants :
- gonflement des stocks, immobilisation de trésorerie, honoraires élevés versés aux intermédiaires pour accélérer les ventes, ventes en bloc et marges réduites ;
- défaillance en nombre des franchisés, pénalisation de la réputation de la marque "Natilia", accumulation importante de pertes sur créances tant sur les commissions que sur les ventes d'ossatures et de charpentes de POBI ;
- perte sèche des sommes investies dans Perform'Habitat ;
- baisse importante du résultat opérationnel (antérieurement à 2014) de "Maisons individuelles" en raison de frais de structure trop élevés par rapport à un carnet des ventes qui s'est révélé être en réalité bien moindre.

Les pertes accumulées ont obligé les dirigeants à se poser les bonnes questions et à y apporter les réponses adéquates :
* une plus grande sélectivité des opérations de promotion recentrées sur la maison individuelle ;
* un développement du réseau Natilia plus lent mais plus sûr, la recherche de débouchés pour POBI en dehors du réseau des franchisés (menuiseries, auto constructeurs, collectivités, etc...) ;
* la mise en sommeil de Perform'Habitat ;
* la restructuration du pôle "Maisons individuelles" (licenciements, mise en place de responsables d'animation commerciale, d'un logiciel de CRM [suivi clients] et d'un reporting) et un retour à un modèle de développement de la société basé sur celui-ci.

A voir ce que ces << nouvelles bases >> apporteront en termes de résultat.

- << Présentation du Groupe >> (p7)

<< Par ailleurs, AST Groupe a développé sa couverture géographique. Aujourd’hui, AST Groupe est présent sur 7 grandes régions en France avec 73 agences commerciales, 13 centres techniques et une usine de fabrication de charpentes industrielles et d’ossatures bois située à la Charité sur Loire.
(...)
Depuis 2013, AST Groupe a également développé un nouveau réseau de commercialisation et de franchises sous la marque Villas Club et a créé AST Cuisines. >>

-> le développement des implantations géographiques avec l'ouverture de nouvelles agences et le recours à des agents commerciaux devraient porter la croissance interne du groupe. Il a été fait mention lors du communiqué financier des résultats 2014 de l'étude d'opportunités de croissance externe (déjà indiquée dans le passé mais jamais concrétisée en dehors de POBI).

- << Analyse des résultats consolidés >> (p41, p42)

<< Un impact négatif de la production stockée pour 0,7 M€ dans le cadre de la réorganisation de l’activité Maisons Individuelles.

Un impact positif de 1,9 M€ des charges de personnel qui sont en baisse de 8,5%. L’effectif moyen 2014 ressort à 438 personnes contre 470 en 2013, soit une baisse de 7%.

Un impact positif de 1,9 M€ des charges externes dans le cadre de la revue et de la rationalisation des charges de structure.

Une hausse de 1,9 M€ des provisions et autres charges d’exploitation, dont 1,0 M€ de provisions pour litiges prud'homaux, 0,4 M€ de provisions clients et 0,5 M€ de provisions sur stocks et immobilisations POBI.

La charge d’impôt s’élève à 763 K€ et comprend la CVAE pour 450 K€. >>

* L'impact négatif de la production stockée pour la seule activité "Maisons individuelles" a été de -1,4 M€ sur le résultat opérationnel (et de -0,7 M€ globalement).
-> j'avais noté précédemment ceci : "Celle-ci correspond à un pourcentage (6.67% en 2012) appliqué à la valorisation du portefeuille commercial des contrats signés mais non démarrés pour couvrir les charges déjà engagées (architectes, bureau d'études, publicité, etc...).
Par exemple, en se basant sur le portefeuille commercial de 165 M€ à fin 2013, une hausse/baisse de celui-ci de 10% sur l'exercice suivant, aurait un impact sur 2014 de 1.1 M€ sur les produits d'exploitation (165 * 10%*6.67% = 1,1).
A structure de coûts constante, le bénéfice est augmenté/abaissé d'autant. (voir le rapport financier 2012, page 51)"

Compte tenu du fait que le portefeuille commercial des contrats signés mais non démarrés de l'activité "Maisons individuelles" devrait être orienté à la hausse à fin 2015 par rapport à fin 2014, l'impact négatif de la production stockée devrait disparaître en 2015.
=> estimation de l'impact de la variation de la production stockée sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.4 M€
Note : par prudence, il ne sera pas tenu compte de l'impact normalement positif de la variation de la production stockée sur les résultats 2015.

* L'effectif moyen 2014 a été de 438 personnes contre un effectif au 31/12/2014 de 413 employés.
-> s'il n'y a pas lieu de se réjouir d'une baisse des effectifs, le nombre de salariés à la clôture de 2014 étant inférieur à l'effectif moyen (- 5.7%), la masse salariale 2015 devrait continuer à décroître à structure constante.
Approximation à partir de la masse salariale 2014 (20.7 M€) : 20.7 - ([20.7 / 438] * 413) = 1.2 M€
=> estimation de l'impact de la variation de la masse salariale sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.2 M€

* -> la baisse des charges externes pourrait se poursuivre (honoraires d'intermédiaires pour écouler les stocks de promotion en diminution, ...).
=> par prudence, l'impact est non prévisible et en conséquence non évalué.

* -> les << provisions et autres charges d'exploitation >> indiquées concernent des événements uniques bien identifiés qui ont eu cours en 2014 et dont les dotations sont rattachées à cet exercice.
=> estimation de l'impact des provisions ci-dessus décrites sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.9 M€
Note : par prudence, il ne sera pas tenu compte de l'impact positif de possibles reprises de provisions devenues sans objet.

* -> la charge d'impôts sera proportionnelle au résultat fiscal dégagé mais bénéficiera des reports déficitaires de la société POBI grâce au mécanisme de l'intégration fiscale au niveau du Groupe. C'est un bon point !

- "Comptes consolidés" (p49, p64, p66, p69, p71, p72, p76, p88)

* Les flux de trésorerie générés par l'activité se sont montés à 4.3 M€.
-> c'est une donnée particulièrement rassurante.
En effet, en excluant les amortissements et les provisions comptabilisés qui sont des charges non décaissées (charges calculées qui ne génèrent pas de sorties de trésorerie) mais qui ont pesé sur le résultat 2014, la société continue à générer des flux de trésorerie importants.

* Les emprunts auprès des établissements de crédit dont l'échéance est inférieure à 1 an se montent à 10.5 M€.
-> le renouvellement de ces emprunts ne devrait pas être un problème pour la société.

* Compte tenu des difficultés récurrentes en termes de résultat et de trésorerie, le soutien en compte courant en faveur de POBI est à hauteur de 11.7 M€ fin 2014.

* La balance âgée fait apparaître au 31/12/2014 des créances clients échues et non dépréciées de 4.6 M€, dont 1.8 M€ depuis plus de 4 mois.
A fin 2013, ces montants étaient respectivement de 5.1 M€ et de 2.6 M€.

<<Le groupe AST considère que le risque de contrepartie lié aux comptes clients est très limité par le grand nombre de clients et par le fait que les ventes en Promotion et Lotissements sont signées devant notaire, le financement de l’acquisition du bien immobilier ayant été, en règle générale, préalablement obtenu.>>

-> même si la tendance est à l'amélioration, il serait néanmoins intéressant de savoir à quelle(s) catégorie(s) appartiennent les retardataires. J'interrogerai à l'occasion la direction financière à ce sujet.

- << Comptes sociaux >> (p85, p90, p92, p93)

* L'impact du C.I.C.E. a été de 0.5 M€.
-> il est normalement imputé en diminution des charges de personnel.

* La provisions pour litiges est passée de 0.7 M€ fin 2013 à 2.0 M€ au 31/12/2014 : contentieux judiciaires 0.8 M€, litiges prud’homaux 1.0 M€ et autres 0.2 M€.

* Une dotation pour provisions pour risques et charges a été comptabilisée à hauteur de 86 K€ pour la fermeture d'un centre de travaux.
* Des provisions financières ont été dotées pour 67 K€ pour constater la dépréciation des titres et compte courant de Perform'Habitat .

* Les dividendes perçus en provenance d'Evolim et d'AST Services se sont élevés à 0.8 M€.

* L'intégration fiscale a dégagé un produit de 0.2 M€.

- << Gouvernement de l'entreprise >> (p105, p110, p119, p132, p137)

* L'augmentation du nombre de titres détenus par les membres du Conseil d'administration à fin 2014 en comparaison de 2013 se répartit comme suit :
- A Tur : + 49 145 titres
- S Tur : + 19 106 titres
- M Collonge : + 3 410 titres

Parmi les autres actionnaires de référence, le nombre de titres détenus par Martine Tur a diminué de 52 912 titres entre 2014 et 2013.
Le nombre de titres détenus par Elodie Tur a augmenté de 54 249 titres.

* Aucun jeton de présence n'a été distribué au titre de l'exercice 2014.

* Une convention impliquant A. Tur et S. Tur, datant de 2003, a été signée entre AST Groupe et la SCI "TTC" pour des locations de bureaux et un loyer annuel de 160 K€.

* La société QUAEROQ possède plus de 5% du capital.
-> cette présence au capital date d'octobre 2008.

* 105 recrutements effectués en 2014.
-> la rotation des effectifs est conséquente !

=> Pour conclure, à la lecture du rapport annuel 2014, il m'est apparu que la faiblesse du bénéfice 2014 était due à :
- concernant l'activité "Maisons individuelles" : des charges de structure trop élevées par rapport au volume d'affaires réalisé en raison d'un contrôle interne insuffisant du carnet des ventes et des provisions comptabilisées en 2014 dans le cadre d'une restructuration devenue nécessaire ;
- concernant l'activité "Promotion et Lotissement" : des frais fixes moins bien absorbés par un volume d'activité en baisse en raison de l'annulation d'une opération et de décalages de programmes, le versement d'honoraires pour accélérer l'écoulement des stocks, la baisse du taux de marge sur des ventes à des bailleurs sociaux ;
- concernant l'activité "Réseaux et Services" : des provisions pour dépréciation de créances détenues sur des franchisés Natilia défaillants ;
- concernant l'activité "Ossatures et Charpentes" : une coût de sous-activité important par rapport aux capacités de l'usine, des dépréciations de stocks et une moins-value sur des sorties d'immobilisations.

Cependant, le résultat 2015 devrait être amélioré des effets suivants (voir les détails ci-avant) :
- estimation de l'impact de la variation de la production stockée sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.4 M€ ;
- estimation de l'impact de la variation de la masse salariale sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.2 M€ ;
- estimation de l'impact de la comptabilisation de provisions sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.9 M€ ;
- l'impôt sur les sociétés devrait être nul compte tenu de l'intégration fiscale et des déficits reportables de POBI ;
- le stock de logements (promotion) du sud de la France qui a pénalisé les marges et la trésorerie devrait avoir été entièrement écoulé ;
- les provisions sur créances (commissions + ossatures/charpentes POBI) des franchisés Natilia défaillants qui ont par le passé largement plombé les résultats devraient être en nette diminution ;
- les résultats de l'activité "Maisons individuelles" ont été solides malgré la réorganisation entamée fin 2013 et toujours en cours en 2014.

Avec une activité au moins équivalente à celle de 2014, il y a donc des raisons objectives de prévoir pour AST Groupe des résultats en hausse pour l'exercice 2015 par rapport à 2014.

Plusieurs interrogations subsistent cependant :
- la validité du carnet des ventes interroge, celle de l'activité "Maisons individuelles" en particulier (concernant Natilia, un taux d'annulation "normatif" de 20% et la défaillance d'un quart des franchisés expliquent les écarts constatés) ;
- le développement davantage sélectif mais désormais lent de Natilia (27 franchises, 2 en cours d'ouverture, 3 succursales) qui représente pourtant un relai de croissance porteur ;
- la sous-activité récurrente de POBI dont les capacités de production sont largement sous-utilisées transformant une source de profit potentielle en un foyer de pertes avec un endettement conséquent qui a pénalisé les possibilités de croissance externe du groupe.

Quand je considère les résultats actuellement obtenus par Groupe Capelli [dont je suis également actionnaire] et le fort impact récent sur le cours de son titre après une période compliquée durant plusieurs exercices qui aura vu la remise en cause profonde de son modèle de développement, je reste optimiste concernant les perspectives en termes d'activité et de revalorisation d'AST Groupe.

Toutefois, malgré un environnement davantage porteur et des données chiffrées objectivement favorables, j'ai appris à ne pas m'enflammer avec AST Groupe qui réservait autrefois à ses actionnaires de très bonnes surprises mais régulièrement de mauvaises ces dernières années (en dehors du dividende, toujours généreux, en raison de la faiblesse du cours de son titre).

Les réflexions proposées l'ont été de bonne foi. Il se pourrait que celles-ci soient erronées en raison d'informations disponibles insuffisantes, de mauvaises interprétations des données publiées, d'un défaut de connaissances du secteur ou plus simplement d'un manque de compréhension de ma part des états et des explications fournis.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

Bonsoir à toutes et tous,

Suite à la publication du chiffre d'affaires du 1er semestre 2015 d'AST Groupe, ceux de ses concurrents et des sociétés appartenant au secteur de l'immobilier (Nexity, ...), il m'est apparu intéressant de faire un point d'étape concernant le marché sur lequel évolue AST et sur AST en particulier.
J'ai distingué ci-après d'une part les raisons d'être optimiste et d'autre part celles d'être pessimiste (les numéros indiqués entre parenthèses font référence à des renvois, comportant détails et références, qui figurent sur le message suivant celui-ci) :

* Les raisons d'être optimiste : les facteurs favorables

A - le marché de la construction de logements individuels va mieux.

-> Voir les commentaires du PDG de Nexity, A. Dinin, qui connait bien son affaire (1).
" Le marché français du logement connaît, depuis le début de l’année, une franche reprise. (...) les acquéreurs et les investisseurs ont bien pris conscience que c’est le moment d’investir."

-> Voir l'entretien avec le PDG de Maisons France Confort, P. Vandromme, un professionnel prudent et fiable (5).
" 2015 devrait être l'année d'un redémarrage du logement en général et de la maison individuelle en particulier "

-> Orientées à la hausse, les ventes s'accélèrent mois après mois (2).
" A l'heure où la reprise des ventes de maisons individuelles se confirme (les ventes en France ont progressé au cours des mois d'avril, mai et juin de respectivement +10%, +19% et +21% selon l'indicateur Markemetron) ...."

B - le maintien de taux d'intérêt au plus bas.

-> contrairement à ce que j'ai pu lire ici et là, y compris sur ce forum, il n'y a pas de hausse significative de taux d'intérêt comme le laisseraient penser les gros titres tapageurs des articles en mal de lecteurs (ou faut-il y voir d'autres motivations ?).
Si hausse il y a, celle-ci est véritablement minime par rapport à des taux qui n'ont, historiquement, jamais été aussi bas.
On parle ici d'un taux moyen qui aurait augmenté à 2.06% contre 2.01% précédemment. 5 points d'écart... La belle affaire !

La raison de cette très légère hausse est la conséquence d'une autre bonne nouvelle : elle est le fait des banques qui profitent de la forte demande (!) de crédits immobiliers pour rehausser leurs marges.
Dans le même temps, et c'est rassurant dans le cas qui nous concerne, les taux longs sur les marchés financiers sont orientés à la baisse sous l'effet de la politique de la BCE qui n'a pas changé. Extraits (3) :
" Le dernier observatoire Crédit Logement/CSA confirme sans surprise une légère remontée du taux d'intérêt des emprunts immobiliers."
" La hausse de la production de crédits immobiliers (hors rachats de créances) est en effet mesurée à plus de 50% de mai à juillet par rapport à la même période en 2014. La reprise des marchés est ainsi jugée "rapide et intense."
" Les établissements sont moins agressifs commercialement (...). Ceci leur permet d'optimiser leurs politiques en matière de marges en rehaussant leurs taux (...)."
" Pour la suite, Crédit Logement pense que la tendance des prochains mois restera haussière pour les taux tout en demeurant lente et modérée, d'autant que les taux longs ont nettement reflué durant la seconde quinzaine de juillet."

C - l'analyse des chiffres d'affaires trimestriels publiés par AST montre que le T2 (-7%) a été meilleur que le T1 (-22%) en 2015 en comparaison des trimestres correspondants de 2014.

-> fin 2013 et début 2014 correspondent à la période de réorganisation avec vraisemblablement des perturbations sur les ventes et un carnet de ventes encore largement surestimées. D'où une facturation sur le 1er semestre 2015 en baisse mais en amélioration d'un trimestre sur l'autre.
De plus, il a été mentionné le 30 mars dernier lors de la publication des résultats 2014 une nouvelle progression du chiffre d'affaires 2015, notamment sur le 2nd semestre. (il s'agit là d'une "anticipation" de la direction qui reste à confirmer)

D - il est indiqué sur le dernier communiqué financier ce qui suit : "La division Ossatures&Charpentes enregistre une croissance de 8% à 4,0 M€ et devrait quasiment atteindre son point d’équilibre à fin juin."

-> sans plus de précisons, il apparaît que c'est le résultat opérationnel qui est évoqué ici. La division resterait en perte nette en raison des frais financiers importants générés par la dette en compte courant vis-à-vis de la maison-mère "AST Groupe" (estimation de la charge financière : 12 M€ * 3% = 0.360 M€ a minima).

E - lors de mon analyse du rapport annuel 2014 (4), j'ai répertorié les événements liés à cet exercice en particulier qui ont grevé ses résultats mais qui devraient mécaniquement améliorer ceux de 2015 à activité constante (hors imprévus toujours envisageables...) :

-> estimation de l'impact de la variation de la production stockée sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.4 M€ ;
-> estimation de l'impact de la variation de la masse salariale sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.2 M€ ;
-> estimation de l'impact de la comptabilisation de provisions sur le résultat 2015 par rapport à celui de 2014 : +1.9 M€ ;
-> l'impôt sur les sociétés devrait être nul compte tenu de l'intégration fiscale au niveau du groupe et des déficits reportables de POBI ;
-> le stock de logements (promotion) du sud de la France qui a pénalisé les marges et la trésorerie devrait avoir été entièrement écoulé ;
-> les provisions sur créances (commissions + ossatures/charpentes POBI) des franchisés Natilia défaillants qui ont par le passé largement plombé les résultats devraient être en nette diminution ;
-> les résultats de l'activité "Maisons individuelles" ont été solides malgré la réorganisation entamée fin 2013 et toujours en cours en 2014.

! Avertissement !
Par manque d'informations, j'ai assurément omis certains faits. Par exemple si la production stockée en maisons individuelles devrait être positive, il se pourrait bien que la production stockée en promotion soit négative compte tenu du recentrage de l'activité sur ces premières (en tant qu'actionnaire individuel et extérieur à l'entreprise, il m'est impossible de le savoir).

* les raisons d'être pessimiste : les facteurs défavorables

A' - une reprise durable du marché du logement est incertaine

-> Voir les commentaires du PDG de Nexity, A. Dinin (1).
" Ce scénario de croissance est cependant fragile, et soumis à un contexte macro-économique et géopolitique qui est devenu plus volatile et plus incertain. "

B' - les pressions sur les marges des ventes 2014

-> voir l'interview de Patrick Vandromme, PDG de Maisons France Confort. Extraits (5) :
" Nous avons vécu une année particulièrement difficile au niveau de l'activité et des marges, car si nous avons construit les maisons commandées en 2013, nous avons dû consentir beaucoup d'efforts commerciaux pour continuer à vendre... Commercialement nous avons perdu 1 point de marge brute, en étant plus souples dans nos offres pour ne pas être complètement hors du marché. Une chose est sûre : nos résultats ne sont pas représentatifs de ce que nous ambitionnons pour les prochains exercices ! "

C' - un "business model" qui se cherche encore

-> un recentrage sur la maison individuelle, un meilleur ciblage des programmes en promotion, un développement prudent du réseau Natilia et la recherche de nouveaux débouchés pour POBI.

D' (sans mauvais jeu de mots ) - une communication erratique et minimaliste

-> une présentation sans cesse changeante au gré des résultats : suppression des pourcentages de comparaison entre trimestres quand ceux-ci sont défavorables (beaucoup de lecteurs, même personnellement investis, ne font pas ces calculs...), certaines activités ne sont pas (plus) abordées dans certains communiqués, des développements annoncés ne sont ensuite plus suivis, l'absence de la mention des ventes en valeur (uniquement en volume après avoir, un temps, indiqué les 2 informations !), etc...
Je répéterai ce que j'avais déjà souligné précédemment : un manque de transparence dommageable alors que c'est quand même le b.a.-ba de la communication d'une société qui se veut sérieuse... et des travers qui nuisent à l'entreprise et au crédit que les investisseurs peuvent/pourraient placer en elle.

E' - aucune réponse de la part de la direction financière à mes demandes répétées d'informations (6) !

-> suite à un 1er envoi adressé directement au directeur financier, O. Lamy, le 02 juillet dernier resté sans réponse, puis un deuxième le 13 juillet suivi d'un troisième le 04 août dernier à l'adresse fournie par le site d'AST Groupe (peut-être, ai-je pensé, n'avais-je pas la première fois respecté les "usages" ?), je n'ai à ce jour obtenu aucune explication à mes interrogations qui m'apparaissent claires et correctes tant sur la forme que sur le fond (vous jugerez par vous-mêmes).

Au-delà du mépris ainsi exprimé vis-à-vis des actionnaires individuels qui s'intéressent à leur entreprise et à leurs investissements, c'est, en provenance de la direction, le signe d'une certaine fébrilité. Sinon d'une fébrilité certaine !

Suite à mon questionnement sur la fiabilité du carnet des ventes, j'ai toutefois noté que le taux d'annulation des ventes est passé pour 2015 de 20% au 1er trimestre à 25% sur l'ensemble du 1er semestre pour les activités "Maisons individuelles" et "Réseaux".... Dont acte.

Pour conclure, je rejoindrai bien volontiers le commentaire de "bonpru" en date du 29 juillet, je cite : << CA S1 2015 = 50.3 M EUR.en baisse sensible. Ils commencent à nous gonfler dans cette boite. Quand on lit les com tout ou presque est en hausse. >>
Même si je comprends, Ô combien, la lassitude de certains, qui est aussi la mienne, face à des résultats décevants et à une communication partielle et "enjôleuse", je nuancerai toutefois les enseignements à en tirer.

AST Groupe a su dans le passé produire de bons résultats, excellents parfois.
Cependant, la crise du secteur du logement ces dernières années a été particulièrement sévère pour les activités traditionnelles du groupe.

Si le rachat de POBI et le lancement concomitant de Natilia représentent à terme un bon relai de croissance, le timing et le manque d'expérience dans la transformation et la gestion d'une usine de production et dans celle du développement d'un réseau de franchisés ont fortement pénalisé à court terme les résultats d'AST.
Cependant, peut-on reprocher à ses dirigeants de vouloir développer l'entreprise, au travers d'une opportunité (POBI) qu'il fallait saisir rapidement et positionnée, de surcroît, sur un créneau porteur ?
Néanmoins, il est raisonnable de leur reprocher d'avoir constamment sous-estimé les difficultés de tels projets et d'avoir relayé en parallèle des informations souvent trop optimistes en décalage avec la réalité. D'où la crise de confiance actuelle.

AST a en conséquence dû réorganiser totalement POBI en industrialisant la production de maisons à ossature bois et, suite à un grand nombre de défaillances, fiabiliser le réseau Natilia avec un très (trop) petit nombre de franchisés.
Sont venues également s'ajouter à ces difficultés quelques tentatives non abouties (PerformHabitat).
Le coût total de ces développements a été rude pour les actionnaires à travers la chute sévère de la valorisation d'AST Groupe !

Concentrée sur ces foyers de pertes importantes qui se sont chiffrées par millions d'euros au cours des derniers exercices (pertes POBI + provisions sur les créances des franchisés [commissions sur ventes+ossatures et charpentes]+PerformHabitat), je devine que la direction a exercé un moindre contrôle direct sur les autres divisions historiques qui ont à leur tour dérivé...

2014 aura donc vu la consolidation du couple POBI/Natilia, la reprise en mains des activités traditionnelles avec la réorganisation de "Maisons individuelles" et la réorientation de la "promotion" ainsi que le lancement de CAP 200 afin de remobiliser les salariés de l'entreprise sur des objectifs (très) ambitieux.

Compte tenu des "raisons d'être optimiste" listées ci-dessus et malgré quelques facteurs négatifs, je reste néanmoins confiant dans l'amélioration des résultats sur 2015 et 2016 même si la plus grande prudence par rapport aux communiqués de la direction reste de mise.

Dans un marché à nouveau porteur, la question essentielle que je me pose à présent est celle-ci : les dirigeants d'AST parviendront-ils à adapter le savoir-faire dont ils ont su faire preuve avec succès dans le passé à un contexte qui a profondément changé ?

Mes remerciements à ceux qui m'ont fait part de leur intérêt pour mes analyses, notamment à M7922017.
Toutefois, il convient de reconnaître que celles-ci n'ont pas, jusqu'à présent, porté les fruits tant attendus...

Ce post exprime des opinions propres à son auteur et n'a pas pour objet d'inciter à l'achat ou à la vente de titres AST Groupe, mais à partager connaissances, hypothèses et réflexions. Il appartient à chacun de se déterminer selon ses propres convictions en dernier ressort.

Myownway
Actionnaire individuel AST Groupe

(1) 23-07-2015 RÉSULTATS DU PREMIER SEMESTRE 2015 (Nexity)

Selon Alain DININ, Président-Directeur Général :
« Le marché français du logement connaît, depuis le début de l’année, une franche reprise. C’est d’abord le niveau toujours très bas des taux d’intérêt qui est à l’œuvre : les acquéreurs et les investisseurs ont bien pris conscience que c’est le moment d’investir. L’ensemble du marché immobilier français (neuf et ancien, résidentiel et tertiaire) en bénéficie. Le plan de relance du Logement voté par le Parlement à la fin de l’année dernière porte également ses fruits : le dispositif Pinel, en particulier, est une réussite, qui allie avec efficacité l’attrait de l’immobilier neuf et le besoin impérieux des Français de se constituer un patrimoine pour leur retraite. L’accession à la propriété reste cependant aujourd’hui à la traîne de cette reprise, handicapée par le rabotage budgétaire du prêt à taux zéro en Île-de-France.
Le marché français du résidentiel devrait rebondir en 2015 et approcher les 100.000 unités vendues (contre 86.600 en 2014), avant de retrouver en 2016 sa moyenne des 10 dernières années (105.000 ventes par an). (...) Ce scénario de croissance est cependant fragile, et soumis à un contexte macro-économique et géopolitique qui est devenu plus volatile et plus incertain. Il suppose aussi que les premiers résultats de la politique initiée par le Premier ministre, M. Valls, ne soient pas remis en cause par des coupes budgétaires ou par des initiatives réglementaires malheureuses.

http://www.nexity.fr/immobilier/groupe/finance/communiques-financiers

(2) Le 05/08/2015 à 09h39 Boursier.com " Maisons France Confort : du soutien ! "

" A l'heure où la reprise des ventes de maisons individuelles se confirme (les ventes en France ont progressé au cours des mois d'avril, mai et juin de respectivement +10%, +19% et +21% selon l'indicateur Markemetron) ...."

http://www.boursier.com/actions/actualites/news/maisons-france-confort-du-soutien-63993...

(3) Le 05/08/2015 à 14h04 Boursier.com "Immobilier : quand la remontée des taux se confirme"

Les taux des emprunts immobiliers remontent progressivement depuis le mois de mai, une tendance qui se confirme en août, les banques devenant de moins en moins offensives dans leur politique commerciale...

Le dernier observatoire Crédit Logement/CSA confirme sans surprise une légère remontée du taux d'intérêt des emprunts immobiliers qui ont touché leur plancher au mois de mai. En juillet, le taux moyen des emprunts immobiliers (neuf, ancien, et travaux) se situait à 2,06% après 2,01% en mai et juin 2015. Ce taux est calculé pour une durée d'emprunt moyenne proche de 17 ans...
Production en forte hausse

Ce baromètre confirme aussi la forte hausse de la demande de crédits. La hausse de la production de crédits immobiliers (hors rachats de créances) est en effet mesurée à plus de 50% de mai à juillet par rapport à la même période en 2014. La reprise des marchés est ainsi jugée "rapide et intense" comme en 2010 et en 2013 à la même époque de l'année.

Mais comme le rappelle Crédit Logement, à l'heure actuelle, l'amélioration de la solvabilité de la demande par la seule baisse des taux n'est toujours pas remise en question. Depuis la fin 2013, elle équivaut à un recul des prix de 10%.

Politique commerciale

Cet afflux de demandes de financements devrait cependant inciter les banques à poursuivre les ajustements à la hausse de leurs grilles de taux. "Les établissements sont moins agressifs commercialement, nombre d'entre eux ayant d'ores et déjà réalisé leurs objectifs. Ceci leur permet d'optimiser leurs politiques en matière de marges en rehaussant leurs taux, alors même que l'afflux de dossiers au premier semestre a augmenté leur temps de traitement, lequel atteint des records", explique Alban Lacondemine, président du courtier EmpruntDirect. Les banques deviendraient même plus sélectives, n'hésitant plus à refuser certains clients...

Reflux des taux longs

Pour la suite, Crédit Logement pense que la tendance des prochains mois restera haussière pour les taux tout en demeurant lente et modérée, d'autant que les taux longs ont nettement reflué durant la seconde quinzaine de juillet et que les taux de rémunération des ressources d'épargne (Livret A, LDD) sur lesquelles les établissements de crédit refinancent leur production, baissent à compter du 1er août. S'agissant des taux longs, les taux de l'OAT 10 ans ont ainsi reculé 0,3% depuis le début du mois de juillet, revenant à 0,9% aujourd'hui.

De légères hausses en août

Les premiers barèmes du mois d'août reçus par EmpruntDirect vont dans ce sens avec une hausse moyenne d'environ 0,05%, pouvant aller jusqu'à +0,1% pour les emprunteurs disposant d'un excellent dossier et souhaitant emprunter sur une durée courte de 10 ans. Ces derniers peuvent cependant encore emprunter à un taux très bas de 1,45%. "Les excellents dossiers ne sont pas non plus épargnés, ce qui illustre la surcharge réelle des banques qui même sur les excellents dossiers limitent l'ampleur des décotes", constate également Maël Bernier, pour le courtier Meilleurtaux.com. Quant aux "bons dossiers", les taux se situent désormais autour de 2,25% sur 15 ans et 2,45% sur 20 ans...

http://www.boursier.com/actualites/economie/immobilier-quand-la-remontee-des-taux-se-co...

(4) Analyse du rapport annuel 2014

http://www.securibourse.com/forum/index.php?id=41542
ou
http://www.boursorama.com/forum-ast-groupe-ex-ast-promotion-document-de-reference-2014-...
et http://www.boursorama.com/forum-ast-groupe-ex-ast-promotion-document-de-reference-2014-...

(5) Le 26/03/2015 à 07h50 Boursier.com "Entretien avec Patrick Vandromme, PDG de Maisons France Confort"
<< 2015 devrait être l'année d'un redémarrage du logement en général et de la maison individuelle en particulier >>

Boursier.com : Finalement, Maison France Confort a relativement bien résisté en 2014 en limitant la baisse du chiffre d'affaires et de la rentabilité...

P.V. : Nous avons vécu une année particulièrement difficile au niveau de l'activité et des marges, car si nous avons construit les maisons commandées en 2013, nous avons dû consentir beaucoup d'efforts commerciaux pour continuer à vendre... Commercialement nous avons perdu 1 point de marge brute, en étant plus souples dans nos offres pour ne pas être complètement hors du marché. Une chose est sûre : nos résultats ne sont pas représentatifs de ce que nous ambitionnons pour les prochains exercices !

Boursier.com : En quoi êtes-vous confiant quant au retour à la croissance en 2015 ?

P.V. : A l'automne 2014, grâce au réaménagement du prêt à 'taux 0' notamment, nous avons retrouvé la croissance des prises de commandes, avec des hausses de 9,8% en novembre et de 11,1% en décembre... Ceci est confirmé en janvier et février avec une progression de +6,5%. La courbe de chute des ventes s'est bel et bien retournée. La baisse historique des taux d'intérêt, le taux zéro, un meilleur moral de la part des ménages, tout ceci nous fait penser que 2015 accouchera de prises de commandes supérieures à 2014... Nous sommes plus optimistes, sans être euphoriques. 2015 devrait être l'année d'un redémarrage du logement en général et de la maison individuelle en particulier.

Boursier.com : A quel horizon peut-on espérer retrouver une MOC normative de l'ordre de 6 à 7%

P.V. : Les marges ne devraient pas s'améliorer de façon significative en 2015, mais commencerons à se redresser... 2015 sera l'année où nous retrouverons surtout les prises de commandes. L'amélioration des marges sera plus nette en 2016 si la conjoncture s'améliore. Mais pour autant, nous ne pensons pas atteindre niveau de marge normatif de 6-7% dès 2016.

Boursier.com : Pourquoi avoir diminué le dividende plus fortement que la baisse du résultat net ?(NDLR : le coupon passe de 1 Euro à 0,65 Euro)

P.V. : Nous avions distribué 50% de notre bénéfice l'an passé... Cette année, nous avons décidé de verser un dividende habituel avec un taux de distribution de 40% qui est le niveau normatif que nous versons. Le bénéfice ayant baissé, le montant par action est logiquement plus faible...

Boursier.com : Qu'en est-il de vos ambitions de croissance externe

P.V. : Nous souhaitons privilégier nos axes de développement au-delà de la maison individuelle pure. A savoir, la rénovation, le rapprochement avec les promoteurs et bailleurs sociaux, l'aménagement foncier. Il s'agit pour nous de vrais secteurs de diversification car nous considérons qu'il est sage de ne pas être mono-produit, avec uniquement du neuf. Le marché s'est effondré dans des conditions extrêmes passant de 3.900 acteurs en 2000 à 1.800 aujourd'hui !

www.boursier.com/actions/actualites/interviews/
patrick-vandromme-pdg-de-maisons-france-confort-3972.html

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Sujet : Finance - Demande de renseignements
Date : Mon, 13 Jul 2015
De : xxxxxxxxxxxxx
Pour : direction-financiere@ast-groupe.fr

Objet : demande d'informations complémentaires - Document de référence 2014 & Communiqué financier du 06/05/2015

Monsieur,

Suite aux lectures du document de référence 2014 et du communiqué financier du 1er trimestre 2015 d'AST Groupe, je souhaiterais en tant qu'actionnaire obtenir les éclaircissements suivants :

1) Résultat opérationnel des comptes consolidés vs. résultat opérationnel des comptes sociaux [document de référence 2014]

Il est mentionné que le résultat opérationnel des comptes consolidés se monte à 1 740 K€ (page 47) et que le résultat d'exploitation des comptes sociaux s'élève à 1 745 K€ (page 81).

Il est également indiqué que le résultat opérationnel de POBI ("Ossatures et Charpentes") est une perte de -1 308 K€ (page 42).

Question 1 : comment expliquez-vous que ce solde comptable présente un montant identique tant pour les comptes consolidés que pour les comptes sociaux compte tenu de la perte opérationnelle de POBI ?

2) Carnet des ventes [communiqué financier du 06/05/2015 vs. communiqué financier du 14/05/2014]

Il apparait pour le 1er trimestre 2014 un écart considérable entre les << ventes 2014 estimées >> apparaissant sur le communiqué en date du 14/05/2014 et les << ventes 2014 nettes >> du communiqué en date du 06/05/2015 :

1er trimestre 2014 << ventes 2014 nettes >> (06/05/2015) << ventes 2014 estimées >> (14/05/2014) Écarts (nbre / %)
Maisons individuelles 142 160 (18) (11%)
Promotion 88 109 (21) (19%)
Natilia 60 83 (23) (28%)
------- ------- ----------------
Totaux 290 352 (62) (18%)

Je m'interroge sur la fiabilité du carnet des ventes et notamment des estimations des taux d'annulation des ventes.

Question 2 : Comment justifiez-vous de tels écarts entre les ventes estimées et les ventes effectivement réalisées ? Les chiffres des ventes du 1er trimestre 2015 sont-ils réalistes ?

3) Créances échues

La balance âgée fait apparaître au 31/12/2014 des créances clients échues et non dépréciées de 4.6 M€, dont 1.8 M€ depuis plus de 4 mois.

Question 3 : A quelle(s) catégorie(s) de clients (bailleurs sociaux, collectivités, franchisés Natilia, ...) appartiennent les importantes créances échues depuis plus de 4 mois pour le montant indiqué de 1.8 M€ ?
Ces dernières n'étant pas couvertes par des provisions au 31/12/2014, existe t'il un risque de non recouvrement suivant les informations à votre disposition pour la partie non réglée à ce jour ?

Cette demande d'informations complémentaires rentre dans le cadre d'une meilleure compréhension de la situation présente d'AST Groupe et du suivi au plus près de mon investissement.

Meilleures salutations,

xxxxxxxxxxxxx
Investisseur individuel (n actions)

Bonsoir à toutes et tous,

En complétant "A propos d'investissement", un sujet récemment créé sur ce même site (*) à travers lequel j'essaie de promouvoir des principes d'investissement formulés par les plus grands investisseurs et qui permettent de réaliser des performances remarquables, j'ai été amené à calculer le résultat d'un investissement dans la société AST Groupe depuis le 31/12/2014 à ce jour, soit 1 année (performance annuelle).

Certains de ses actionnaires se plaignent régulièrement, à juste titre, d'une stagnation prolongée de son cours de bourse.
Pour ceux (courageux) qui liront mes commentaires (*), ils prendront conscience que, pour obtenir de bons résultats, si les règles sont simples à comprendre, leur application est cependant plus difficile.

<< Investing is easier than you think but harder than it looks. >> W. Buffett
"Investir est plus facile que vous pensez mais plus dur qu'il n'y paraît."
De fait, le plus souvent, et au-delà des marchés financiers sans cesse plus fluctuants, notre 1er ennemi à combattre est tout d'abord... nous-mêmes !

AST en est un bon exemple, cette société a épuisé la patience de nombre de ses actionnaires ces derniers temps...
Et pourtant !

Le cours d'AST Groupe était de 2.35 € le 31/12/2014.
Il est à présent de 2.87€, soit, avec un dividende de 0.19€ versé en juin 2015, un gain de 0.71 € représentant une progression de + 30% sur 1 an.
(2.87+0.19) - 2.35 = 0.71 ; (0.71/2.35)*100 = + 30%

Malgré les difficultés rencontrées par la société et les derniers résultats publiés encore médiocres mais attendus en nette amélioration pour l'exercice 2015 et les suivants (à confirmer...), peu nombreux sont ceux qui auront réalisé sur les marchés financiers une performance identique, sans prendre de risques excessifs, au cours de cette même période.

En investissement, la patience est LA vertu.

Ce post n'a pas pour objet d'inciter à l'achat ou à la vente de titres AST Groupe, mais à partager connaissances, hypothèses et réflexions. Il appartient à chacun de se déterminer selon ses propres convictions en dernier ressort.

Myownway

(*) le lien est le suivant : http://www.securibourse.com/forum/index.php?id=41812

Cette valeur ayant suscité quelques discussions, je signale que le patron du groupe présente son activité sur TV finance:

https://www.tvfinance.fr/video-finance/ast-groupe-le-ptz-a-favorise-la-croissance-du-ma...