le JDF

par rv, samedi 12 février 2005, 12:09 (il y a 7202 jours) @ rv

Le parcours boursier du petit groupe de chimie NOVAMEX (ex-Quadrimex) est décevant au regard des promesses de la société. Nous avions recommandé le titre à l'achat en janvier 2004, à 3,69 euros, puis en juillet 2004, à 1,89 euro.

La valeur a probablement souffert des difficultés rencontrées au cours de l'exercice 2003/2004 (clos fin juin) : NOVAMEX a réalisé un chiffre d'affaires de 42,4 millions d'euros, en recul de 16,7 %, en raison particulièrement de la perte de deux gros clients (l'un d'eux a été regagné depuis) et d'une nouvelle réglementation restrictive sur le chlorate de soude (produit utilisé dans le jardinage). De son côté, tout en sortant du rouge (0,367 million), le résultat net restait bien faible (marge nette de 0,9 %).

Autre handicap de l'action : tout en étant l'un des titres les plus actifs du Marché Libre, NOVAMEX pâtit d'une faible notoriété, d'autant que le périmètre de la société a beaucoup changé.

Nous maintenons cependant notre conseil d'achat sur cette valeur. Après quelques années difficiles (2001 à 2004), les dirigeants de la société ont pour priorité le redressement de la rentabilité, avec l'objectif de retrouver les niveaux élevés qui prévalaient dans les années 1996-2000.

Ainsi, les activités de simple négoce de produits chimiques (spécialités chimiques, sels de déneigement et décontamination chimique pour la défense), qui représentaient 39 % du chiffre d'affaires, ont été cédées en 2004, afin de recentrer le groupe sur des produits vendus sous marque propre dans le jardinage (35,7 % des ventes du nouveau périmètre), l'hygiène et la beauté (13,2 %) et l'agrochimie (3,2 %). NOVAMEX conserve une activité de fabrication de produits pour le compte d'autres industriels (26,1 %) et de marques de distributeurs (21,8 %).

Ce recentrage devrait à la fois améliorer la rentabilité du groupe, son image et donc sa valorisation (par la création de marques).

Par ailleurs, les dirigeants ont engagé au deuxième trimestre 2004 des mesures de restructuration. « Notre objectif est une rentabilité nette de 4 à 5 % », annonce le président de NOVAMEX. Des niveaux de marge déjà atteints par le passé. Nous anticipons la remontée de la marge nette à 2,3 % en 2004/2005, correspondant à un bénéfice net de 0,7 million (avant plus-value de cession de 2,4 millions), pour un chiffre d'affaires de 28 millions. La marge nette devrait, en revanche, atteindre 4 % dès 2006 (la date de clôture sera portée à décembre). Le groupe profitera à la fois des effets des restructurations et de l'homologation Eco-Label de ses produits de jardinage. Nous attendons donc des bénéfices nets de 1,4 million en 2006 et de 1,7 million en 2007.

Si NOVAMEX capitalise 17,6 fois les résultats 2003/2004, ce ratio tombe à 9,2 fois ceux attendus en 2004/2005 et 7 fois ceux de 2006, ce qui ne paraît pas élevé pour le secteur (le multiple est proche de 13 fois les résultats 2006 pour les grands groupes de chimie en moyenne).

Par ailleurs, la valeur d'entreprise (capitalisation boursière + dette financière nette) s'élève à 9 millions d'euros, soit un tiers du chiffre d'affaires attendu, ce qui n'est pas trop cher, même dans la chimie (1,2 fois le chiffre d'affaires en moyenne pour les grands du secteur).

La cession de l'activité de négoce résout également le problème de déséquilibre du bilan qui pesait sur le titre. Réalisée le 14 septembre 2004, avec effet rétroactif au 1er septembre, pour un prix de 3,75 millions, elle entraînera une plus-value nette de 2,4 millions, et une baisse de 1 à 2 millions d'euros du besoin en fonds de roulement. La dette financière de NOVAMEX devrait retomber à 2,8 millions, face à 5,3 millions de capitaux propres.

Autre atout, la société reprend le versement de dividendes. Un coupon d'un montant exceptionnel de 0,36 euro doit ainsi être versé dans les jours qui viennent, faisant ressortir un rendement supérieur à 13 %. Ce qui permet notamment aux actuels dirigeants de renforcer leur participation dans la société, désormais de 87 % via la holding Inventia.

A l'avenir, sauf investissement stratégique, NOVAMEX devrait reverser au moins un tiers de son résultat à ses actionnaires, ce qui ferait ressortir un rendement très correct (3,5 % au titre de 2004/2005, et 5,8 % au titre de 2006).

Dernier atout, la société n'a pas achevé la réorganisation de son périmètre.

Elle compte ainsi céder sa petite activité d'agrochimie et pourrait très bien, le bilan étant assaini, procéder à des opérations de croissance externe et de partenariat qui la sortiraient un peu de l'ombre.

Objectif de cours : 4 euros.